7月份制造业PMI为49.9%，比上个月微降0.1个百分点，是近5个月首次低于荣枯线。7月份制造业PMI的下降受到强降雨的影响，部分地区洪涝灾害严重影响了企业生产以及物流运输。从今年3月份以来制造业PMI持续下降，表明当前传统制造行业处于去产能进程中，逐渐压缩产能，同时也反映出市场需求较疲弱。近期制造业PMI波动平缓，近4个月环比波幅都在0.1%以内，表明制造业PMI整体运行平稳。
图1：制造业PMI近5个月首次低于荣枯线
数据来源：WIND，交行金研中心
五大分项指数三降两升，近期制造业经营状况面临下行压力。7月份，制造业PMI五大分项指数中，生产、新订单、供应商配送时间三项环比分别下降0.4、0.1、0.2个百分点，原材料库存、从业人员指数各自上升了0.3个百分点。分项指标整体下降，虽然原材料库存和从业人员指数上升，但这两项都低于荣枯线，反映当前制造业经营状况仍有下行压力。
7月份生产指数下降明显，主因是受到近期天气影响。生产指数下降0.4个百分点至52.1%，是五大分项指数中降幅最大的一项。虽然生产有所放缓，但从绝对数值来看，生产指数依然保持在相对较高的扩张区间，为五大分项指数最高值。生产指数连续5个月高于52%，表明制造业生产依然保持增长状态。8月之后极端天气影响减弱，制造业生产指数可能回升，并带动制造业PMI反弹至荣枯线以上。
图2：7月份生产指数下降明显
数据来源：WIND，交行金研中心
三大订单两降一升，市场需求走弱。新订单和出口订单指数分别下降0.1、0.6个百分点至50.4%、49%，表明内外需求都在走弱。1月份-6月份民间投资下降至2.8%，比年初低了5.3个百分点，民间投资中接近45%是制造业投资，民间投资的下降对制造业需求的影响较大，制约了制造业订单的增长。从出口来看，全球贸易处于萎缩状态，亚洲周边主要国家和地区出口持续负增长，外需疲弱导致出口订单的减少，影响到制造业生产。出口订单下降了0.6个百分点，是制造业PMI所有细项指标中降幅最大的一项，表明当前出口形势依然严峻，7月份出口可能延续负增长态势。当前在手订单指数上升0.5个百分点至45.5%，可能是受到天气影响制造业生产放缓，在手积压的订单增多，但依然显著低于荣枯线。
图3：三大订单两降一升
数据来源：WIND，交行金研中心
库存指数低于荣枯线，但补库存意愿有一定程度改善。7月份产成品库存和原材料库存指数分别为46.8%、47.3%，继续处于荣枯线之下。两项指数都比上个月回升了0.3个百分点，库存量降幅有所收窄，表明当前补库存意愿有一定程度的改善。2013年下半年以来制造业PMI原材料库存和产成品库存指数一直处于收缩区间，补库存意愿难以回升市场需求就很难明显改善。解决补库存问题的关键是让市场重拾信心，当企业看得清方向、看得着前景的时候，就能提升补库存和生产的意愿。当前国际大宗商品价格处于低位，应鼓励企业加大补库存力度，加大对资源能源产品的进口，获得购进价格较低的价格福利。
图4：产成品库存指数有所上升
数据来源：WIND，交行金研中心
大型企业PMI回升，中、小企业PMI下降。分企业规模看，7月份大型企业PMI环比上升0.2个百分点至51.2%，中、小型企业分别下降0.2、0.5个百分点至48.9%、46.9%。大型企业PMI连续两个月上升，近5个月都处于荣枯线以上，受到稳增长政策拉动的作用明显，基建投资保持较快增长、年初以来房地产投资改善、全社会用电量增长等与大型企业运行较为密切。中、小型企业PMI处于收缩区间，经营状况难以改善。
图5：大型企业与中、小型企业PMI分化
数据来源：WIND，交行金研中心
非制造业PMI连续2个月回升，服务业发展势头较好。7月份非制造业PMI上升0.2个百分点至53.9%，连续2个月上升，近5个月都高于53%。建筑业扩张势头有所减弱，下降0.9个百分点至61.1%，依然保持较高的扩张区间。服务业PMI上升0.4个百分点至52.6%，保持较好的扩张势头。从预期指标来看，非制造业PMI业务活动预期上升0.9个百分点至59.5%，其中建筑业业务活动预期大幅上升2.6个百分点至66%，服务业业务活动预期上升0.6个百分点至58.3%，表明非制造业未来发展预期很好，信心充足，有望保持较快增长。
当前不仅要继续关注制造业PMI，鉴于服务业对GDP的贡献度已经达到56%，大大高于制造业的贡献度，因此有必要更加关注非制造业PMI指数运行状况。交通银行金融研究中心
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