成思危：端正态度 积极推进金融衍生品市场发展

　　——在金融衍生品市场人才培养交流会上的讲话

　　金融衍生品在推进国家金融改革、金融创新、金融效率的提高以及国际竞争力的提升方面都有广泛的作用。近些年来，随着中国金融期货交易所的建立，我国的金融衍生品已在逐步发展之中。但由于金融危机、由于有些人对金融衍生品发展的意义认识不足，所以金融衍生品的发展还没有像预料中的那么好。

　　正如我在2005年的中国金融衍生品论坛上所提到的，“要充分估计到在发展中国金融衍生品市场过程中可能遇到的困难”。这主要来自三个方面：一是无知和偏见。社会上对金融衍生品的认识有一些偏见，且偏见比无知更可怕。有观点认为金融危机是由金融衍生品造成的，这个说法就存在偏见。事实上，金融衍生品本身是一把双刃剑，造成了风险是因为运用不当。一些金融危机，并不是金融衍生品引起的。如东南亚金融危机，实际上是由泰国的流动性危机产生的。还曾有观点认为，金融衍生品投机性强，诺贝尔经济学奖颁给Myron Scholes(Black-Scholes期权定价模型的提出者)是鼓励了投机，这绝对是错误的。金融衍生品本身是规避风险的工具，而不是制造风险的工具。二是政府职能转变缓慢。政府应该做到支持而不控制，引导而不干涉，做到这点是有困难的。但随着改革的深入，政府职能终将会转到其应有的位置上。三是人才缺乏。如果要发展金融衍生品市场，没有人才恐怕搞不起来。中国在金融人才方面是比较缺乏的，在这方面，既要立足于自己培养，也需要从国外招聘。

　　所以，要发展金融衍生品市场，就需端正对金融衍生品的态度，摒除偏见，正确认识发展金融衍生品的重要意义。从金融工程的原理来说，金融衍生品的作用主要可以概括为两大方面：一是投资者可以利用金融衍生品对冲风险、套期保值;二是可以利用金融衍生品来量身订制适合不同客户特点的金融产品。从金融工程的角度看，金融衍生品是一种金融产品的创新。从金融衍生品产生的目的来说，它是为了提高金融效率、更好地防范风险、更好地为客户服务。但由于投资者的过度投机、销售者的道德风险以及监管者的监管放松，金融衍生品也可能造成一些不好的效果。但我们不能责怪金融衍生品本身，而是应该责怪过度投机的投资者、急功近利甚至隐瞒客观情况的销售人员和放弃职责的监管人员。正如手枪一样，在好人手里它是保卫国家、保卫人民生命安全的工具，但在坏人手里，当然它就成了抢劫杀人的工具，我们不能把犯罪的原因归罪在手枪本身。在2008年的金融危机中，受到人们指责较多的是三种衍生品：一是MBS(抵押贷款证券)，二是CDO(担保债务凭证)，三是CDS(信用违约互换)，这三类产品经常被人说成是造成金融危机的原因。但仔细分析这些产品就会发现，从设计思想来说，它们都是没有问题的。我们不能因为美国发生了金融危机，就把原因都归咎在金融衍生品上，这等于因噎废食，并将影响到我国的金融创新乃至金融效率的提高。

　　鉴于我国金融衍生品市场发展中遇到的问题，建议从以下四个方面推进中国金融衍生品的发展：

　　第一，积极培育市场。全球金融衍生品市场规模已相当大，而在我国，目前场内的金融衍生品仅有股指期货和国债期货，有些银行也在做一些场外的掉期产品，在境外的一些银行也开始在做一些金融衍生品，但总体的规模较国际市场还很小，还需要大力培育。要进行金融衍生品市场的培育，一方面政府要制定有关的政策，另一方面也需要普及金融衍生品的知识，让广大投资者对它有所了解，能够在自愿且自担风险的原则下去参与金融衍生品市场。

　　第二，注意防范风险。首先，应防范过度投机的风险。一方面，金融衍生品本身可以用来对冲风险、套期保值，适合于不同用户的偏好;但另一方面，如果完全没有投机，这个市场就没有活力。如果一个期货市场里都是做套期保值的客户，这个期货市场就无法活跃。必须有一部分人存在风险偏好，要做投机，而另一部分人做套期保值，这样市场才能活跃起来。股市也是如此，如果每一个人都是按照理论上的价值来投资，那这个股市早就没有买卖了。股市之所以有买卖，就是因为有人认为股票的价格比它应有的价格还低，现在买进后将来可能要涨，这是买进的动力;而有的人认为股票价格高于价值了，所以要卖出。正因为如此，所以我们的股市才能有交易。这样看来，市场上的投机行为是不可能消除的。但是，过度的投机也是非常危险的。所以在金融衍生品市场最初发展的时候，我们要采取更多的防范过度投机的措施。例如，这些措施就包括：股指期货的参与门槛设置在50万元以上、设置较高的保证金率、设置涨跌停板等。当然，门槛高了以后，金融衍生品市场的活跃度肯定会受影响。随着监管经验的增加、投资者的不断成熟，这些限制措施都可做适当的调整。就像香港在推出恒指指数期货十年以后推出了小型的指数合约，让更多投资者能够参与股指期货。其次，应防范金融衍生品销售者的道德风险。道德风险在美国次贷危机中表现的非常明显，很多销售者仅仅因为所推销的金融衍生产品数量与业绩挂钩，就对客户隐瞒了其中可能产生的风险，或者轻描淡写的淡化了风险。客户因为不可能非常了解真实情况，最后上当受骗。例如，香港就出现过“雷曼迷你债券事件”。我国目前理财产品的销售也存在这个问题，有的理财产品宣传的非常好，但是没有把风险跟客户说清楚，很多客户就是看到收益率高就买进。所以，在金融衍生品的销售上，应注意避免这方面的风险。最后，还应注意金融衍生品监管上的风险。金融监管和创新是一个相互促进和相互制约的过程，如果没有监管，肯定要出很多问题，但如果监管过死，创新又可能出不来。金融监管是不能放弃自己责任的，但是监管必须依法、合理、适度、有效，而且监管最重要的是要保障信息披露的真实性、及时性和完整性，只有这样才能达到监管目的。

　　第三，加强金融研究。金融研究的质量将决定我国金融衍生品能否顺利发展。然而，我国目前的金融研究，结合中国实际的还比较少，且还存在急功近利趋向。不少人研究问题，都是用西方国家现成的方法，但中国有自己的特色，完全用国外的研究方法来套中国的情况，是行不通的。我们应该在掌握西方国家的方法的基础上，结合中国的实际情况进行创新。只要你的研究是确实符合中国实际，是通过深入思考的，等到条件成熟的时候，研究还是会发挥它的作用。即便是研究出来负面的结论也没有坏处，因为负面的结论至少告诉我们，这条路走不通，同样也非常重要。所以不见得所有的金融研究的结论都是正面的，一定要实事求是，一定要按科学自身的规律去走。

　　第四，加强人才培养。一是发掘金融人才的面要广，不应只看重学历和名校。学历固然非常重要，因为它代表着你经过了训练，但也有人是通过实践出来、慢慢再自学成才的。我们在人才培养上也不能完全迷信名校，在经济学里就有统计歧视的说法，坦率地说，名校里的最后一名，不见得比得上非名校的第一名。二是课程设计、教材设置都需进行改进。例如，我们的课件需要在吸收国外经验的基础上，加上对国内金融问题的案例分析;我们教师的水平还需要提高，金融教材应该有英语版本等。三是金融专业的学生应注意加强自身基本素质的提高。金融专业的同学如果不能直接看英语的文献，就很难跟上国际金融领域最新的一些发展。想在金融研究方面做出好的成绩是很不容易的，希望每位学生都可以在数学、计算机、英语这三个基本工具上多做努力。四是注意培养“四维”的知识结构，即专业的深度、相关学科的掌握、哲学的高度、足够的远见。只有这样培养出的金融人才，才是真正的、全面的、复合型的人才。五是应注重培养金融人才的实践经验。很多教授期货的老师，自己都没做过期货，想教出好的学生来很难。希望除了中金所以外，期货业协会也能关注实践的问题，能够让大家有更多实践的机会，通过实践再结合理论，这样才能真正培养出能干的金融人才。