中泰证券遭立案调查 做市交易沦为“鸡肋”

　　周宏达 王娟娟

　　根据证监会上周五公布的IPO审核进度表，由中泰证券保荐的共有20家公司。其中包括中原证券在内的9家准备在主板上市，另有10家企业拟登陆创业板。不过，有上市投行人士认为，由于新三板做市业务非保荐业务，应不对中泰投行业务造成大的影响。

　　正紧张备战A股的中泰证券近日收到了证监会的立案调查通知书。中泰证券内部知情人士向《第一财经日报》记者证实，立案调查与中泰证券去年的做市交易有关，目前调查已经结束，处罚结果将会在近日公布。

　　按照证监会有关规定，发行人主体资格存疑或中介机构执业行为受限将导致审核程序无法继续。此次证监会对中泰证券的调查，或将一定程度上影响其自身上市进度。

　　做市商制度是我国证券市场的新鲜事物，由于制度不完善，市场存在着五花八门的违规现象，游走在规则的边缘。业内人士认为，监管者对做市交易强化监管将会影响到整个做市板块，同时，监管者也应推进配套政策落地，否则做市交易将受到市场摒弃。

　　做市违规或伤及IPO

　　公开信息显示，中泰证券目前的IPO审查状态为“已受理”，除了其自身IPO可能面临被“中止审查”外，中泰证券投行业务也或受波及。按照证监会有关规定，发行人主体资格存疑或中介机构执业行为受限将导致审核程序无法继续。

　　具体情形为包括发行人、发行人的控股股东、实际控制人及发行人的保荐机构或律师因涉嫌违法违规被行政机关调查，或者被司法机关侦查，尚未结案；保荐机构或其他中介机构被中国证监会依法采取限制业务活动、责令停业整顿、指定其他机构托管、接管等监管措施，尚未解除。

　　此前，银河证券因为申请文件不齐备而被终止IPO审查。

　　根据证监会上周五公布的IPO审核进度表，由中泰证券保荐的共有20家公司。其中包括中原证券在内的9家准备在主板上市，另有10家企业拟登陆创业板。不过，有上市投行人士认为，由于新三板做市业务非保荐业务，应不对中泰投行业务造成大的影响。

　　中泰证券2014年8月加入做市，是最早一批参加新三板做市转让的券商，目前做市转让股票达到303只，是做市数量最多的券商，做市股票总市值达到2220亿元。

　　本报新三板研究员宣继涛认为，做市交易自去年以来出现过一些不规范的问题。在启动做市阶段，部分做市商以库存股的名义从企业获得低价股票后变相加价承销给自身高净值客户，增加交易量，提升自身做市排名。在做市交易阶段，部分做市商与场外交易者约定时间、价格和数量进行大宗对倒交易，这也违背了交易公平原则。

　　他认为，做市商还可能会与企业合谋，在尾盘拉升股价做高收盘，或者虚增库存股成本。做市部门和券商的其他部门包括自营部门、推荐督导部门也可能出现利益交织的问题。“不过，由于目前交易制度存在漏洞和缺陷，做市商有时也是被逼无奈。”

　　去年以来，全国股转公司对做市商的自律监管主要集中在做市部门和自营部门之间的冲突。今年1月，中泰证券由于自营账户参与其做市股票的买卖被股转公司出具警示函。

　　今年2月，股转公司以打压股价的操纵市场行为中止 国泰君安 证券新增做市业务三个月，并对国泰君安采取了纪律处分，对其做市业务部负责人、场外市场部总经理和交易总监等人进行了通报批评。

　　去年12月31日收盘前最后十分钟，国泰君安为了降低次年浮盈考核起点，以明显低于最新成交价的价格集中卖出做市股票。这导致了圆融科技（832502.OC）、凌志软件（830866.OC）等13只股票收盘价跌幅超过10%，跌幅最大达20%。

　　新三板做市沦为鸡肋

　　2014年8月，做市交易在新三板正式落地，在当时流动性不足的状况下一度被寄予厚望，被认为能够带来流动性，发挥价格发现的功能。做市商数量也是创新层标准三个考核的指标之一。

　　作为证券市场监管体系中的全新概念，新三板做市制度目前并不完善。一位新三板投资机构人士对《第一财经日报》记者表示，“三板操纵股价应该是见怪不怪的事，特别是一些企业定增的时候，他就是会去怂恿做市商，说把股价做到什么位置，才能发行定增。企业在向投资者路演，就可以以这个价格为依据。”

　　去年，做市商由于以自营模式进行做市而广受市场其他参与方指责。不少做市商以低于市场价格的成本获得做市库存股，以对冲持续报价带来的成本。一位挂牌企业董事长告诉记者，“这是做市商以正当的理由掠夺企业的价值。”

　　然而，在越来越低迷的市场行情面前，做市还是协议、自营还是报价似乎都正在失去讨论的意义。今年4月以来，三板做市指数开启了漫长的下跌，周三微涨收于1079点，但仍低于去年年中市场因恐慌暴跌的最低点。在1500多家从协议转做市的股票中，有800多只股票的价格已经低于协议转让时期。

　　在目前1635家做市企业中，过去3个月协议转做市的企业只有110家，而此前转做市的速度是每个月100多家。甚至有23家企业从做市转让变更为协议转让，这些都是在今年发生的。

　　做市商也从去年的“赚钱模式”变成今年的“亏钱模式”，记者了解到，有的做市商今年浮亏已经超过30%，个别券商甚至在考虑裁撤做市部门。一家券商做市部门负责人对《第一财经日报》记者表示，“做市商本身对流动性促进不提供太大作用，关键还是要有市场参与者，没人参与的市场价格没什么意义，起不到价格发现的作用，也没法流动。”

　　另一位券商做市部门人士告诉记者，“做市制度确实值得怀疑，最关键还是定位不清，券商敢抛不敢接。做市商已经经历过几个阶段了，最开始没票找票，随便就赚；然后成交下滑，寻找交易活跃票；现在开始转向PE，寻求有成长性的股票。”

　　他表示，做市商现在也需要转型，应该把考核期拉长，关注少数、优质的企业。他认为，目前，做市对券商更重要的意义是提供服务的入口，未来可以为企业提供多维的服务，包括组织路演，企业宣传，帮助企业对接投资机构、制定资本计划、协助寻找并购标的等等。