有隐性债务？

　　近日，青海盐湖工业股份有限公司（下称“*ST盐湖”或“盐湖股份”）发布进入破产重整的公告。该公告称，收到青海省西宁市中级人民法院（下称“青海西宁中院”）的裁定书，受理债权人格尔木泰山实业有限公司（下称“泰山实业”）对公司的重整申请，并指定盐湖股份清算组担任盐湖股份管理人。

　　值得注意的是，盐湖股份一度顶着“钾肥之王”的头衔，为何一步步沦落到需要破产重整来还清债务的境地？

　　《中华人民共和国企业破产法》第二条对破产重整做了规定：企业法人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的，依照本法规定清理债务。企业法人有前款规定情形，或者有明显丧失清偿能力可能的，可以依照本法规定进行重整。

　　公司何时会选择破产重整？“满足《破产法》规定的条件，其实一般是债务违约。”一位债券研究人士张峰（化名）告诉时间财经。

　　时间财经查阅盐湖股份2019年半年报显示，公司上半年实现营业收入99.31亿元，较去年同期增加26.72%，实现归属于上市公司股东的净利润亏损4.24亿元。盐湖股份总资产733.44亿元，总负债550.87亿元，资产负债率为约75%。公司货币资金余额为13.46亿元，受限资金为3.53亿元，扣除受限资金后，账上可用资金近10亿元。

　　令人匪夷所思的是，仅仅439万元的债务难道账面上有10亿元货币资金的盐湖股份还不起吗？再者盐湖股份的资产负债率为75%，难道也纳入资不抵债的范畴吗？

　　张峰介绍，出现这种情况可能是因为公司有表外的隐性负债。比如对外担保爆仓，明股实债之类。

　　据《财新》消息，此次盐湖股份破产重整背后的推动者是青海国资委，主要动机是保壳，以及保住青海国资委在盐湖股份的控股地位不受影响。时间财经查阅财报发现，截至2019年6月30日，青海省国资委通过青海省国有资产投资管理有限公司持有盐湖股份27.03%的股权，为第一大股东。

　　英大证券首席经济学家李大霄告诉时间财经，照行业来说，若公司的账面货币资金远远超过债权人的债务，选择破产重整而不是偿债，原因可能是公司或隐藏着其他债务。

　　对于盐湖股份是否有隐性负债，时间财经致电盐湖股份宣传部，其回复称，不是很清楚，等破产重整事情落实后，再进一步披露。此外，其称公司的生产经营正常。

　　*ST盐湖始建于1958年，是中国最大的钾肥工业生产基地，*ST盐湖钾肥产量占据中国钾肥生产的83%，号称“钾肥之王”。股价历史最高价曾达107.69元/股，曾是著名的“白马股”之一。

　　截至2019年6月30日盐湖股份股东情况

　　2017年为业绩“分水岭”

　　盐湖股份的业绩转折出现在2017年，公司当年净利润亏损41.59亿元，同比暴降1319%，是公司上市以来首次年度亏损。

　　2018年，盐湖股份继续亏损34.47亿元。2019年上半年，公司亏损4.15亿元。而根据相关规定，公司连续3年亏损则需要暂停上市。这也说明公司急需扭亏为盈才能避免被暂停上市的风险。

　　为何2017年是业绩拐点？据财新消息，业绩发生这样大的反转，并非钾肥行业有什么变故，而是*ST盐湖投入巨资的金属镁和化工项目拖垮了公司。

　　时间财经查阅公告发现，2017年，*ST盐湖镁板块子公司青海盐湖镁业有限公司（下称“盐湖镁业”）净利润亏损31.98亿元；金属镁一体化项目部分装置由于项目建设期延长，项目投资额增加，技术工艺未达标等原因产生减值迹象，计提在建工程减值准备7.62亿元。青海盐湖海纳化工有限公司（下称“海纳化工”）该年度净利润亏损15.57亿元。

　　2018年，盐湖镁业投资建设金属镁一体化项目，净利润亏损47.2亿元。公告称，由于产业链的特性，上下游装置环环相扣，互相制约，建设期延长、工程建设管理费和资本化利息增加，整体负荷提升较慢现大部分装置均已转固，工资、折旧、利息等费用进入经营成本，大部分装置高进低出，对项目整体效益造成较大影响。此外，海纳化工净利润亏损12.24亿元。

　　2019年上半年，镁板块层面，镁业公司由于设备故障、资金困难、资源配置、原材料采购价格上涨等因素影响，导致生产未能按计划实施，造成亏损17.8亿元。化工板块层面，化工系统没有实现既定提升负荷目标，加之部分产品价格下滑，上半年亏损4.27亿元。

　　2年暴跌300亿

　　*ST盐湖于1997年8月登陆深交所主板市场，上市以来凭借主要产品钾肥连续20年保持业绩增长态势。资源禀赋和战略地位兼具，盐湖股份上市以来一直是资本市场关注的“超级明星白马股”。而2017年，随着业绩亏损，*ST盐湖的股价从当年10月份开始，就一直处于波动性下跌区间。

　　时间财经查阅发现，近几年*ST盐湖股价最高点在2017年9月27日，彼时*ST盐湖盘中股价一度达到20.68/股（前复权，下同），当日收盘价为19.46元/股，当日收盘市值为542.17亿元。而截至10月8日A股收盘，*ST盐湖股价为8.04元/股，市值为224亿元。

　　也就是说，两年间，*ST盐湖目前股价较高点市值跌去了逾300亿元。

　　此外，*ST盐湖还陷多起诉讼。截至今年9月3日，公司及子公司涉及诉讼事项共计205 件，涉及金额约 12.74 亿元，主要是子公司盐湖镁业、盐湖海纳在项目建设、日常生产经营相关的买卖合同。公告称，上述金额已基本在公司负债中体现，占公司最近一年经审计净资产的 7.62%。

　　9月10日，*ST盐湖又发布公告称，子公司盐湖镁业因金属镁一体化项目投资额严重超额，项目未达到预期效果，遭7家小股东起诉，小股东请求赔偿经济损失共3.8亿元。

　　公告显示，7家股东方2011年6月与盐湖镁业签订《青海盐湖镁业有限公司增资扩股协议》，该投资协议约定：盐湖镁业金属镁一体化项目建设总投资 200 亿元，建设期3年。此外，上述股东还与公司签订了《青海盐湖镁业有限公司章程》。该章程明确约定，盐湖镁业增加或者减少注册资本、分立、合并、对外投资、处置重大资产等重大事项的决议，除公司外，必须由股东方等小股东的表决权中三分之二以上通过。但其后盐湖镁业金属镁一体化项目投资额严重超额，项目未达到预期效果，致使小股东的投资目的无法实现，导致小股东提起赔偿。

　　金属镁和化工项目尚未有明显起色，公司濒临暂停上市风险，又面临小股东诉讼，*ST盐湖如何实现业绩扭亏，前路似乎荆棘丛生。（北京时间财经 刁艳艳）