2019年10月23日，健民集团发布第三季度报告，2019年前三季度实现营业收入18.32亿元，同比增长15.12%，净利润7436.23万元，同比微涨2.45%，其中，投资收益为4805万元，贡献超六成净利润，剔除投资收益后的净利润为2631万元，同比微降2%。

　　经营活动产生的现金流量净额为-935.25万元，同比减少148.10%，系武汉健民药业集团维生药品有限责任公司医药客户回款周期较长，同期回款较上期下降较多所致。

　　事实上，剔除投资收益后的净利润在近5年内一度下滑，一来由于公司的销售费用增速过快，二来是由于公司主导产品销量逐年减少，6年内降27%，公司称“今后将调整战略，集中儿科药”。

　　Q3剔除投资收益后净利降2% H1广告费超2018全年八成

　　公告称，2019年前三季度实现营业收入18.32亿元，同比增长15.12%，净利润7436.23万元，同比微涨2.45%，扣非净利润6470.13万元，同比增长4.23%。

　　公司在2018年年报中称，2019年营业收入的目标为22.6亿元，预计增长4.63%；净利润目标为0.85亿元，预计增长4.65%。目前，公司前三季度实现了81%的营收、87%的净利润，离2019年全年目标相距不远。

　　值得注意的是，Q3投资收益为4805万元，对净利润的贡献率达63%，剔除投资收益后的净利润为2631万元，同比降低2%。2018年、2019年上半年投资收益分别为5884.76万元、3488.34万元，分别贡献72.38%、61.66%的净利润，其中权益法下武汉健民大鹏药业有限公司确认的投资损益分别为4465万元、2765万元。

　　健民大鹏为健民集团于2005年参股的企业，当前股权占比33.54%。健民大鹏主营体外培育牛黄（原料药）的生产与销售，是唯一拥有体培牛黄批文的企业。体外培育牛黄属于中药一类新药，可以等效替代天然牛黄，市场前景较好，受益于体培牛黄，健民大鹏业绩逐年增长。

　　纵向来看，近五年来，投资收益增速超净利润增速。投资收益从2015年的2976万元，逐年增长至2018年的5885万元，CAGR达25.52%；净利润从2015年的8700万元，下降到2018年的8130，CAGR为-2.23%，剔除投资收益后的净利润从2015年的5724万元减少至2018年的2245万元，减少60%。

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　　自上市以来，公司归母净利润逐步增加，从2008年的1577.84万元逐年增长至2014年的1.16亿元，CAGR达近40%，但增长趋势止步于2014年。

　　2015年、2016年净利润分别下滑26%、24%至8550万元、6466万元，2017年业绩回升后，2018年又减少11%，从公司近5年来的业绩表现来看，公司利润增长乏力，剔除掉投资收益后的净利润更是一度下滑，2018年、2019年前三季度扣除投资收益后的净利润分别同比下滑53.86%、2.08%。

　　营收层面，从2015年的22.81亿元到2018年的21.61亿元，营收整体小幅下滑，2019年前三季度，营收同比增长15%至18.32亿元。对比公司的销售费用，近五年内的销售费用增速均超过营收增速，销售费用从2015年的2.98亿元逐年递增至2018年的5.49亿元，CAGR达22.60%，2019前三季度销售费用同比增长20.13%至5.42亿元，销售费用率也从2015年的13.07%连续增长至2019年前三季度的29.58%。

　　与销售费用形成对比的是较低的研发投入，公司近5年来研发投入均在3000万-4000万之间，2019年前三季度研发投入近2000万元多，仅销售费用5.42亿元的26分之一。

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　　查看2019年上半年的销售费用明细，营销业务费占比超六成，其次是广告费用，上半年同比增长65.14%至7216.11，超2018全年广告费八成。

　　除公司销售费用增速过快，侵蚀利润之外，公司业绩增长乏力主要因为主导产品龙牡壮骨颗粒销量显著下滑，产品后劲不足。

　　主导产品销量6年内降27% 公司调整战略集中儿科药

　　健民集团原名“叶开泰”，是覆盖医药工业和商业的知名中药老字号，与北方“同仁堂”、南方“陈李济”并称为“初清三杰”。1953年6月1日，叶开泰改造为武汉健民药厂，2004年在上交所上市。

　　截至2019年上半年，医药工业收入占比达56.78%，贡献超9成利润，医药商业收入占56.45%，仅贡献8.98%的利润。

　　医药商业方面，药品批发产品包括中药、西药、保健品、医疗器械、玻璃仪器、化学制剂等，业务区域主要集中在广东、湖北等地。

　　医药工业方面，公司定位于小儿用药、妇科用药和特色中药，拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，产品包括龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、小金胶囊、便通胶囊等，其中主导品种龙牡壮骨颗粒为一级中药保护品种。

　　目前，公司销量最高的五大产品中，龙牡壮骨颗粒和健胃消食片销售量显著下降，其他三个产品销售量小幅波动。小金胶囊在2018年药监局抽检中，因每粒装0.35克微生物限度不符合规定（霉菌及酵母菌计数不符合规定）被通报处罚。

　　公司的主导产品龙牡壮骨颗粒是公司针对儿科市场的主要品种，国家首批三个一级中药保护品种之一，双跨处方OTC，历来为公司主要的营收来源。可以强筋壮骨，和胃健脾，用于治疗和预防小儿佝偻病、软骨病。2016年销售收入为1.76亿元，占公司制药产品收入的20.59%。

　　广发证券研报指出，健民集团龙牡壮骨颗粒市场份额一度在儿童补钙用药中占90%份额，但是随着补钙市场扩大，竞争加剧，公司市场份额下降。

　　公司一方面将自身定位为儿童中药调理脾胃促吸收，西药补钙和维生素的中西结合产品，进行OTC市场精准广告投放，医院终端控销保持龙牡壮骨颗粒的稳定增长；另一方面，公司更换包装，摒弃原本的孙悟空形象，开发“龙龙”和“牡牡”两个代表男孩女孩的卡通形象，并且适当进行提价。

　　但龙牡壮骨颗粒销量仍在逐年减少，销售量在6年内降27%。龙牡壮骨颗粒在2013年达到顶峰1359万盒后，销量逐年下滑，2014年-2016年销量分别为1218万盒、983万盒、886万盒，随着2017年龙牡壮骨颗粒进入国家医保目录，产品销量小幅增长至1007万盒，2018年又减少至991万盒，截至2019年上半年，销量为486万盒。

　　2018年股东大会上，公司总裁何勤表示，“今后将调整战略，集中儿科药，打造OTC大品种，暂时放弃饮片，集中精力做好盈利品种，打造好龙牡为最主要做法”。

　　2019年10月23日，公司发布公告称，同意公司与山东百诺医药股份有限公司签署《技术委托开发合同书》，委托其开发托莫西汀口服溶液，用于治疗6岁以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍（ADHD），健民集团支付技术委托开发服务费500万，以及药品申报需投入的配套资金190万。

　　托莫西汀是全球第一个批准用于治疗ADHD的非兴奋性药物，目前国内只有3家制剂上市，分别为江苏正大丰海制药、LILLY S.A．、Eli Lilly & Company Limited，口服溶液除原研企业外，暂无其他企业生产。（Ajia/文）