每经记者 李娜 黄小聪

　　“银行理财产品如果年化收益在4%以上，委外机构会适度加杠杆。”一听到杠杆，许多投资者难免心有余悸，那么，在银行委外资金中加杠杆到底是怎么回事？其中的风控又是如何进行的呢？

　　债券类杠杆不超过3倍

　　一位信托人士向理财不二牛表示，“在信托方面，加杠杆的情况是2014年底到去年，主要是伞形信托。银行过来的钱基本也是用于优先级，且信托本身的资金多是优先级，直接用于劣后的非常少。劣后级主要由投资顾问主导，这块是风险比较大的。但现在应该都清理得差不多了，还处于存续期的伞形信托应该非常少了。”

　　这主要是对股票类投资而言，对于债券类的投资，申万宏源在4月份的委外投资债券调查中指出，在基金公司的“一对一”专户里，一个委外组合的规模一般是几亿元，业绩基准设定在年化收益率5%左右。但是，现在债券收益率明显降低，连城投债年化收益都不到4%。因此，为了达到业绩基准，只有加杠杆。按照年化收益率5%左右测算，不到3倍的杠杆就完全可以做到。

　　据上海一家基金公司监察稽核部人士表示，一般委外产品合同都会约定，标的评级不低于2A或2A+，杠杆不超过3倍。

　　此外，目前银行委外资金参与券商债券类结构化产品的配资杠杆在4倍左右，收益率多为3.5%~5%。

　　从上述标的评级标准可以看出，在许多机构与银行签订的委外合同中，对于可进行杠杆投资的标的券种信用评级要求都较高。也就是说，真正场内加杠杆的债券投资违约风险相对较小。

　　申万宏源也进一步分析道，一方面，自2015年以来，债市收益率不断下行，券商资管计划的收益甚至低于结构化产品的优先级资金，导致债券的结构化配资规模较小。另一方面，债市杠杆的隐忧并不集中在场内市场，银行间市场加杠杆相对困难，交易所市场虽可以通过中证登将债券质押回购加杠杆，但由于公司债市场总规模有限，杠杆风险也较为可控。

　　从历史经验看，一旦市场出现监管趋严的消息，资管机构通常会主动调整仓位和杠杆来防范监管风险。近期了解的情况是，确实有部分投资机构的杠杆已经明显降低。

　　银行会直接干预投资

　　虽然杠杆风险整体可控，但业内人士对具体操作中的风控实施还是有些微辞。某基金公司人士就表示，“说实在话，我真觉得风控其实没做什么。无非就是有时候打电话过来，说说你有没有超过投资范围。”

　　“风控还有一个问题是，有些东西控制不了。现在银行很多东西是很个性化的，系统不支持，风控却说控制不了，然后经常会出现超过阀值的问题。后来，我们就说‘控制不了就开发嘛’，不能说控制不了，就让投资经理控或后台来控，那肯定不可能。博弈之后，他们同意去开发。”该人士进一步说道。

　　此外，理财不二牛（微信号：buerniu5188）发现，银行有时候也会给委外机构进行窗口指导，比如直接要求降低仓位控制风险等，这其实也是银行实施风控的方式之一。

　　上述基金公司人士就回忆称，比如有个产品今年初跌得较多，银行就说必须采取措施，不采取措施就撤钱，实际这就是一个警告。之后公司加入了量化投资，使得整个组合波动降低，后期跌幅就比较小了，甚至在市场下跌时，组合还实现了收益。

　　除了具体操作上的直接干预，一般委外机构听得最多的就是设置预警线和止损线。上述信托人士说道，“如果是银信产品，一方面通过整体的比例进行控制，另一方面是对投资行业和项目的把控。比如，不要投向产能过剩的行业及负债较高、风险较大的项目。此外，还会划定预警线和止损线。”

　　对于这种划线，虽然没有统一标准，但也有一个通用比例。一位公募机构业务总监就透露，“一般银行过来的委外资金，对预警线、止损线和波动率都是有要求的，比如股票类止损线是0.8元；债券类量化类0.95元是预警线，0.9元是止损线。”