福建商人林聪颖不到一个月，两度出手共2亿买私募产品。6月11日，九牧王股份有限公司全资子公司九盛投资认购宽远优势成长8号二期私募证券投资基金1亿元。

　　此前的5月20日，九盛投资认购观富绅仕1号私募证券投资基金人1亿元。另外一笔大额投资是公司于2014年，以1.85亿元购买财通证券发行前股份6200万股。

　　对于此次投资，九牧王称，旨在获取财务投资收益，公司在保证日常经营所需资金的前提下，使用自有资金进行财务投资，有利于提高资金的使用效率，且不会影响公司日常生产经营活动。

　　纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄对时间财经表示，与福建品牌一贯的锐意扩张不同，九牧王的财务情况实际偏保守稳健，算是福建品牌的一个特例。由直接从一级市场购买公司股票转变为认购私募产品，其实是减轻了风险。

　　清晖智库首席经济学家宋清辉也表示，相对于上市公司参与一二级市场进行财务投资，上市公司购买私募基金产品是为了获得更多的投资收益，同时风险相对较小。但九牧王此次认购的产品，管理费按基金财产净值的0.90%年费率计提，高于行业常用的0.80%。

　　不过，程伟雄强调，此前男装跌倒低谷，目前正在从低谷反弹之中，适当的发展是必然的。相比较竞品一年几百家门店发展而言，九牧王2019年59家至150家门店发展计划是谨慎的。更何况，九牧王直观上给人的感觉仍是“老气横秋”，公司不将资金致力于主业的转型拓展，有不务正业之嫌。

　　收益不行投资来补

　　九牧王是商务休闲男装品牌，定位男装中高端市场，男裤业务是公司主要收入来源之一，被市场称为“裤王”。公司成立于2004年，总部位于福建泉州，2011年5月30日挂牌上交所上市。

　　有意思的是，上市以来，公司营业收入一直在22亿元左右徘徊，归属于上市公司股东净利润也在5亿元左右原地踏步。相较于海澜之家、七匹狼和红豆股份等其他男装上市公司而言，九牧王的营收增速基本处于垫底状态。

　　男装上市公司营业收入增速对比

　　2018年，公司营收突破了25亿元，达到27.33亿元，同比增长6.55%。公司2018年归属上市公司股东净利润为5.34亿元，同比增加8%。但分析可知，投资收益贡献较大。毕竟，公司归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润为3.61亿元，同比减少17.98%。

　　公司解释，2018年公司归属于上市公司股东的净利润较2017年有所上升，主要系报告期内处置持有的部分财通证券股份所致。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2017年下降17.98%，主要系报告期内新品牌业务拓展费用增加，报告期内购买的ZIOZIA品牌亏损，报告期内存货增加，计提的存货跌价准备增加。

　　九牧王于2014年投资的财通证券，于2018年第四季度和2019第一季度退出。光大证券研报显示，九牧王出售财通证券股票对业绩贡献较大。其中，2018年和2019第一季度分别贡献投资收益1.64亿元、1.19亿元。要知道，公司2018年上市公司股东净利润仅为5.34亿元。截至2019年3月末，公司持有的财通证券股份已全部出售。

　　分季度看，2018年一季度至四季度，公司单季度收入分别同比增12.47%、8.16%、2.53%、3.85%，归母净利润分别同比增21.37%、6.68%、-26.86%、21.97%。可见，2018年二季度以来，单季度收入增速有所放缓，三季度净利润出现下滑，四季度，公司出售财通证券股份得以挽救该季度净利润增速回升。

　　九牧王进行大笔私募投资的另一个必要条件是，公司现金充裕。截至2018年末，九牧王资产负债率27.13%，该数值已经是近8年来最高值。公司账上现金，其他流动资产和可供出售金融资产近五年来一直保持在20亿元以上。

　　主业停滞

　　公司主业的发展近年来几乎停滞。2012年至2018年，公司店面逐年萎缩。2012年底，公司总店面数量为3264家，到2017年，公司总店面为2633家，5年间，公司净关店数达631家。

　　2018年，公司店面近6年来首次实现增长。2018年末公司总渠道2774家，较2018年初增5.36%，净增141家.若扣除ZIOZIA品牌并表影响，总渠道数较年初仅净增33家。2019年，公司计划开店50家至150家。

　　和君咨询连锁经营专家文志宏对时间财经表示，过去的五六年，中国的品牌服装行业经历了一个很大的阵痛，品牌服装的同质化导致库存高压，以及在互联网带来冲击下，整个品牌服装行业大多数不好过。但是经过了几年的调整，可以看到，整个市场在企稳转暖而九牧王在过去的几年做了很多内功，2019年公司重新启动扩张，在文志宏看来是“有备而来”。

　　但是看程伟雄看来，九牧王的步子太小。可以对比的是，截至2018年末，红豆股份全年新增门店297家，关闭52家。其2019年计划新开店59至150家，相比较竞品一年几百家门店发展而言，相当谨慎。

　　值得注意的是，2019年3月末，九牧王总渠道为2760家，较年初不增反减。

　　九牧王在扩张步伐上的保留，或许基于保障利润的考虑。不得不说，九牧王的毛利率是男装上市公司中的翘楚。九牧王的毛利率基本维持在55%以上，2018年公司毛利率为56.61%。而同期，红豆股份毛利率为27.91%，七匹狼毛利率为42.60%，海澜之家毛利率为40.84%。

　　但公司费用攀升，导致其净利率有所下降。2018年，公司净利率为19.27%，在行业中仍属于高位，相较于自己在2013年以前属于低位。

　　男装上市公司净利率对比

　　九牧王2018年期间费用率同比上升1.45个百分点至35.95%。其中销售、管理和研发、财务费用率分别为27.76%（增加0.70个百分点）、8.24%（增加1.13个百分点）、-0.05%（增加0.38个百分点）。

　　费用的增加主要和新品牌业务拓展有关。除了主打的九牧王品牌之外，公司主要副品牌为自有孵化的FUN，VIGANO，NASTYPALM（原J1品牌）和对外投资收购的ZIOZIA。公司对各品牌的定位为，九牧王、VIGANO主打精工质量，NASTYPALM及ZIOZIA主打时尚品质，FUN主打个性潮流。

　　目前，公司仍主要依赖主打的九牧王品牌，新推出的品牌还处于早期阶段，难以形成业绩支撑。九牧王主品牌2018年收入23.82亿元，同比增0.21%，占比89%。可见主营业务中营收贡献最大品牌基本没有大幅发展。

　　副品牌中增速较好的是FUN。2018年FUN收入2.13亿元、同比增61.45%增速较高。ZIOZIA于2018年6月30日并表，贡献收入4863万元。NASTYPALM收入1153万元、VIGANO收入630万元，均体量较小。

　　程伟雄认为，九牧王面临着品牌老化、产品老化、门店老化、原有用户老化的困境。文志宏也表示，不得不说，国内不少在过去取得成功的品牌服装的企业，这些年都面临品牌老化的焦虑。

　　但对于九牧王进行年轻化转向，程伟雄和文志宏又都不认同。两人都认为品牌要搞明白自身的品牌定位，围绕目标人群做功夫，而不是想着去满足所有用户群体的需求。有时候品牌“想法是好的，但事实上年轻人不见得买账。”程伟雄说。（北京时间财经 陈世爱）