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人民币升值:待驱散三大疑团

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月21日 08:36

汪涛

    尽管人民币相对美元自2005年7月以来已经升值10%，中国的有效汇率，即以贸易量加权计算的人民币对主要贸易伙伴货币的汇率，升值的幅度并不大。这是由于同期美元对其他主要货币贬值，由于美国不是中国惟一的贸易伙伴，仅关注人民币对美元的汇率会产生误导。据我们估算，中国的名义有效汇率在过去两年中的升值幅度不到4%。

    的确，中国近一半的出口可以归类为加工贸易。不过，应该看到，尽管加工贸易的增长依然很快，但已经在最近几个季度落后于一般出口的增长。一般出口在总出口中的比重和对出口增长的贡献都在增长。此外，近期世界银行等机构的研究显示，中国出口中的“中国成分”正在迅速上升，加工贸易中的附加值也在增加。这意味着中国的出口和贸易顺差可能对汇率的变化更加敏感。

    中国正处在工业化深入发展和赶超的阶段，生产能力和出口的快速增长是在预料之中的。中国经济中存在结构性矛盾，例如，扭曲的要素价格导致投资和产能的扩张，这些都需要结构性的政策来加以缓解。然而，在一定程度上，流动性过剩压低了资金的价格，这刺激了投资和产能的扩张，并通过出口的增加又往经济里注入新的流动性。此时，升值可以通过改变进出口的相对价格来降低产能扩张的动力。而且，贸易顺差减少也有利于收紧流动性，提高资金成本，从而更容易给投资和产能扩张降温。

    关于加速升值会刺激升值预期，导致更多投机性资本流入的说法，笔者认为，首先，我们已经阐明中国近年来外汇储备激增主要缘自贸易顺差和FDI，而非投机性资本。不断上升的贸易顺差尤其成为外汇储备加速积累的首要原因。升值有利于减少贸易顺差——直接地，通过改变进出口价格比；间接地，通过缩减流动性给投资和产能扩张降温——所以，有助于直接延缓外汇储备的积累。

    要降低汇率升值引发投机的可能，央行具体的操作方式也是非常重要的。比如，让人信服的汇率调整，配以人民币围绕基准汇率波动区间的扩大，可能比继续小幅升值要好一些。

来源：财经

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