债市走强获基本面支撑 中期走势仍需谨慎

　　6月中旬以来，在欧美金融市场避险情绪持续发酵、美联储加息预期反复的背景下，国内债券市场跟随全球主要债市再度出现大幅拉涨。分析人士表示，尽管现阶段经济基本面及外部偏宽松的货币环境仍利多债市，但市场高位风险中短期内仍可能逐步显现。

　　6月中旬以来，在欧美金融市场避险情绪持续发酵、美联储加息预期反复的背景下，国内债券市场跟随全球主要债市再度出现大幅拉涨。分析人士表示，尽管现阶段经济基本面及外部偏宽松的货币环境仍利多债市，但市场高位风险中短期内仍可能逐步显现。

　　债市走强

　　在经过5月下半月和6月上旬的窄幅震荡之后，债券市场自6月中旬以来再度快速走强，主要关键期限国债收益率一度逼近多年低点。市场人士认为，经济基本面趋弱、国际金融市场避险情绪持续发酵压低全球债市收益率等因素是推动国内债市走高的主因。

　　从基本面角度来看，5月 工业增加值、 固定资产投资增速、社会消费总额、财政收支、社会融资规模、M2、信贷等主要经济和金融指标整体表现偏弱。无论是拐头向下的 房地产 投资，还是大幅低于预期的社融及M2增速，都进一步强化了市场对经济下行的预期。随着基建、地产数据对经济的支撑转弱，三季度 CPI也有望缓步下行，这些对债市构成较强支撑。

　　在外围因素方面，近期国际市场避险情绪日趋浓厚，成为利好 利率债市场尤其是国债市场的新因素。由于英国退出欧盟问题悬而未决、美联储加息预期反复无常，投资者对全球经济复苏前景存疑，全球市场避险情绪浓厚。

　　值得注意的是，在经济基本面表现整体偏弱但仍符合市场预期的背景下，央行的货币政策导向变化不大。近一周多时间以来，国内债市最大的短期刺激仍来自外部。端午小长假前后，美国国债收益率自低位持续下滑、10年期德国国债收益率更跌至负值区间，显著提振了投资者对中国国债等 利率债品种收益率的预期。

　　中期走势仍需谨慎

　　近一周多时间，债市在内外因素联动而意外急涨。对于未来一段时间市场走势，目前多数机构观点相对谨慎。

　　海通证券 认为，三季度债市仍需坚持区间震荡的投资思路。虽然长债收益率大幅向上仍有资金配置需求、调整有顶，但收益率继续向下也会受到货币利率制约。此外，从资金面潜在冲击因素来看，包括MPA考核冲击季末资金面、债市去杠杆，以及美国下半年仍有加息可能、人民币汇率面临贬值预期、外汇占款流出等，也会对债市带来不利影响。

　　中信证券 表示，从5月经济基本面表现来看，尽管经济下行风险仍需防范，但非短期核心矛盾。另一方面供给侧改革的推进，则要求货币政策避免“大水漫灌”，以免产能过剩行业“死灰复燃”。整体而言，无论出于短期稳汇率应对外部冲击，还是中长期调结构、金融系统去杠杆的考虑，维持稳健的货币政策都是央行的优先策略。在此局面下，短期债市收益率或继续迎来小幅下行，存在阶段性交易机会，但中长期形成下行趋势的条件并不具备。

　　结合此前债市外部利好刺激因素预计难以持续的情况，分析人士指出，国内债市在本轮大幅急涨之后，后期上涨空间仍存疑。下半年包括美联储政策收紧预期、人民币汇率波动等不确定性因素可能继续给市场带来考验。整体而言，如果债券市场做多氛围不能延续，则信用债领域的估值压力、违约风险可能再次显现。