控风险找“结构” 基金经理忧心债市“黑天鹅”

　　□本报记者 李良

　　虽然债市恐慌情绪有所缓解，但债券基金的基金经理们对下半年债市依然抱着警惕的心态，提防意外发生的“黑天鹅”。

　　上海某债基的基金经理就向记者表示，从表面看，海内外市场潜在的利空因素较多，资金避险需求不断升温，债市或因此吸引来新资金的涌入，但需要警惕的是，中国经济的下行趋势尚未改变，未来究竟会有多少信用债出现违约难以预料，加之存在资金面适度收紧的预期，下半年超过2万亿元的天量债券到期，究竟会给债市造成怎样的冲击，目前尚难预料。

　　纠结的“十字路口”

　　在此前的一轮调整之后，部分基金经理眼中已经看到了低位布局债市的良机。不过，虽然他们眼中的优质债券一度跌到了令人心动的价格，但风险的难以预测，却成为鲠在他们喉咙里的一根刺。

　　一位基金公司固定收益部门负责人指出，目前中国的债市处于一个微妙的时刻。一方面，在整个中国经济转型过程中，经济下滑的趋势尚未改变，投资风险的不断加大会让债市避险功能得以放大，这会让众多投资者依然坚信债市处于“慢牛”行情之中；但另一方面，包括央企在内的国有企业债券频频违约，也极大地打击了市场对于信用债投资的信心，最糟糕的是，投资者已经无法预测未来究竟会有多少债券违约事件发生，如果此类“黑天鹅”在下半年频频上演，那无疑会连续打击债市的投资信心，让市场承受巨大的压力。“现在最难受的，是找不到确定性。”该负责人说。

　　而对于近期债市的上涨，也有业内人士开始提示风险。某券商分析师就指出，短期债市走暖，主要得益于全球资金避险需求的升温，但如果英国公投结果是不退出欧盟，资金的避险需求将会迅速降温，这势必引发债市的动荡；此外，市场对未来流动性有所收紧的预期在增强，如果央行在资金面上有收紧的动作，将会引发债市的快速回调。这些潜在因素都需要引起投资者重视。

　　掘金结构性机会

　　虽然对于债市的未来走势趋于谨慎，但基金经理们对于持有优质债券的信心依然满满。在他们看来，债券市场未来会呈现结构性分化，如果能够抓住时机布局优质债券，收益率依然会相当可观。

　　博道投资合伙人、债券高级投资经理陈芳菲就指出，从需求端的角度分析，在风险偏好不断下行的趋势下，债券市场容易出现结构性分化，即低等级信用债遭受利空承压而深度调整，而高等级信用债和利率债由于拥有较好的信用，反而可能成为资金扎堆持有的对象，二级市场交易价格坚挺。

　　重阳投资则表示，由于5月经济数据疲弱，通胀下行，特别是海外债券收益率大幅下行增强了中国长债的吸引力。上周10年期国债及金融债收益率大幅下行约8bp，收益率曲线扁平化下行；上周政策性金融债认购倍数由3.92倍升至4.65倍，创2014年8月以来的最高。当前中国10年期国债及金融债与美国国债的利差仍处于相对高位，且汇率对冲成本处于相对低位，境内长债对外资的吸引力较强。