谨慎预期发酵 债市面临短期调整压力

　　在央行通过公开市场多种手段净投放超1.3万亿资金后，上周末有关“央行流动性管理座谈会”的消息继续给 银行 间市场资金面带来压力。分析人士指出，结合1月25日货币市场、债券市场的整体表现来看，市场谨慎预期仍待进一步消化。在此背景下，短时间内资金面及债市人气难以重回乐观。

　　谨慎预期升温

　　相关消息显示，在日前央行召开的“春节前后流动性管理工作座谈会”上，央行相关人士表示，虽然春节前后确实存在流动性缺口，但流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力，形成负面冲击。对于补充流动性，央行工具箱里还有很多工具可以使用，因此现阶段不轻易实施降准。对此，机构普遍认为，在人民币汇率掣肘货币宽松的背景下，短期货币继续宽松的概率以及中长期货币宽松的力度可能显著下降。

　　第一创业证券表示，央行最新表态显示，为维护人民币汇率稳定，避免人民币汇率贬值引起其它新兴市场货币贬值，央行不会轻易降准。这意味着，准备金不仅是流动性管理的工具，还成了人民币汇率预期管理的工具。结合央行对流动性管理工具的分析，2016年央行降准的频率、幅度可能会远低于市场此前预期。

　　来自民生证券等机构的观点也认为，央行表示去年8月11日后的“双降”一定程度上导致人民币汇率走软，进一步显示出人民币贬值对货币宽松的掣肘。同时，今年1月上半月信贷投放1.7万亿远超预期，也在很大程度上令央行担忧“放水过度”。

　　从周一市场资金面整体反应来看，来自交易员的消息显示，虽然当日大行资金融出增多，但资金面整体仍处于“紧平衡”格局，尚未恢复到早前的偏松状态。市场人士指出，结合上周以来央行的流动性调控和最新表态来看，管理层有所收紧的政策立场，正逐步扭转了此前市场过于乐观的预期。

　　债市继续承压

　　在资金面环境及市场预期均出现明显趋紧的背景下，对于债券市场未来一段时间的整体表现，目前主流机构在坚定债市长期牛市并未结束的同时，对于短期市场表现则普遍相对谨慎。

　　结合上周央行展开“花样放水”的同期债市表现， 中信证券 (600030)分析认为，即便央行大开流动性闸门，各期限国债收益率仍实现全周上行，这显示出现阶段央行工具组合对 利率下行的引导作用弱化。

　　方正中期周一发表观点指出，央行流动性会议的政策信号总体偏紧。考虑到央行似乎不愿意过度放松银行间流动性，这对债券市场而言并非利好。短期内，由于社会公众对现金需求的提升，银行超额准备金减少，基金等投资机构赎回较多，总体上对债券市场构成压力。考虑到目前时间距离春节还有两周，上述压力应该还会持续一段时间。

　　综合多家机构的研判观点来看，一方面，各方虽然普遍认为在降息降准缺席的情况下，央行仍然能够以其他手段来维持资金面平稳；另一方面，市场情绪短期仍较谨慎。不过，整体而言，债市长端 利率下行趋势并未扭转，债券市场牛市难轻言结束。