前有新钢到期还钱，今有博汇转债恶意转股，转债投资生计正变得日渐艰难。

　　作为专事投资可转债的公募基金产品，兴全可转债一直是可转债基金中的标杆产品，成立以来累计收益已接近200%。

　　在这样一个飘摇的转债投资年代，解剖兴全可转债的投资路线图显得尤为必要。

　　重仓大盘

　　从今年第一季度其持仓情况来看，兴全可转债持仓最重的是三只大盘转债，中行转债、石化转债和平安转债，上述三只转债的持仓量总共占比超过70%。而在去年年底，仅中行转债一只转债的持仓量超过10%。

　　显然，兴全可转债较以往更看好大盘转债的表现。

　　上述三只大盘转债中，中行转债是大盘转债中股性比较差的一只。在目前阶段，由于股价显著低于转股价，导致转债价格波动与其正股的相关性较低。尽管如此，兴全可转债是从去年第二季度开始大幅加仓中行转债，那时恰好是在中行转债公告调低转股价格前后。

　　在持有中行转债的同时，兴全完全没有持有股性更强的工行转债，长期以来，中行的债性一直很更强一些。随着到期日期的日益接近，现在两只转债的转股溢价率均在5%一下，两只转债股性相差不大。但由于中行转债的价格更低，即使现在，税前的到期收益还能在3%以上，而工行则只有1%不到。

　　作为银行转债，出现违约的可能是不大的，最不济，持有到期也能拿个赎回价。何况由于补充资本充足率的需要（总是越高越好），转债转股也是大概率事件。但要出现大幅上涨显然也是不现实的，从目前的情况看，到期其转股价值涨到110元附近转股的可能性最大。两只转债的情况相似，拿在手里求一个稳定收益，显然久期更短，价格更低的中行是相对比较好的标的。

　　石化转债和平安转债都是在兴全可转债今年第一季度开始重仓的新玩具。

　　其中石化转债，其正股中国石化因为混合所有制概念，民营资本被准许进入油品销售领域，在今年2月份出现过一次快速的上涨，股价一度达到5.58元，现在平稳在5元以上，走势趋于平稳，高于最近4.98元的转股价格。由此，石化转债的价格得以稳定在107元左右，转股价值在103元左右。

　　除了这几只大盘转债之外，国电转债、隧道转债、歌华转债和海运转债是兴全可转债仓位比较重的小盘转债品种。

　　避雷

　　特别值得一提的，是兴全可转债对于今年到期的博汇转债之取舍判断。

　　一般而言，转债存续期的最后1年是最为薄云诡谲的“关键”一年，在历史上，为避免偿还到期转债，许多公司都会想尽办法促成转股，博汇转债的投资人们也曾对前者抱有这样的幻想。

　　然而，兴全可转债却在最后关头放弃了博汇转债。去年第四季度，兴全可转债原本重仓的博汇转债被抛售一空，彼时博汇转债还有超过4%的年化收益。

　　2014年上半年，在经历了亏损转股闹剧之后，博汇纸业被立案调查被停牌，随后该公司被上交所公开谴责，2013年年报显示博汇纸业当年巨亏1.83亿元。

　　如今距离博汇转债还有两个月左右，其间到底会演绎怎样的幺蛾子事件，尚不得而知。

　　稳健投机

　　不止兴全可转债，整个兴全系基金一直都喜欢在A股市场攫取低风险套利机会，转债只是其中的一种标的，除此而外，兴全系曾频频染指数个现金选择权（或要约收购价）概念股，大多收获满满。

　　作为唯一一个外资背景的项目，水井坊因为被帝亚吉欧集团收购而有21.45元的现金选择权。兴全合润分级和兴全保本在2011年第四季度介入，分别持有256万股和30万股，成为当时第二大和第三大流通股东。由于在2011年第四季度，有现金选择权护身的水井坊一度跌至20元左右，到第二年上半年水井坊一路上扬一度暴涨至32元左右，期间兴全系基金悄然将持股全部抛售一空，在2012年中报中，十大流通股东中已经不见其身影了。

　　在济南钢铁和莱钢股份的整合中，兴全视野从2011年三季度末进入了莱钢股份的十大流通股东之中，持有418万股。同时该基金还持有2420万股的济南钢铁。最后两只股票合并成山东钢铁，其中莱钢股份因为有换股的溢价，兴全视野大约赚取了20%左右的收益。

　　兴全系也并不是百发百中的神枪手。

　　早在2009年一季度，兴全基金旗下基金曾全线重仓进驻*ST钒钛：兴全社会责任、兴全视野以及兴全趋势就分别持有1654万股、4207万股和8112万股，出现在其十大重仓股之中。但随后一两年中，*ST钒钛股价波动也极小，兴全系基金陆续全线撤出，2011年底当*ST钒钛真的兑现现金选择权的时候，兴全系已经了无身影。

　　投资要约收购题材股全柴动力则是兴全历史上一次最为失败的低风险套利动作。2011年2季度，兴全视野和兴全趋势出现在全柴动力前十大流通股东名单上，分别持有643万股和200万股，持股成本在15.35-20.98元之间，但最终，自身已经深陷财务困境的熔盛重工取消了要约收购并引发全柴动力股价暴跌，2013年上半年，兴全系全面退出全柴动力流通股东名单，当时的股价在10~12元之间，相比持股成本折损三成以上。