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A股投资额度出现转卖情况 QFII行为预示什么?

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月19日 16:30

袁朝晖

    QFII对中国A股的态度已经越来越谨慎。

    “以前，我会觉得好股票虽然不多，但只要在我们观察范围内的股票，其价格绝大多数都是低估的。而今天，几乎没有一支股票是便宜的，A股合理的估值就是在26-29倍之间，现在30多倍！”某QFII中国负责人无奈道，“大家对市场有分歧，所以有些投资人选择了回避。”

    结果就是很多的QFII选择空仓等待。

    根据高盛提供的最新数据，在QFII额度不断增加的前提下，QFII持股额占A股流通股市值的0.5%左右，仅占QFII总配额的57%。

    QFII也承认，虽看好中国市场的长期价值，但短期支撑中国股市继续走高的因素并不强劲。

    更值得注意的是，剩余的QFII配额已经出现了转卖的情况。

    “当我们看到中国市场以如此高的速度发展时，既惊讶，有感到担忧，但是机会谁也不愿意放弃，所以我们打算申请成为QFII，但是恰巧在这个时候，那些已经拥有QFII额度的公司们纷纷有了富余的部分，于是我们就购买了一家QFII的剩余额度。”布朗兄弟哈里曼银行(BrownBrothers&Harriman)合伙人兼全球投资者服务部亚太区负责人SusanC.Livingston的遭遇正是前段时间很多外资机构所遇到的。

    再所难免的短期下跌

    再跌一点，才是机会，QFII选择了集体行动。

    截至2007年10月，QFII配额已达100亿美元。然而，根据计算，QFII持股额仅占A股流通股市值的0.5%左右，仅占QFII总配额的57%，显然，近期内QFII对A股市场是谨慎的态度。

    接近一半的QFII选择了等待，选择了不操作。

    高盛集团亚太区策略分析师TimothyMoe表示，A股市场有问题存在，比如说估值偏高、股价虚高、交易量过大等等。“对A股市场来说，泡沫到底怎么定义，现在还是比较微妙的事情。但现在的股价已经不能完全体现出中国股市的基本面了。”

    仅仅一个月，上证综合指数从10月16日的6124跌到11月16日的5316.27点，跌幅近千点。数据还显示，A股的市盈率是47倍，H股的市盈率是28倍，红筹股的市盈率是30倍。

    “当前H股估值较为合理，而A股估值是缺乏支撑的。”众多QFII异口同声地表示。

    更值得关注的是，由于A股市场的强劲表现以及资产价格的膨胀给上市公司带来了丰厚的非经营性利润(证券交易收益)或非现金利润(金融工具投资的未兑现收益)，已经将很多上市公司的未来拖入了股市。

    从A股上市公司最新的第三季度财务报告来看，投资收益同比增幅超过了242%，占净利润的比重达20.6%，在全球范围内居于前列。从增长贡献的角度来看，投资收益占整体市场净利润增长的36%。如果对A股市场回报率在未来下降的话，这意味着这些非经常性投资收益将在2008年化为乌有，从而给上市公司2008年和2009年的盈利增长带来下行压力，进而对市场产生实质性的影响。

    所以，摩根大通(JPMorgan)中国证券市场部主席兼董事总经理李晶(JingUlrich)称，对于目前的A股市场来说，6000点是过高的，而且近期涨幅过快，一次短期的调整可以提醒投资者，未来用更理性和谨慎的态度投资。

    事实上，此前由于市场上涨过快，多数QFII对估值过高的A股已经产生了怀疑和退却。与此同时，为了应对通货膨胀而采取的多项调控政策，也让本身对市场已经感到恐慌的QFII投资者在短期内不得不采取谨慎态度。

    “投资者继续低配中国股票。我们观察到，在2006年底市场出现了强劲的上扬之后，自2007年初以来，基金一直在积极地减持股票，进行获利回吐。”高盛首席中国策略师邓体顺说。

    在QFII看来，A股市场的股票估值水平在2007年出现了大幅上涨，从国际投资人的估值框架来看，这样的估值水平可能是无法持续的。其次，由于对中国政府采取更为严厉的宏观调控政策的预期，投资者预计市场将出现很大的回落，从而带来从策略上有利的买入机会。

    目前，44家同时在A股和H股上市的公司 (不包括中石油)加权平均A股溢价在60%左右。李晶表示，如果以上三项措施顺利实施，到明年末，A股溢价将回落到35%，5到10年后，如果两地的股市全部打通，QFII和QDII可以在两方面投资的话，溢价将不复存在。

    08年回报率为负？

    回到5000点，甚至更低，也许会重新吸引QFII目光，让他们回到A股市场。

    “对于A股市场，按照我们新的高盛A股估值框架，基于估值因素预计，到2008年底，沪深300指数将达到4700点，意味着在当前5360的水平上存在12.3%的下降空间。”高盛首席中国策略师邓体顺更是直截了当。

    “虽然长期基本面继续向好，但预计2008年海外上市的中国股票和A股的总回报率分别为8.8%和-11.3%，主要是估值倍数的正常化所致。市场高涨的情绪和充裕的流动性可能在2008年上半年推动?股市场达到难以维继的高水平，此后则由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧开始回落。”邓体顺直言，“到2008年底，H股指数的基准——恒生中国企业指数将达到19600点，意味着2008年全年潜在总回报率约为8.8%。潜在股价回报率将主要受到强劲的的盈利增长(15%左右)以及潜在的汇兑收益(得益于人民币更快速地升值)的推动。对于A股市场，我们主要基于估值因素预计到2008年底沪深300指数将达到4700点，意味着总回报率为-11.3%。”

    实际上，中国股票，尤其是A股的估值已经成为了全球金融市场的焦点。今年以来H股市场的预期市盈率从16.7倍上升至21.7倍，A股市场的预期市盈率从19.7倍上升至32.2倍，分别对H股指数和沪深300指数的股价回报率贡献了30%和64%。

    对于A股来说，QFII们认为A股的整体溢价处于不合理的高水平，预期市盈率最多可达26-29倍，任何超过30倍的估值从基本面来看都是缺乏支撑的，而目前A股的预期市盈率为32.2倍。

    此外，宏观调控的利刃显然很容易威胁股市脆弱的神经。

    高盛首席中国经济学家梁红最近破天荒的第一次相比其他机构降低了预期。她强调，高盛把2007年和2008年中国实际GDP的增长率预测分别下调至11.6%和10.3%，此前的预测分别为12.3%和10.9%。

    此外，雷曼兄弟亚洲经济学家孙明春分析说，在近几年，庞大的贸易顺差已经对人民币造成了巨大的升值压力并导致了中国外汇储备的快速积累。为了帮助减少巨大的国际收支顺差，政府已经放松了其长期以来对资本流出的控制，并鼓励企业在海外设立生产基地或购买外国公司的股份。对证券投资资本流入和流出的政策也明显反映了这一变化。2006年中国对外直接投资 (包括新建投资和并购)已经比2005年的70亿美元增长了两倍，达到212亿美元。2006年证券投资流出也从2005年的260亿美元翻了两番到1130亿美元。

    摩根大通预测，到2008年底，国内将有900亿美元的QDII资金流向海外，其中300亿美元将投向香港。

    而QFII们认为，随着中国进一步融合到全球金融体系，将有越来越多的内地资金寻求海外的投资机会。在这一长期趋势之下，估值显著高于其相应的海外股票的A股行业、股票可能遭遇替代风险，进而遭受估值倍数收缩的风险。

    当然从整体上，QFII长期还是看好中国的，李晶强调，“从中长期看，中国将成为全球最佳的投资场所。目前，中国的GDP已经排名全球第三，今年还首度成为全球经济增长的第一大推动力量。随着美国经济的放缓，全球的经济重心将从欧美转到亚太地区，特别是中国。”

    另一方面，伴随着不断的调整，A股市场正在逐步成熟。数据显示，A股市场的换手率已由5月的最高水平(超过1400%)下降至约400%的中等水平。这意味着从平均来看，投资者已将其股票持有期限由过去的仅18.5天延长到了40天以上的水平，反映了A股市场投机活动正在消退。

来源：经济观察报

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