温宝臣：兑付高峰来临 债市难以平静

　　债券市场又有点不平静。上周一（7月18日），东北特钢公告称，本应付息的2015年度第二期非公开定向债务融资工具“15东特钢PPN002”，本期利息不能按期足额偿付，构成了实质性违约。上周五（7月22日），云南煤化工集团发布公告称，截至今年6月22日，公司以及下属子公司债务逾期达81.17亿元。

　　据统计，2016年非金融企业信用债的到期规模超过5万亿元，比去年增加近45%。从各个月份到期的情况来看，上半年3月至5月份是到期兑付高峰，而恰恰是在这个时间段，债市出现了违约高潮。下半年债券到期高峰在7月份、10月份和11月份。从到期量分布看，下半年到期量明显高于上半年。兑付高峰加上经济下行压力持续和去产能，下半年的债市依旧难平静。

　　具体来看，债券到期偿付企业，尤其是处在过剩产能行业的企业，其偿付能力并没有发生明显好转。首先，在经济下行压力持续的背景下，企业赖以运转的现金流不会明显改善。这一点从PPI连续52个月同比下降也可以得到印证，企业通过盈利改善现金流比较困难。

　　其次，企业从外部获得资金变得更加困难。尤其是在债券市场出现违约后，投资者风险偏好降低，企业发行利率陡然提升，不少企业甚至干脆取消了债券发行。还有不少企业因为信用评级被下调，融资成本高企。另外，在过剩产能行业也面临着银行抽贷和断贷的风险。

　　综合以上因素，下半年出现个别信用债违约事件是可以预期的。

　　当然，违约也分“好的违约”和“坏的违约”。前者，面对债务到期，企业多方筹措资金，甚至不惜“砸锅卖铁”，并与债权人积极沟通，商量延期或者其他兑付方式；后者，就是恶意违约。投资者见不到债务人偿债的努力，更加缺乏沟通。恶意违约让投资者猝不及防。这种违约会让债券持有人恐慌，并最终造成债券市场的流动性紧张，影响债券市场的融资功能。

　　预防“坏的违约”，最好的办法就是健全相关法律制度。要建立严格的债务人信息披露制度。资金来得清楚，去向也要明白，投资者作为债权人，对资金的使用有知情权。行政部门要将恶意违约企业列入全国失信被执行人名单，必要时工商及其相关部门要及时查封扣押其财产、停业整顿、吊销其营业执照，等等。