近日，合肥立方制药股份有限公司（下称“立方制药”）披露了招股书，拟登陆A股。资料显示，立方制药曾于2015年申请IPO，但因保荐机构西南证券被立案调查而中止上市进程。此次IPO，立方制药的保荐机构变更为民生证券。

　　梳理招股书可知，立方制药医药商业业务的收入占总营收的七成以上，因此库存管理能力显得尤为重要，不过该业务报告期内的存货周转率一直低于同行平均水平。此外，公司报告期内董事、高管多次变动，尤其是2018年财务总监和董秘相继离职，这对公司重启IPO会有什么样的影响？此次IPO，立方制药能如愿以偿吗？

　　医药商业存货周转率低于同行

　　招股书显示，立方制药的主营业务分为医药工业板块和医药商业板块。医药工业板块主要业务是药品制剂及原料药的研发、生产、销售；医药商业板块主要业务是药品与医疗器械的批发、零售。

　　报告期内，立方制药来自医药工业的收入分别为1.58亿元、2.34亿元、3.99亿元和2.22亿元，分别占当期总营收的15.47%、20.18%、28.14%和28.48%；来自医药商业的收入为8.63亿元、9.25亿元、10.2亿元和5.58亿元，分别占当期营收的84.53%、79.82%、71.86%和71.52%。

　　可以看出，立方制药来自医药商业的收入占到总营收的7成以上。尽管公司目前医药工业板块的收入占比在增加，但目前还是以医药商业收入为主。

　　据招股书，医药商业行业又称医药流通行业，包括医药批发行业和医药零售行业两个子行业，处于医药行业的流通环节。医药商业的上游主要是医药工业企业，下游行业包括药品批发、零售行业和医疗终端。

　　同时，医药流通行业的存货具有周转速度快等特点。不过，立方制药报告期内医药商业业务对应的存货逐年增加，存货周转率却低于同行公司同期水平，周转效率还有待提高。

　　2016-2018年、2019年上半年，立方制药，医药商业业务对应的存货余额分别为1.27元、1.35亿元、1.39亿元及1.84亿元，逐年增加；存货周转率分别为6.02次、6.57次、6.89次和3.19次，尽管有所提升，但仍低于同行平均值。

　　立方制药将九州通、南京医药、华通医药、鹭燕医药以及英特集团作为可比同行公司。2016-2018年、2019年上半年，同行可比公司的存货周转率均值分别为8.62次、7.85次、7.96次和4.18次，皆高于立方制药同期水平。

　　立方制药称，公司医药商业的存货周转率略低于同行业上市公司的平均水平，主要原因系同行业上市公司的主要客户为公立医疗机构，该类客户用药周期较为稳定，可针对性降低库存，因而存货周转率相对较高。

　　IPO前财务总监、董秘等高管相继离职

　　除了存货规模增加外，立方制药的应收账款也急剧增长。2016-2018年末、2019年上半年末，公司应收账款余额分别为0.86亿元、1.56亿元、2.12亿元及2.88亿元，三年时间里增长了两倍。与此同时，立方制药的应收账款周转率逐年下降，2016-2018年的数据分别是12.1次、9.62次和7.74次。

　　立方制药称，公司应收账款周转率下降主要原因系：一方面，公司医药工业客户结构中配送型经销商的占比逐年提升，公司通常给予配送型经销商一定的信用期，导致医药工业应收账款余额增长较快；另一方面，公司医药商业的配送业务逐步向大型医疗机构拓展，导致客户平均结算周期延长，应收账款周转率有所下降。也就是说，立方制药在一定程度上延长了客户的信用期来保证营收的增长。

　　除了部分财务指标波动较大以外，立方制药的高管层也多次变动，表现为核心高管的相继离职。

　　招股书显示，2017年11月15日，公司原董事孙素明因个人原因辞职（开始任职时间为2016年8月30日，在职15个月）；2018年5月14日，公司原财务总监马有海因个人原因辞职；2018年10月20日，季俊虬辞去公司总经理职务，吴秀银因个人原因辞去副总经理、董事会秘书职务。

　　董事高管多次变动，尤其是在2018年财务总监和董事会秘书的离职，对即将上市的立方制药或有不小的影响。不过公司只是称“因个人原因离职”，再没有披露其他相关信息。