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长短两相宜玩转封基"跷跷板"

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月29日 13:44

张剑辉

    考虑封闭式基金市场运行特征及制度变革、金融创新等因素对折价影响，建议把长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢，把握在25-30%区间(剔除分红含权因素)。“折价稳定回归＋双重规模优势”，则是短剩余期限封闭式基金投资价值重点所在，可作为稳健品种长期持有。以追求收益最大化为目标投资者可根据长剩余期限封闭式基金的折价波动情况在长、短两类基金板块间进行“跷跷板”式动态配置，以更好分享封闭式基金市场收益。

    继续演绎分红套利行情

    基于对长剩余期限封闭式基金(2010年后到期基金，共26只)年度高额分红以及高折价下较高安全边际的判断，四季度以来，我们建议重点配置双高，即“高折价、高分红”的封闭式基金。

    目前，长剩余期限封闭式基金平均折价水平下降到23%，其中部分基金折价已经降至20%以上，年度分红预期套利收益已经得到一定反映。不过，一方面年度分红尚未开始实施，基于年度分红的套利行情也将继续演绎；另一方面，其中1/3基金的折价水平仍处于25%以上，具有一定的安全边际。因此，我们认为，年度分红仍是长剩余期限封闭式基金短期持续性的关注焦点，维持“整体增持”建议，并建议精选其中相对高折价、具有较高分红预期的封闭式基金重点投资。

    基于上述分析，根据基金2007年三季度末的未分配收益数据、四季度来已进行收益分配以及净值增长情况，并针对分红后不同折价可能，对长剩余期限封闭式基金的分红套利空间进行了情景测算。由于四季度来实现收益情况未知(四季度来封闭式基金净值为下跌)，我们从相对乐观(即四季度实现收益为0)、相对中性(即四季度净值损失的50%为实现收益)、相对悲观(即四季度净值损失全部为实现收益)三个方面出发进行分析，并按照90%分配比例计算；折价率方面，则从分红后折价维持现有水平、分红后折价达到30%、分红后折价达到25%、分红后折价达到20%四种可能出发进行分析。

    综合分析结果，现阶段建议重点关注汉兴、金鑫、鸿阳、同盛、安顺等基金，适当关注兴和、丰和、科瑞、景福、银丰等基金。

    长剩余期限封基：建议增持

    我们强调，制度变革、金融创新、分红(尤其是高比例分红)等因素，在激活封闭式基金市场的同时，也将带来市场定价混乱。长剩余期限封闭式基金在价值逐步回归的同时，交易性机会同样显著。这一观点在2007年的基金市场得到充分体现，基金折价率的弹性空间明显加大。统计显示，长剩余期限封闭式基金2007年加权平均折价率处在20-35%区间宽幅波动，波动中枢在28%左右。其中，从基金个体角度考察折价率波动区间扩大到10-40%(剔除在双汇发展股改复牌阶段套利背景下部分基金的短期“溢价假象”)。

    同时，我们指出，根据分红制度变革、金融创新等因素，长剩余期限封闭式基金当时合理折价在35%左右(剔除年度分红因素)。在此基础上，按照折价与剩余期限线形关系简单计算，随着剩余期限的缩短(从平均8年缩短到7年)，长剩余期限封闭式基金当前合理折价相应降至30%左右。

    综合上述两方面分析，并考虑到时间因素，建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25-30%区间(剔除分红含权因素)。其中，现有长剩余期限封闭式基金按照中性预期计算，分红自然除权后的平均折价率水平为33%左右，处于中枢区间上方，这也是我们维持“整体增持”建议的重要原因。

    短剩余期限封基：持有稳健品种

    随着2007年大规模的封闭式基金到期转开放，未来两年到期转开放的封闭式基金数量锐减，其中2008年有4只封闭式基金(科汇、科翔、汉鼎、鸿飞)、2009年仅有2只封闭式基金(金盛、天华)到期转开放。按照当前的折价水平来计算，2008年底到期的3只基金到期转型后，按净值结算带来的静态收益率加权平均为13.62%；2009年到期2只基金按照2008年底折价降至10%计算，静态收益率加权平均为9.22%，仍具有一定吸引力。当然，这一价值的实现需要时间来换取。我们看到，剩余期限2年内封闭式基金总体折价水平基本随剩余期限缩短而逐步递减。

    随着行业膨胀导致基金规模，尤其是单只开放式基金规模过大，致使管理效率下降，以及主力持有人(个人)频繁申购赎回，尤其是市场宽幅震荡状况下的操作对基金投资管理业绩的影响，短剩余期限封闭式基金中的小盘基金在规模的双重优势，即规模小、稳定将逐渐得到显现。

    综合上述两方面优势，我们认为，短剩余期限封闭式基金可作为稳健品种长期持有。其中，综合比较静态收益率水平及中长期投资管理能力，建议重点关注科翔、科汇、金盛。

    玩转跷跷板

    基于上述对长剩余期限封闭式基金、短剩余期限封闭式基金投资价值的分析判断，追求收益最大化为目标的投资者，在选择短剩余期限封闭式基金作为长期稳健投资品种的同时，也可以根据长剩余期限封闭式基金的折价波动情况，在两类基金间进行“跷跷板”式动态配置，以更好的分享封闭式基金市场收益。

来源：证券时报

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