黄小聪

　　今年，定增基金无疑是除了黄金类、消费类主题基金外，为数不多有吸睛效果的投资品种，特别是随着公募定增基金的不断铺开，普通投资者以往所面对的资金高门槛、专业性不足等问题迎刃而解。

　　不到9个月时间，今年就已诞生多达15只公募定增产品。火山财富注意到，虽然公募这边定增发行火爆，但在私募定增方面，却出现了因定增项目价格过高未能建仓的情况。

　　此外，虽然市场整体再融资规模依旧庞大，但8月以来的审批节奏似乎有所放缓。其中，不多见的非公开发行被否再次出现，再加上定增项目折价率的连续走低，在这些因素的叠加影响下，定增梦似乎并没有想象中那么美好。

　　公募火爆私募保守

　　截至目前，今年以来已发行和正在发行的共有15只定增基金，涉及9家基金公司。从募集情况来看，产品之间的规模差还是比较大，较低的规模为6.3亿元，规模较大的如财通多策略升级和财通多策略福享，募集规模均超45亿元。

　　另外，正在排队审批等待发行的定增基金也不少。单单从证监会基金募集申请核准进度公示表来看，进入7月份以来，基金名称中包含“定增”的产品就多达16只，其中九泰旗下定增基金依然是申报主力。

　　火山财富注意到，公募定增往往在提到参与定增的优势时，总会提及折价率及目前大盘的点位，从历史数据来看，当沪指位于3000点到3500点之间时，参与定增的项目大概率实现正收益。有意思的是，当公募定增产品发行如火如荼时，有私募定增产品却因定增项目的价格过高，未能建仓。

　　玄甲金融投研总监衷亚成表示，“与公募基金投资风格不同的是，私募追求绝对收益，客户资金是生命线。因此，在定增竞标时出价会相对保守，结果也就往往使得私募会憾失优质标的的份额。”

　　所谓价格过高，出价相对保守，言下之意就是定增项目的折价率没有那么诱人了。

　　对此，衷亚成也进一步指出，“随着市场投资的趋同性，导致定增市场中标价较正股市场价折扣率不断提升，安全垫越来越小，使得投资定增市场变得越来越不安全，定增投资者的获利更多依赖于上市公司的市值管理，而这往往存在很大不确定性。”

　　三年期折价连续下滑

　　说到定增折价率越来越没吸引力，那究竟下滑有多明显呢？先来看看较早之前成立的财通多策略精选，其平均7.6折参与26个定增项目，截至7月15日，所投项目加权平均浮盈达到19%。但这种平均7.6折的折价率，在最近几个月似乎已经是不可能存在的“优惠”了。根据九泰定增投资中心统计，8月定增发行折价率16%，环比继续降低。如果去掉宁波港（601018），发行折价率为18.2%，与7月份17.6%相比略有回升，但仍然远远不及5月以前25%~30%的折价率水平。

　　值得关注的是，其实3年期定增的发行折价率不仅仅在8月表现较低，最近4个月都表现出下滑趋势。九泰基金相关人士表示，这可能与证监会逐步释放的市场化信号有关，比如部分公司在发行的定增方案中补充规定，“若发行价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%，发行价格则调整为发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%”。

　　同时相关人士还指出，虽然盈利空间收窄会影响投资者热情，但证监会的这种倾向已逐步向市场蔓延，使得部分上市公司在临近发行时不想股价过快上涨，尤其是在价格已定的3年期定增且大股东参与的情况下。

　　不过相比于3年期，8月份1年期定增折价率倒是回升较多，整体1年期定增发行折价率达到18.6%，高于7月份的14.3%，以现金方式认购的1年期定增折价率达到13.5%。业内人士指出，这预示着投资者正在逐步回归理性，也有可能与限制银行理财资金参与非公开发行有关。

　　审批节奏放缓

　　此外，在定增市场，除了发行规模、折价率等方面的变化，审批环节也是不得不关注的一大看点。根据九泰定增投资中心数据统计，截至8月31日，剔除上市公司停止实施、股东大会未通过、发审委未通过等项目，目前共有1113宗处于不同进度的定增项目，预计募集金额2.67万亿元。可以看出，定增仍然是上市公司融资的主要方式，上市公司通过定增实现并购重组、产业转型的需求依然广泛存在。

　　不过，在再融资整体依然火热的同时，另据九泰基金数据，8月份57个项目获发审委审核通过，其中，47个项目获得了证监会核准发行的批文，大幅低于7月的104个，证监会审批节奏重新放缓。

　　有私募人士认为，“目前定增审批节奏的确出现了放缓的迹象，一方面与日趋渐严的监管环境有极大关系；另一方面，定增募投方向是否符合国家改革大方向及与公司主营业务关联度、募集金额大小、是否涉及为复杂的并购交易提供资金支持等，都是目前监管部门审核的重点。总而言之，如今监管更为‘务实’。”

　　“因此不少项目即使过会，到拿到批文，都需要等待较以往更长的时间，更何况那些已获受理但正等待反馈意见的定增项目。不难看出，监管部门秉持‘实质重于形式’、从严监管的思路，有意放缓再融资节奏。”该人士进一步说道。

　　就此，九泰基金相关人士也表示，节奏虽然放缓，但鼓励以现金方式认购1年期定增发行。通过数据分析发现，在这些新增项目中，以现金方式认购的1年期项目数量占比有增多的趋势，这一趋势尤以证监会通过数量表现最为明显，其以现金方式认购的1年期项目数量占比从4月、5月的35%上升至60%多，比例增多明显。

　　定增被否再出现

　　在发行节奏重新放缓外，火山财富还注意到，有部分公司的定增被否了。世茂股份（600823）9月9日公告，中国证监会发行审核委员会对公司2016年度非公开发行股票的申请进行了审核，根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请未获得通过。

　　相比于此前多家案例并购重组被否，类似走发审委通道的定增被否并不多见，早在今年6月就有公司定增被否。

　　总的来看，在定增折价越来越没有优势、审批越来越严格的情况下，不管是公募还是私募，参与定增项目的难度都在加大，尤其是找到能带给投资者不错回报的好项目将越来越难。