10月13日，《证券日报》金融机构部主编赵学毅在CCTV证券资讯频道“投资理财”节目中，全方位解析了定制基金的身世，可通过五个关键字辨识定制基金，并提醒普通投资者莫盲目跟投此类基金。以下是访谈实录：
主持人：与当下公募基金的发行艰难相比，定制基金却运作得有滋有味。银行等委外资金与基金公司一拍即合，各取所需，让定制基金风生水起且发行数量激增。公募平均首募规模由去年的20.68亿元锐减至今年的9.25亿元，定制基金保守估计发行总规模约4000亿元，最高首募规模高达400亿元。产品未来的风险点在哪里？定制基金多数没有关闭申购，此类产品是否适合普通投资人参与？今天我们就和《证券日报》金融机构中心主编赵学毅共同探讨。
定制基金，是银行和基金公司两者合作，公募专门为银行发行一只公募产品，此类产品为何不发专户产品，而要以公募的方式存在呢？
嘉宾：定制基金最近很火，有两大原因，一是银行的委外资金有这个需求，钱越来越多，需要一个理财出口；二是公募基金公司有规模扩张的需求，要收管理费，还能满足公募基金公司股东对规模考核的要求，同时，接受银行委外资金也是出于维护渠道客户的考虑。所以，两者一拍即合，公募定制基金就火了。
但是有三点需要更清晰一些：
第一点是，定制基金不是现在才有的，早在2012年，诺安基金为招商银行设计了一款公募产品——诺安双利债券，是只二级债基，在操作思路上参照了专户产品，提出“力争绝对收益”的目标。所以，定制基金早就有，只是现在的市场背景下，这类产品迎来“第二春”。
第二点，就是并非只有银行的委外资金，还有保险、财务公司等机构，曾经有基金公司发售针对险资资管的产品。险资看好某部分资产，但因为政策限制没有这类投资权限，基金公司就设计出此类债基，方便险资申购。
第三点，就是委外资金能对接的不仅仅公募产品，还有专户产品（包括公募基金的专户，券商的理财产品等），并且直到现在，专户仍是委外资金的主要出口。大家都知道，今年二季度末基金公司非公募资产管理规模又创新高，建信基金非公募规模二季度猛增3626亿元，以5891亿元位列第一；中银基金、华夏基金、创金合信基金、工银瑞信基金分别以3173亿元、3015亿元、2219亿元、1780亿元排名第二至五名。银行委外资金成了专户规模增加的主要来源。
主持人：定制基金在合同中，招募说明书里，都没有明确说明这是一只定制产品，咱们研究人员通过怎样的特征找到这类产品？
嘉宾：委外资金定制基金猛增已是市场公开的秘密，尽管没有特别明显的标志，但从公开信息仍能看出端倪。证监会最新公示的基金募集申请数据显示，截至9月2日，华夏基金自8月19日起半月内密集申报了22只疑似委外定制基金，掀起委外定制基金申报的“小高潮”。
这类定制基金有六大特征可循，也是这类基金的六大套路：我总结出5个字，“同”、“大”、“少”“短”“低”。
首先，名字雷同，就差一个字，形成基金公司旗下的系列产品，内部同质化程度很高。比如华夏基金（北京）申报的新锦略灵活配置混合、新锦业灵活配置混合、新锦祥灵活配置混合等12只“新”字头系列的灵活配置型产品，鼎诺债券型、鼎旺债券型、鼎实债券型等7只“鼎”字头系列的债券型产品；再比如国泰基金（上海）申报的恒益灵活配置混合、瑞益灵活配置混合等“益”字头系列11只的灵活配置型基金；华安基金（上海）申报的新丰利灵活配置混合、新瑞利灵活配置混合等“新”系列5只产品；建信基金（北京）发行的6只“睿”系列债基、“鑫”系列灵活配置型基金，都可以看到委外资金的“影子”。
其次，从基金托管行上看，同系列产品都由同一家银行托管，有的则是公司的关联客户交叉托管。刚才说到的华夏基金（北京）申报的12只“新”字头系列的灵活配置基金，托管行均为 建设银行、招商银行；7只“鼎”字头系列的债基托管行均为 工商银行、 交通银行；国泰基金（上海）的“益”字头11只灵活配置基金，托管行均为 浦发银行、 宁波银行等；华安基金（上海）的“新”系列5只产品托管行是以邮储银行、 中信银行。
这两个特征就一个关键字“同”。
第三个特征就是从基金的首募规模上看。规模大，且通常在亿元位且都是整数，后面就只跟一个零头。
第四个特征从认购时间上，时间短，1天、两天，略长的也不超过一周。大多都是资金早已经到位，拿出一两天时间做募集。
第五个特征从认购户数上看，特征就是“少”，基本上都是刚刚超过最低标准，最常见的就是200户左右，200多户中的外部客户就是那些来凑份的，机构投资者占比超过90%。
第六个特征，定制基金的费率较一般基金低，管理费大多数只是同类基金平均值的50%左右。有一位基金经理透露，降低费用有些特殊处理方式：“有‘返销售费用’的做法，本来销售费用是要给销售渠道的，但机构定制基金基本不存在销售费用，就把这笔钱返给机构。”
通过我们的六看，是不是定制基金基本就明了了。《证券日报》基金新闻部曾粗略做过估算，2015年以来，保守估计定制基金发行总规模约4000亿元，最高首募规模高达400亿元。还提到小型基金公司中，比如2013年成立的华福基金目前机构客户占比达到了99.37%，几乎被机构完全“包场”。7月13日，华福基金一口气上报了5只债券型基金，期限最长达7年，该公司市场部人士坦承，这5只基金均为银行委外定制产品。
主持人：赵总在研究公募时间较长，从银行方面讲，为何要让公募发行一只为自己某些资金专门做一只公募，银行的资金又是来源于何处。
嘉宾：理财产品在咱们 老百姓中间很火，规模也是暴涨，但是矛盾来了，银行自身投资团队的成长太慢了，导致的直接结果是，超过10万亿元的理财资金没有人打理！以往银行投的都是非标资产（非标准化债权资产，未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产），比如城投、房地产，现在由于信托政策收紧，把非标向标准化转，而银行自身的投资能力不强，部分城商行甚至没有自己的投资部门。所以，今年上半年银行委外的需求最强烈。
另外，随着利率的下行、资产荒的持续，银行委外资金，无论是银行理财还是自营，资产配置的难度越来越大，不少银行纷纷转向委外。
总的来说，银行委外资金包括自营资金和银行理财资金：大行、股份行多通过信托计划、基金通道、券商资管的形式进行产品合作。大行的委外以理财资金为主，股份行二者相当，地方行以自营为主。
银行的委外资金规模有多大？中信建投曾做过预计，银行委外业务有望在今年实现翻番增长，该业务在2016年将发展成为万亿级别的大市场。目前银行理财资金大概是23万亿，委外大约是8万亿，8万亿中大部分是债券，接近80%，其余的20%多是权益投资和海外投资。
那么，委外资金为什么选公募？因为能安心。公募基金在国内发展市场长，是证券市场的第一大主力机构，发展是最成熟的，也是最透明的，其资管能力也是大家公认的，比较稳定。所以，机构委外资金的第一选择就是公募基金，重点是债券型基金，收益稳定、回撤控制好是最大的优势。
其实，银行理财资金多选择投资基金专户。一般情况下，银行委外资金不愿参与公募基金产品，因为委外资金多需要的是定期确定收益，公募基金产品则因为估值方法净值有波动，甚至可能出现亏损。对于机构来说，要求呈现特殊化，更青睐"定制专户"的形式，公募不能满足其个性需求。现在选择公募，基本都有两个要求：追求绝对收益、回撤要求少。从委外资金进入公募的趋势来看，我们可以预期，银行委外业务将迎来专业化的委外撮合、交易平台，与此同时，银行委外也可能会接受更多元的风险组合形式。
主持人：此类定制基金，多数都有避险要求，机构资金为主，是否会出现类似某些C类产品被大比例赎回，规模从几百亿快速缩减到几十万的情况？
嘉宾：这个问题很好，出现大比例赎回的概率不是没有，规模从几百亿快速缩减到几十万也会发生。与分级基金不同的是，一旦出现这种大比例赎回，可能就不止一只基金，而是批量定制基金同步出现。概率虽小，但不能说没这个可能。
从委外资金的主体看，委外资金主要来自于100家以内的银行，这些银行有着相同的业务性质、相同的风控标准，一旦基础市场上有风吹草动，这些银行对于他们的委外资金，全都是“一致行动人”，他们若一起赎回，必将造成市场震荡，净值波动，还会产生连锁效应。
我把定制基金和分级基金都比喻成“带刺的玫瑰”。前些日子，证监会提高了分级基金的参与门槛，可以想象，定制基金也有相当的政策风险，而这既有可能引发委外资金集体撤离，由此引发的系统性风险会比分级基金大得多。
主持人：通过前面的介绍，投资人也大体知道那些是定制基金，这些基金应该多数是以低风险投资为主，如果出现跌破面值，即已经把银行套在其中的情况，普通投资人是否可以申购，抄一次银行的底？
嘉宾：理论上，可以；但实际上不具有操作性。在历史上，散户抄机构的底几乎没发生过。另外，基金跌破面值和股票破净不是一回事。公募基金不存在基于面值水平衡量的抄底或逃顶。
我还是想多说一句，不管是基金还是股票，普通投资人不要去想抄机构的底。在定制基金方面，银行与普通投资者存在信息不对称性，进一步讲，定制基金把公募作为通道，且机构话语权强，可能存在选择性披露问题，对机构客户和对外披露标准不一。这是可以理解的，但对后期参与的普通投资者来说产生很大影响。定制基金跌破面值，未必把银行套住，相反银行已经率先赎回，基金的规模就剩下百万元左右的“零头”，这样的规模不适合债券基金的运作，而留守持有人会天天亏钱，还得每天被计提管理费、托管费等。
从这个角度上讲，普通投资者不必太关注定制基金，因为这里面水太深了。不过，我也得提醒基金公司，但凡普通投资者因为投资定制基金出现普遍亏损后，监管层也不会放任不管，提高参与门槛也未尝不可，对委外资金加点限制、对基金公司拟提点要求也有可能。
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