自上周以来，创业板指数连续六个交易日出现反弹，表现远比沪深主板指数抢眼。创业板股票也出现了集体上涨，近百只股票上周涨幅超过10%。经历了三个月调整的创业板是否能风云再起？

　　多数市场人士认为，创业板尚处于前期调整后的反抽行情 ，继续强势上行的可能性很小，甚至有可能再度形成“多头陷阱”。从资金供需看，虽然下半年新股上市100家左右降低了对创业板的冲击，但创业板再融资、套牢盘以及解禁股的资金压力仍将是其上行的主要压制力量；从市场热点看，创业板缺乏新技术、新产品的进一步刺激，以“炒冷饭”的局部机会为主，难以带动投资者持续做多热情；从估值体系看，创业板整体市盈率仍在50倍以上，随着中报时点临近，估值泡沫还待进一步挤出。在这三重“疑云”的压制下，创业板恐难恢复光芒万丈的结构性牛市。

　　资金压力此消彼长

　　对于创业板上周以来的大幅反弹，市场人士普遍将主要原因归结为IPO下半年重启冲击减弱。年内新股上市100家左右，那么创业板今年顶多再新增数十家公司，远弱于此前上百家公司批量上市的预期，且不会大幅改变创业板股票供求格局。因此，创业板成长股年内依然会是市场投资的稀缺资源，少部分资金的涌入就能够激活创业板股票的上涨。

　　不过，创业板再融资的压力随之浮现。5月中旬，证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》。市场人士认为，创业板再融资办法有益于创业板公司的长期发展，但已上市创业板公司的扩容需求无疑也会给市场带来短期资金压力。

　　东兴证券认为，按照再融资办法中提到的条件，一季度创业板公司资产负债率大于45%，连续2年盈利，且最近2年规定实施现金分红的公司一共有33家，大部分公司短期受制于资产负债率的条件难以启动再融资(但上市公司采用非公开发行股票将不受资产负债率的限制)。即使如此，如果一年有30多家公司实施再融资，那么对市场造成的抽血效应也不亚于IPO。就当前的市场而言，如果能有效控制扩容节奏那么未必会给市场估值造成太大不利影响，但如果节奏控制不好，很有可能引发市场估值重构。

　　除了再融资预期的资金压力，创业板还面临着二级市场的进一步抛压，来自于高位套牢盘以及解禁股。深圳大户杨先生是在今年一月初买入某创业板股票的，结果在股价短期冲高之后，便大幅回落，目前仍套牢十多个点。不少喜欢追逐成长股“趋势突破”的投资者，在今年年初创业板指数创新高时加仓成长股，形成了高位的套牢筹码。创业板要突破前期新高，还需进一步消化这些套牢盘。

　　对于创业板而言，源源不断的解禁股也对资金形成了长期压制。据西南证券研究报告分析，今年5月份有26家创业板公司限售股解禁，为年内创业板公司单月解禁市值第二高。其中，12家公司解禁股数为限售期为36个月的首发股东持股首次解禁。从目前来看，IPO重启冲击减弱虽然缓解了市场对创业板估值重构的忧虑，但在再融资压力、高位套牢盘、解禁股高峰的压制下，创业板行情缺乏足够的资金底气。

　　新生事物“供给不足”

　　去年创业板的大牛市，得益于全球新兴科技的不断涌现，使得创业板细分行业持续诞生吸引市场眼球的热门概念。存量资金在创业板各个板块中轮炒，推动指数不断上行。手游、特斯拉、可穿戴、大数据等新概念让投资情绪升温。

　　申银万国认为，对中小盘股票而言，经济和货币政策是最主要的两个变量。就这两个变量的现状而言，经济整体稳中偏弱，但政府托底思维明确；同时，由于CPI和PPI都在低位，在经济降速和通缩的风险下，货币政策不太可能过紧，因此反映到二级市场的市场格局就是上下震荡，短期难看到单边趋势性行情。在“牛市寻找弹性、熊市寻找确定性、震荡市寻找新颖性”的策略指导下，现阶段仍应重点关注有实际转型动作且具有一定转型资源禀赋的公司。

　　但今年以来，能够让投资者眼前一亮的新事物并不多。存量资金在今年3月份以来反而更加热衷于“炒地图”，作为传统行业之一的港口企业反而取得了代表新兴产业的创业板股票，成为了市场领涨品种。一位基金经理表示，创业板系统性风险，与两个因素紧密相关：一是能够让投资者兴奋的、新的细分行业没有出现；二是市场追捧的且认可的行业发展速度不行，体现不了盈利。在这种情况下，对于创业板股票的投资就要回归于业绩 .

　　从本轮创业板反弹的情况来看，领涨的股票更多是因为短期事件驱动刺激，而非新科技、新技术的支持。网络安全、云计算、大数据、国产化芯片等概念股涨幅居前，但也是在中央国家机关政府采购中心要求采购的所有计算机类产品不允许安装Win8操作系统等信息安全政策影响下，引来资金追捧，并非企业内生的吸引力所在。

　　在苹果、谷歌等科技企业今年推出新产品预期刺激下，蓝宝石、可穿戴相关的创业板股票近期也有着较好表现，但这种机会市场早有预期，多少有点“炒冷饭”的性质。有基金经理认为，依附于苹果、手机产业链、平板产业链，实际上是国际制造产业链当中的一环。这些类公司有可能会出现由新产品带动投资机会，但需要根据具体产品销售预期来评估相关企业的价值，其实投资的吸引力并不大。

　　估值泡沫远未破灭

　　在新生事物供给不足的情况下，创业板难以像去年一样通过想象空间不断吸引资金的关注。一位投资总监表示：“正是由于创业板大小非的存在，A股自去年进入了‘市值管理’的新生态中。但故事该讲的也差不多讲完了，今年需要依据一些更实质性的东西来检验成长股。”而证券市场为最客观的检验标准，就是上市公司的业绩。数据统计，目前创业板整体平均市盈率仍在50倍以上，而全部A股平均市盈率在11倍左右。创业板要维持高估值还需有更好的业绩表现。

　　从目前已公布中报业绩预告的40多家创业板企业情况来看，虽然有近半数公司以业绩预增与业绩扭亏报喜，但也有半数公司业绩出现了下滑以及预亏的情况。其中，净利增长达1271.79%-1321.08%的大富科技有望成为半年度业绩增幅冠军。3月以来在创业板指数下跌近8%的情况下，大富科技飙涨逾150%。不少投资人士认为，今年创业板股票依靠估值提升的机会已经不大，业绩才是支持股价走高的关键因素。

　　随着中报时点临近，有私募基金经理认为创业板的分化会进一步加剧，还有调整的可能。原因在于一些创业板公司在完成融资之后，业绩还不能兑现，无法支持实际估值；有业绩的创业板公司涨幅又会提前把估值抬高，缺乏实际参与的机会。这样一来，倘若创业板中报整体低于市场预期，杀估值的情况出现就会加剧市场调整。通常中报之后机构对于个股的选择基本确定，创业板个股机会出现两极分化，业绩好的表现越好，业绩差的持续下跌。

　　多数投资人士认为，创业板的泡沫还远没有到破灭的时候。多位有较长投资经历的基金经理都认为，只有经济转型成功了，宏观经济复苏了，创业板的泡沫才会彻底破灭。现阶段的创业板泡沫在经济转型的过程中是合理的。但如何在创业板泡沫积聚的情况下把握投资机会，关键在于找到风险收益匹配的投资框架。