债市仍处震荡下跌格局

　　金融危机后，全球经济显著下滑，中国经济增速快速回落，中国于2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的一系列措施，取得的效果十分显著，我国经济得到了快速恢复。2010年中国GDP增速达到了10.4%的高点，房地产和基建也成了政府稳增长的灵药。此后经济增速不断回落，至2012年以回落到8%以下。2013年新一届政府意识到经济增长和经济结构的等一系列社会问题，于2013年11月十八届三中全会通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，同年12月的中央经济工作会议提出了“稳增长、促改革、调结构、惠民生”的政策，此后的一系列经济政策也都围绕此主题展开。

　　2014年11月，经济增长压力不断增大的背景下，央行实施降准降息“双降”，开启了新一轮的降息周期。此后步入了宽松的货币环境，一系列的经济政策也形成了2014年底到2015年中的一波牛市。同时，利率的下行也继续推升债市长牛。此后由于股灾发生，管理层试图通过资本市场来促进经济结构改革的愿望未实现，此时经济增长压力继续增大，央行货币政策持续宽松。2015年底，房地产市场逐渐升温。2016年一季度的社融规模和人民币贷款也创了近年来最大增幅。

　　由于煤炭钢铁建材的等传统行业产能过剩严重，在不断宽松的货币政策保证稳增长的背景下，调结构提上日程。2015年12月中央经济会议提出“三去一降一补”的供给侧改革。会议提出，2016年经济社会发展主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。在宽货币、宽信用、去产能的背景下，随着房地产的爆发，以黑色系为代表的大宗商品也走出了2015年底探底回升，之后大幅上涨的行情。

　　2016年三季度以来CPI、PPI连创新高，GDP稳定在6.7%的水平，去产能迅速推进，全年完成稳增长、去产能的任务已经问题不大，市场投机行为增多，监管政策开始有所收紧。8月中下旬央行开始减少隔夜和七天逆回购，增加14天和28天逆回购，同时不定期配合MLF操作，“锁短放长”增加市场投机资金成本，抑制市场泡沫。国庆期间，主要一二线城市不断加码限购限贷政策。此后，一行三会也严格控制资金流向房地产市场，抑制房地产的过度火爆。

　　当前经济数据稳定平稳，通货膨胀水平温和提高，地产调控影响尚未体现，其影响将可能要等到2017年上半年，未来经济基本面走势仍然不明朗，长期而言经济下行压力依然较大，这些因素对债市形成支撑。

　　近期人民币连续贬值，在岸美元兑人民币突破6.87，汇率承压制约央行宽松空间，去杠杆调结构的政策也使得央行短期不会有宽松导向，预计仍会以各期限逆回购组合来控制资金市场的杠杆水平，同时保证适当流动性，资金成本易上难下，套利空间进一步缩窄。12月加息几率非常大，对债市形成压制，收益率短期缺乏下行的空间和推力。当前市场仍处于震荡下跌格局，未来一两个月预计仍会震荡，建议投资者保持耐心，策略上仍以防御为主，也可轻仓把握较大幅度的波段机会。