中小保险公司的逆袭剧本，俨然有着如出一辙的套路。无论是高调举牌上市公司而被业界侧目的安邦、富德生命人寿，还是告别“小透明”体质变身粗暴型“黑马”的国华人寿、前海人寿，都因走上“资产驱动负债”道路获得了切实的规模壮大。
不过，随着资本市场告别短暂癫狂重回低迷，这股通过理财型保险野蛮扩张风潮被迫降温。
中国保监会最新披露的数据表明，境内保险公司收益率水平还呈整体下降趋势。截至今年一季度末，资金运用余额119942.74亿元，较年初增长7.29%。股票和证券投资基金合计占比14.03%，较年初下降1.15个百分点；资金运用收益共计1385.47亿元，资金运用平均收益率1.2%，同比下降1.03个百分点。同时，一季度保险公司预计利润总额为389.36亿元，同比减少481.51亿元，大幅下降55.29%。
一旦保险行业的经营效率大不如前，投资激进者无疑将面临更大考验。比如天安财险。
近来，天安财险因被西水股份收购间接上市而备受关注。这支曾经在明天系下默默无闻的神秘部队，借助投资型财险快速做大业务规模，在二级市场的投资一度风生水起。不过，这种激进的扩张模式所带来的潜在风险，也引发外界质疑。
在33只股票背后现身
上市公司2015年年报和2016年一季报的披露已进入尾声，保险资金的持仓状况渐渐浮出水面。
结合上市公司上述两份财报中披露的十大流通股东，《投资时报》记者统计发现，天安财险在28只股票的背后潜伏，且全部是通过投资型财险—保赢1号产品持有。事实上，这只是其投资布局的一个侧面。
具体来看，这些股票分布在十多个行业中，多数来自中小板和创业板。计算机和房地产行业的个股最受其青睐，各占4只；互联网金融、文化传媒、医疗、消费等市场热点行业，也纳入其视野之内。
根据财报透露的持仓状况，可以大致窥探天安财险的A股投资路径。去年二季度，正是股市火爆阶段，天安财险金戈铁马购入了大量股票，而至下半年由于股市骤然调整，其被迫收缩战线，并对部分股票进行了减持操作。
今年一季度股市在震荡中逐步回升，天安财险的投资行为又变得活跃起来，新进了17只股票，包括鞍重股份、普利盛、福晶科技、老白干酒、博济医药、读者传媒、中文在线、二六三、山东华鹏、长亮科技、南威软件、中润资源、东方财富、水晶光电、天业股份、大豪科技、中国平安。其中，其对博济医药、普丽盛、山东华鹏、读者传媒，甚至一举买成了第一大流通股股东。同时，该机构还增持了珠江啤酒、兴业银行、银之杰。
值得注意的是，天安财险对部分地产股有减持迹象。房地产曾是险资举牌的主战场，不过，天安财险一季度减持金地集团7197.47万股，持股占总股本比例从去年末的4.6%降至3%；减持海南高速200万股。去年四季度，其减持上实发展345.8万股。
投资型产品撬动资产端
这匹近两年才崛起的“黑马”，实际上已经成立20年，只因此前体量较小，并未走入聚光灯下受到太多关注。
资料显示，天安财险是中国首家由企业出资组建的股份制商业保险公司和国内第四家财产保险公司，总部设在上海浦东，注册资本125亿元人民币。该机构现拥有33家分公司（含航运保险中心）、263家地市级公司及933家支公司级营业网点，经营区域覆盖了除港澳台、西藏、青海、宁夏及内蒙古以外的全国主要行政区域。
保监会数据显示，2015年天安财险实现原保费收入130.96亿元，同比增长17.43%，高于行业平均水平，保费市场份额为1.5%，在财产保险公司中排名第10。今年一季度实现原保费收入35.77亿元，排名第9。
华泰证券报告分析称，天安财险规模迅速扩大的一个重要驱动因素为理财险。其核心产品“保赢1号”在给客户不同类型的保险保障外，还允诺投资收益在人民银行同期公布的1年/2年/3年期存款基准利率基础上再上浮0.7%。保赢1号自推出以来一直倍受欢迎，成就了2015年保户储金及投资款近1000亿元的增长。
据了解，保赢1号是一款固定收益、固定期限的理财产品，主要通过银行柜台、网银、自助终端进行销售。该产品于2013年8月通过保监会产品审批，2014年1月开始销售。据天安财险官网介绍，保赢1号分为三个产品系列：投资型家用车驾车人员意外伤害保险、投资型家庭财产保险和投资型交通意外伤害保险。
该产品的卖点一是比同期银行存款收益高，二是客户在保险期间内出现保险事故、获得理赔，期满后仍然可以按约定领取投资金本金及利益。这就相当于客户购买了一款固定收益产品，还获赠了保险保障。
保赢1号8个月斩获了800亿元销售额令业界震惊，天安财险也成为继安邦之后，以“资产驱动负债”模式野蛮扩张的又一个样本。
今年1月14日，天安财险的7款投资型财险延续销售获保监会批复。保监会公告显示，“同意你公司延续销售保赢1号投资型家庭财产保险（1-3年期）、保赢1号投资型家用车驾车人员意外伤害保险（1年期）、保赢1号投资型交通意外伤害保险（1-3年期）等7款产品。”产品销售期限至2016年7月5日。
根据规定，投资型财险销售所得资金不体现在险企的“保费收入”中，而是被归入“保户储金及投资款”一项。
西水股份年报显示，天安财险2014年保户储金及投资款为259.26亿元，而2013年仅为229.8万元，同比增幅高达11280倍。年报表示保户储金增加的主要原因是天安财险开展新的投资型保险业务所致。2015年该项数字为1266.99亿元，同比增长388.7%，原因为天安财险投资型保险业务增加。
“资产驱动负债”是福是祸？
水泥和保险，看似不相干的两个行业，却在资本游戏中紧密纠缠到了一起。
投资大鳄肖建华所控制的明天系从不掩饰对保险牌照的喜爱，其间接控股的水泥类上市公司西水股份在去年以135亿元控股天安财险，持股比例为50.87%。同时，得到西水股份增资的天安财险注册资本也将由99亿元变为125亿元，偿付能力得到提高。必须指出，天安财险原本同样属于明天系版图。事实上，或是基于此前险资在资本市场运作大获成功，肖氏才考虑将其并入同门兄弟，通过上市公司平台迅速放大规模杠杆操作。
不过，“资产驱动负债”模式是福是祸一直饱受争议，富德生命人寿踩雷佳兆业就是警钟。虽然天安财险凭借理财险快速做大资产规模实现逆袭，但这种模式能否走得长远，仍被外界所担忧。手握大量资金的天安保险自然需要在投资端不断加码，有观点认为，如果股市持续低迷，或者监管层对于投资型保险的态度发生转变，那这种策略恐怕难以为继，势必需要更多元化的产品布局。
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