创业板神话的凋零，直接引发市场一个思考，机构投资者真的能增强市场的稳定性吗？

　　7月初，A股市场频现千股跌停惨况之时，一则对话截图在机构投资微信群中流传，让人忍俊不禁。

　　女：师兄，有机构想开盘就在跌停板上卖出重仓股吗？

　　男：怎么啦？

　　女：我们可以提供快速通道，就是原先开盘时用来抢涨停板股票的业务。

　　这不是笑话，在创业板神

　　话被打破之时，基金经理们挤破脑袋想在跌停板上卖掉重仓的创业板股票，但现实是直接打九折一般也无法出手。

　　在前期的A股惊魂之技术性复盘系列中，笔者指出A股期货市场化、绝对杠杆过高、内在多空机制严重失衡等系统内在的不稳定性是本次市场系统性崩溃的根本原因，场外配资黑洞是加剧系统性崩溃的连环爆杀手，中国中车这一龙头股开始暴跌是A股系统性崩溃的第一张骨牌。

　　沿此市场崩溃的链条梳理，创业板的崩溃可以视为推倒A股的第二张骨牌。其实，机构投资者尤其是公募基金在创业板崩溃之后的窘境一开始就注定了。舞会很精彩，谁也不愿意离场，而当音乐骤停火灾发生时，大家又蜂拥到门口，踩踏的悲剧由此发生。

　　创业板的新坐庄时代

　　2012年12月，创业板指数在跌到历史最低点585点后，公募基金对创业板持仓不断升高，这不经意中开启了A股迄今为止最为轰轰烈烈的泡沫化进程。

　　创业板神话是市场上分歧最为严重的现象，泡沫崩溃之前严重打击了价值投资者的三观，而其崩溃又让鼓吹互联网创新的80后基金经理们跌下了神坛。

　　本轮牛市以来，创业板更是如虎添翼，2015年初创业板指数为1429点，6月5日达到历史最高4038点，上涨182.58%。而同期上证指数上涨58.93%，创业板涨幅是上证指数涨幅的3倍多。

　　在此轰轰烈烈的上涨背后，公募基金俨然成为了创业板的新庄家，持股集中、抱团抬轿等现象一直为市场所诟病。

　　第一财经统计显示，2015年3月底，公募基金的重仓股中创业板市值占比为17.85%(加上中小板占比合计为37.96%)，到了6月底该数值升为20.2%。这是什么概念呢？这样的比例远高于创业板在沪深两市中7%左右的市值占比。

　　从另一个维度观察，公募基金持有的创业板占比也是很高的，2015年3月底，基金重仓股中创业板持股市值占整个创业板流通市值的9.49%。也就是说，创业板流通市值中10%的筹码被公募基金持有。需要注意的是，上述统计的口径仅仅是公募基金的重仓股，公募基金全部持有的创业板流通比例更高。

　　个股神话的背后：以二季度为例

　　创业板股本小、流通市值比例低，为公募基金抬升其股价提供了天然的条件。

　　在集中持股之下，加上互联网创新引领一切市场概念时，也就不难理解创业板市值从2014年底的2.19万亿上升到6月底的5.13万亿了，有126只创业板个股在年初到6月5日期间涨幅在2倍以上，5倍以上的有17只，暴风科技涨幅达22.5倍，中文在线和乐凯新材则各达到13倍。

　　从基金抱团角度看，以基金二季报披露的创业板重仓持股为例，在基金重仓的344只创业板股票中，有196只股票被1~5只公募基金持有，占比过半；有81只股票被10家以上的公募基金持有； 其中东方财富(300059.SZ)被基金持有数最多，超过100只公募基金同时持有该股。

　　而从基金持股比例上看，有153只创业板股被基金持有流通比例在5%以上，有20只创业板股被基金持有的流通比例在20%以上，最高的为鼎捷软件(300378.SZ)，被基金持有39.16%的流通股。

　　二季度创业板指数继续在市场分歧中突飞猛进，在此背后是基金不断加仓，一些主投创业板的基金甚至一日就可以募集到上百亿元。

　　在基金一、二季度可对比的242只重仓创业板股中，二季度基金持仓增加有168只，占总数一半以上；减少的有72只，持仓不变的仅有2只。其中万达信息(300168.SZ)和汉得信息(300170.SZ)基金增持最多，增持超过7000万股。

　　创业板神话的凋零

　　6月5日，创业板指数达到了历史最高点，但仅仅1个月就最多跌去42.9%。从6月5日到7月31日跌幅超过50%的创业板股票达120只，如计算其间最深跌幅，该数值会更高。

　　创业板神话的凋零，直接引发市场一个思考，机构投资者真的能增强市场的稳定性吗？

　　从实证角度看，机构投资者对于市场的稳定性并非总是被肯定的。清华大学李志文教授等2010年在发表于《金融研究》的一篇论文《机构投资者与个人投资者羊群行为的差异》中，利用TopView(该软件可以清晰看到各种投资者类型的仓位及买卖变动，于2009年初在机构的强烈抗议下被迫退出市场)发现，机构投资者的羊群行为比个人投资者的羊群行为更明显。

　　其实这一现象在海外也常见，有机构1999年使用1974~1995年的共同基金作为研究样本，发现对于规模较小的股票和成长性较好的股票，共同基金的羊群行为比较显着。

　　也就是说，基金在创业板上的羊群行为推高创业板股价，也加速了创业板的调整。

　　在本轮市场系统性崩溃中，正是高比例持有中小板、创业板股票的基金为了降低持仓，导致了创业板的踩踏效应，而这种踩踏效应又蔓延到流动性好的蓝筹股市场上，最终导致了全市场的流动性恶化。