资金面紧平衡格局料延续

　　周一(11月21日)央行在公开市场操作中连续第8个交易日净投放资金，受此影响，市场流动性整体较前一交易日略有改善，但紧平衡格局仍在延续。分析人士表示， 银行 体系超储率偏低、市场情绪持续谨慎、人民币汇率下行压力不减等利空因素预计仍将对短期资金面带来不利影响。不考虑其他消息面因素，本周资金面预计仍将偏紧。

　　资金面有所改善

　　央行本周一在公开市场上进行了1100亿元7天期逆回购、600亿元14天期逆回购以及150亿元28天逆回购操作，中标 利率继续持平于2.25%、2.40%和2.55%，同日公开市场有1450亿元逆回购到期，由此当日实现资金净投放400亿元，为连续第8个交易日实现资金净回笼。此外，本周(11月19日-11月25日)公开市场共计有8600亿元逆回购到期，较上周的5750亿元增加约一半。

　　在央行继续通过资金净投放扶助市场流动性的背景下，短期限资金供求形势出现一定改善，不过银行间资金面整体仍延续了近期以来的紧平衡格局。数据显示，昨日银行间隔夜、7天、14天和1个月期限的质押式回购加权平均 利率(存款类机构)分别为2.24%、2.44%、2.92%和3.11%。相较于前一交易日，隔夜、7天和14天品种环比分别小跌2BP、6BP和1BP，1个月期限的回购利率则再度大幅走高12个基点。

　　交易员表示，周一银行间市场资金面较上周五略有改善，但仍处紧平衡状态，短期限回购利率虽有所回落但整体仍在高位。整体来看，公开市场持续净投放助力流动性紧张局面有所缓解，但总体紧势未改，近期流动性的持续紧平衡使得市场预期仍趋于谨慎。

　　紧平衡料暂难打破

　　市场人士表示，在跨年资金需求不断增大、中长期资金面预期继续趋于负面的背景下，央行继续在公开市场上施以扶助，符合市场预期。不过其对资金面大体也仅能起到“持稳”作用，改善作用并不明显。

　　整体而言，在外汇占款持续负增长的情况下，商业银行体系低超储率埋下的流动性波动隐患并未得到根除。当前资金面依靠央行投放“短钱”和“贵钱”维系的弱均衡格局，很容易受到内外部冲击。而跨境资本流动、季节性因素及货币政策预期变化等，都可能成为未来流动性再度收紧的导火索。另一方面，虽然年底前资金面大体仍易紧难松，但央行维稳立场未变，“钱紧”也将难演绎成为“钱荒”，市场机构应理性看待和主动适应流动性的边际变化。

　　兴业研究指出，自14天期逆回购重启以来，央行不断“锁短放长”，逐渐抬高了资金利率中枢，以期抑制债市泡沫，但央行也不会无节制地抬高资金价格。从短期限资金利率过去三个月的波动来看，当隔夜回购利率出现明显上行之时，央行往往会主动在公开市场上净投放资金；反之，则净回笼资金。近一段时间，这种维持资金面大体稳定的政策态度显示，央行也并不希望资金利率出现不可控的上行。

　　分析人士进一步表示，本月底财政存款就将开始逐步投放，而美元指数持续大幅大涨之后，后期也将有望转为休整并对人民币汇率下跌压力带来一定缓解。综合相关潜在利好来看，后期资金面情绪也将逐步出现一定改善。