本周银行股强势崛起,引领周期股集体躁动、股指大幅反弹。东方证券银行业首席分析师金麟认为,极低估值带来的巨大投资价值使得银行股成为下一阶段板块轮动的上上之选,预计还有20%的上行空间。兴业证券策略分析师蒋仕卿则指出,8月经济数据反映宏观经济环境偏暖,周期股炒作还将延续,热点快速切换之下,金融股最具相对收益。

　　银行股仍有20%上行空间

　　中国证券报:银行板块本周一全线爆发,引领大盘强势反弹。推动银行股大涨的要素有哪些?反弹的持续性和高度如何?

　　金麟:银行股大涨的直接催化剂主要有两个:一是优先股可能放行,二是自贸区可能给浦发、交行等带来利好。但我们认为支持银行股报复式反弹的根本原因在于这个板块极低的估值水平。此前银行股估值曾经创下历史新低,静态PB达到0.8倍左右,即使在全球范围之内也非常罕见。纵观各国股市,通常只有在危机状态下,当银行出现亏损或大概率亏损前景时才会发生跌破净资产的情况。虽然市场对银行的基本面颇多担忧,包括贷款质量和利率市场化等,但银行业当前ROE普遍在20%左右,远谈不上亏损与否。因此,银行股反弹的最主要动力来自估值修复。

　　极低估值带来的巨大投资价值使得银行股成为下一阶段板块轮动的上上之选。特别是随着机构投资者逐步缩小在银行板块上巨大的错配缺口,这一估值修复行情将继续发展和演绎。当前我们认为银行股的估值修复行情至少能够达到2014年1.0倍PB这一合理水平,换言之,还有20%的上行空间。我们预计,较为稳定的宏观经济环境将为银行股的估值修复创造良好的基础条件。

　　蒋仕卿:周一银行股大幅反弹最主要的因素还是来自于上周末市场对于发行优先股传闻的正面解读。事实上,银行股反弹和此前的部分周期股反弹逻辑是类似的,属于“给点阳光就灿烂”。我们认为,当前经济数据的改善,令投资者此前过度悲观的预期有所缓解,后续银行股仍然有反弹的空间和时间。

　　中国证券报:优先股制度对于银行股将带来什么样的影响?

　　金麟:优先股的最大影响将是银行监管从去杠杆转为加杠杆。2009年7月份至今,银行股一直在经历去杠杆的痛苦,不仅核心资本充足率要求从4%逐步提高到当前的8.5%-9.5%,而且操作风险开始占用资本导致资产的风险系数普遍上升。在监管驱动下,上市银行一直在进行艰难的再融资去杠杆。但优先股的推出意味着监管去杠杆过程的逆转,相反,银行业的普通股杠杆率将因此提高13.3%。现实来说,优先股将帮助多家银行解决当前面临的资本压力问题,而不必诉诸股权再融资。

　　经济回暖引发周期股炒作

　　中国证券报:如何解读8月经济数据?经济企稳能否令周期股延续反弹?

　　蒋仕卿:8月经济数据中,超出投资者预期的有三方面:一是工业增加值的反弹,特别是其中黑色金属冶炼、电力生产行业的反弹;二是社会融资总量的大幅反弹,其中未贴现承兑汇票大幅提升,委托贷款融资也创出年内新高;三是投资数据分化,其中房地产投资数据回落,而基建投资、制造业投资都开始回升。

　　工业增加值的反弹反映了钢铁等行业生产厂商的乐观,但是目前无论是螺纹钢的价格,还是社会库存水平,都在向下过程中,生产端的乐观情绪高于贸易商,贸易商又高于下游需求。从目前的高频产品价格跟踪来看,并没有出现明显的终端价格上升。

　　社融数据明显超出预期,同时数据显示扩张来源是非标融资。我们认为社资数据的提升可能来自于多方面因素:其一,5-7月三个月未贴现承兑汇票都是负增长,有监管趋严的影响,而在7月时政策提出经济下限论,可能存在略微的货币放松;其二,6月资金风暴之后,银行仍然谨慎,导致有预防性储蓄,但现在来看,资金面风险没有那么大,银行放松预防性储蓄,导致授信额度提升(未贴现承兑汇票是一种授信);其三,自银行研究员处了解到,可能是银行的基金子公司做了很多表内转表外的业务。不论怎么说,流动性有所改善。

　　投资数据反映地方政府仍然在走老路,扩张基建领域的投入。我们认为8月的数据反弹有地方政府“重新干活”的影响,如果这个判断是正确的,那么反弹的持续性不会很强,因为克强总理在达沃斯论坛上已经提出在经济下行期不一定是货币放松。但总体来看,前期资金投放下去,后续经济仍然可能有所反弹,但这种走老路式的反弹,没有持续性。

　　在目前偏暖的环境下,周期股的反弹更多是一种炒作,特别是借着自贸区、土改、BDI反弹、优先股、钢铁工业增加值等变量的出现而进行的炒作,后续仍然会有主题式周期股反弹机会出现。

　　当前银行股具备配置价值

　　中国证券报:对于投资者而言,当前如何参与周期品种?哪些银行股最具配置价值?

　　蒋仕卿:我们认为现在市场处于一个追逐热点的状态,激进的投资者可以根据热点的变动而进行快速切换;但追求平稳投资的投资者可以买买周期类ETF等,原因在于热点频出,且难以预期具体行业,跟着炒的难度较大。相对而言,我们认为金融股仍然有相对收益的价值。

　　金麟:对于机构投资者,我们认为继续维持在银行板块上巨大的错配缺口是非常不合适的,毕竟这个板块的估值弹簧已经压缩到了极限。我们建议机构投资者较大幅度地缩小在银行股上的错配缺口,以保卫上半年的胜利果实。在当前快速发展的银行股行情中,尽早缩小在银行板块上的错配缺口将是机构投资者的明智之选。

　　对于个人投资者来说,银行股提供了一个非常出色的长期价值投资选择。目前银行板块贡献了A股70%左右的分红,四大行的股息回报率普遍在5%左右,再加上PB跌无可跌,中长期投资银行股的收益将会是稳定而丰厚的。我们推荐招行、民生、兴业和浦发的组合。