从营业成本占比到销售费用占比，从商誉减值计提到对外股权投资，上交所的问询函一口气列出14个问题

   《投资时报》研究员 王彦强

　　执业药师、工商管理博士、上市公司董事长，对于康恩贝董事长胡季强来说，任何一个头衔似乎都足够分量，更何况其还顶着“24岁出任厂长”的光环。

　　然而，当胡在两年前甩出那句“10年后销售额目标千亿”的豪言后，关于康恩贝（600572.SH）的发展前景却突然变得模糊起来。

　　事实上，2017年这家浙江省知名中医药上市公司的营收还下挫了12.07%至52.94亿元，而按胡氏的宏伟蓝图，则意味着上述指标必须始终保持年复合30%的增速方可达标。尽管当年该公司的净利润猛增61.23%至7.11亿元——当然对于营收和净利的大幅背离市场一直存有不同观点，尽管公司董秘以“误读”和“愿景”进行了补丁，但市场并不健忘，因为公司方面仍强调：未来两年增速将达“40%—50%”。

　　只要耐心一点总能得到更准确的结论，所以2018年康恩贝的年报注定将被反复打量。

　　年报显示，2018年度康恩贝实现营业收入67.87亿元，同比增长28.2%；归母净利润为8.04亿元，同比增长13.03%；加权净资产收益率为13.89%，同比下滑1.99个百分点。

　　没有达成预定目标不假，还在增长也是事实。

　　不过令人疑惑之处在于，该公司在归母净利润同比增长的背景下，经营现金流净额却出现下滑。数据显示，2018年该公司经营活动产生的现金流净额为5.46亿元，同比下降23.58%。在一干财务专家看来，经营现金流相较于更容易“粉饰”的经营利润而言，往往更具有说服力。

　　不仅如此，在营业收入同比增长28.20%的情况下，康恩贝2018年销售费用同比大幅增长49.83%至34.22亿元，占其营业收入的50.42%。而同期可比上市公司天士力（600535.SH）的销售费用为27.9亿元，占营业收入的15.51%；至于同仁堂（600085.SH）和哈药股份（600664.SH）则为20.78%和5.73%。

　　另外值得注意的是，康恩贝2018年的研发费用为1.83亿元，而天士力同期研发费用则为5.88亿元。

　　随着监管层问询函风暴愈趋猛烈，即便已上市15年，即便长期跻身中国中药十强阵营，康恩贝此次也再难被“豁免”了。

　　2019年5月29日，该公司收到上海证券交易所《关于对浙江康恩贝制药股份有限公司2018年年度报告的事后审核问询函》，就公司的生产经营、业绩情况以及财务会计信息展开问询，共涉及14个问题。

　　股价波动意料之中，截至6月6日收盘，康恩贝市值计158亿元，已较52周高点下挫42.05%。

　　《投资时报》研究员注意到，上交所在问询函中特别要求康恩贝方面说明营业成本占营业收入比例不断下降的原因，以及综合所处情况补充说明销售费用占营收比例不断上涨的主要原因及合理性。

　　据年报显示，2016—2018年，康恩贝营业成本占营收的比例分别为52.03%、27.37%、22.89%，而销售费用占营业收入比例分别为25.53%、43.14%、50.42%。

　　从一系列数据可以看出，销售费用的营收占比不断跃升，营业成本的营收比却陡然直降。且2018年销售费用上涨至34.22亿元，占其当期营业收入逾半壁江山，较五年前的14.23亿元大幅增长近20亿元。

　　在康恩贝当期销售费用中，市场费（包括学术推广费、市场调研费、信息咨询费、营销策划费、招投标费、样品费等）18.29亿元，同比增长86.01%；差旅通讯费6.03亿元，同比增长18.76%；职工薪酬及劳务4.86亿元，同比增长11.34%;品牌建设费3.43亿元，同比增长53.13%。

　　其中，市场费和差旅通讯费，分别占总销售费用的53.45%和17.62%。

　　而按照2018年度康恩贝销售人员总数共计3858人计算，该公司年人均差率费达15.63万元，而同期云南白药（000538.SZ）差旅费仅为0.49亿元，按照2018年销售人员5024人计算，其年人均差旅为0.98万元，只是前者的6.26%。

　　此外，康恩贝于2014年6月收购贵州拜特制药有限公司51%股权，形成7.4亿元商誉，并于2015年6月收购剩余49%股权实现全资控股，此后一直未计提减值准备。于2012年9月收购内蒙古康恩贝药业有限公司（以下简称内蒙古康恩贝公司）88%股权，形成1.45亿元商誉，并于2016年9月收购剩余12%股权实现全资控股，此后也未计提过减值准备。

　　对此，上交所在问询函中要求康恩贝结合行业趋势及企业自身经营情况，说明收购时估值计算的关键指标和过程，商誉减值测试的具体步骤和详细计算过程，明确说明相关商誉减值计提是否充分、准确，是否符合《企业会计准则》的相关规定。

　　截至2019年第一季度，该公司商誉达9.13亿元。

　　该公司的多个财务指标背离情况显然引起上交所的高度关注。

　　据年报显示，该公司2018年第四季度，实现营业收入为13.92亿元，同比下滑7.82%，但其归母净利润为0.37亿元，同比下滑达64.27%。扣非后归母净利润为0.35亿元，同比下滑达67.63%。

　　一个必须注意的现象：在2018年第四季度，康恩贝实现归母净利润0.37亿元，其所对应的经营现金流净额为2.22亿元，而该公司第一季度至第三季度的归母净利润分别为2.68亿元、2.83亿元、2.21亿元，其所对应的经营现金流净额分别为1.34亿元、1.23亿元、0.67亿元。

　　毫无疑问，康恩贝去年第四季度归母净利润金额显著低于其他三个季度，但经营现金流净额却明显高于其他三个季度，其中三、四两个季度两项指标的乖离率更令外界吃惊。

　　据此，上交所要求该公司结合主要产品销售情况、业务特点、经营模式、费用计提情况等，分析相关季度上述业绩指标变动较大的主要原因，以及净利润与经营活动现金流量净额变动相背离的主要原因。

　　不仅如此，2018年公司控股80%的子公司江西珍视明药业有限公司（以下简称珍视明药业公司）实现营业收入4.48亿元，净利润3352.04万元，由此康恩贝当年享有珍视明药业公司扣非后净利润2987.58万元，同比增长64.42%。问题是，珍视明滴眼液的销售量同比增长幅度仅为9.03%，显著低于扣非后归母净利润的增幅。

　　对此，上交所在问询函中要求该公司补充披露：2015-2018年珍视明药业公司的主营业务经营情况、主要产品销售情况及主要财务数据，并综合所处情况，分析报告期内珍视明药业公司扣非后净利润大幅增长的原因及合理性。

　　费解之处不止于此，2018年康恩贝合计投资9.52亿元收购嘉和生物公司股权，期末持有其27.45%股权。而报告期内，该项长期股权投资确认投资收益却为-2349.09万元。

　　据悉，嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究开发的生物药企业，主要致力于治疗性单克隆抗体、Fc-融合蛋白药物等单抗类药物的研发与产业化，目前在研产品10多个，其中10个产品处于国内外临床试验或申请临床试验许可的阶段。

　　与此同时，该公司期初对法默凯医药公司76.2万元的长期股权投资，在报告期内却确认投资收益-5.03万元。

　　上交所在问询函中要求康恩贝补充披露投资法默凯医药公司的时点、商业考虑及持股比例和报告期内嘉和生物与法默凯医药公司的具体经营情况及主要财务数据，并结合其商业模式及收入、成本、费用情况分析出现亏损的主要原因。

　　2018年报里的疑惑正在待解，而更糟糕的消息又接踵传出。这一次，确实是相互匹配的“负增长”了。

　　2019年一季度，康恩贝营业收入为16.88亿元，同比下滑5.27%；归母净利润为1.76亿元，同比下滑34.22%。　　从营业成本占比到销售费用占比，从商誉减值计提到对外股权投资，上交所的问询函一口气列出14个问题

　　执业药师、工商管理博士、上市公司董事长，对于康恩贝董事长胡季强来说，任何一个头衔似乎都足够分量，更何况其还顶着“24岁出任厂长”的光环。

　　然而，当胡在两年前甩出那句“10年后销售额目标千亿”的豪言后，关于康恩贝（600572.SH）的发展前景却突然变得模糊起来。

　　事实上，2017年这家浙江省知名中医药上市公司的营收还下挫了12.07%至52.94亿元，而按胡氏的宏伟蓝图，则意味着上述指标必须始终保持年复合30%的增速方可达标。尽管当年该公司的净利润猛增61.23%至7.11亿元——当然对于营收和净利的大幅背离市场一直存有不同观点，尽管公司董秘以“误读”和“愿景”进行了补丁，但市场并不健忘，因为公司方面仍强调：未来两年增速将达“40%—50%”。

　　只要耐心一点总能得到更准确的结论，所以2018年康恩贝的年报注定将被反复打量。

　　年报显示，2018年度康恩贝实现营业收入67.87亿元，同比增长28.2%；归母净利润为8.04亿元，同比增长13.03%；加权净资产收益率为13.89%，同比下滑1.99个百分点。

　　没有达成预定目标不假，还在增长也是事实。

　　不过令人疑惑之处在于，该公司在归母净利润同比增长的背景下，经营现金流净额却出现下滑。数据显示，2018年该公司经营活动产生的现金流净额为5.46亿元，同比下降23.58%。在一干财务专家看来，经营现金流相较于更容易“粉饰”的经营利润而言，往往更具有说服力。

　　不仅如此，在营业收入同比增长28.20%的情况下，康恩贝2018年销售费用同比大幅增长49.83%至34.22亿元，占其营业收入的50.42%。而同期可比上市公司天士力（600535.SH）的销售费用为27.9亿元，占营业收入的15.51%；至于同仁堂（600085.SH）和哈药股份（600664.SH）则为20.78%和5.73%。

　　另外值得注意的是，康恩贝2018年的研发费用为1.83亿元，而天士力同期研发费用则为5.88亿元。

　　随着监管层问询函风暴愈趋猛烈，即便已上市15年，即便长期跻身中国中药十强阵营，康恩贝此次也再难被“豁免”了。

　　2019年5月29日，该公司收到上海证券交易所《关于对浙江康恩贝制药股份有限公司2018年年度报告的事后审核问询函》，就公司的生产经营、业绩情况以及财务会计信息展开问询，共涉及14个问题。

　　股价波动意料之中，截至6月6日收盘，康恩贝市值计158亿元，已较52周高点下挫42.05%。

　　《投资时报》研究员注意到，上交所在问询函中特别要求康恩贝方面说明营业成本占营业收入比例不断下降的原因，以及综合所处情况补充说明销售费用占营收比例不断上涨的主要原因及合理性。

　　据年报显示，2016—2018年，康恩贝营业成本占营收的比例分别为52.03%、27.37%、22.89%，而销售费用占营业收入比例分别为25.53%、43.14%、50.42%。

　　从一系列数据可以看出，销售费用的营收占比不断跃升，营业成本的营收比却陡然直降。且2018年销售费用上涨至34.22亿元，占其当期营业收入逾半壁江山，较五年前的14.23亿元大幅增长近20亿元。

　　在康恩贝当期销售费用中，市场费（包括学术推广费、市场调研费、信息咨询费、营销策划费、招投标费、样品费等）18.29亿元，同比增长86.01%；差旅通讯费6.03亿元，同比增长18.76%；职工薪酬及劳务4.86亿元，同比增长11.34%;品牌建设费3.43亿元，同比增长53.13%。

　　其中，市场费和差旅通讯费，分别占总销售费用的53.45%和17.62%。

　　而按照2018年度康恩贝销售人员总数共计3858人计算，该公司年人均差率费达15.63万元，而同期云南白药（000538.SZ）差旅费仅为0.49亿元，按照2018年销售人员5024人计算，其年人均差旅为0.98万元，只是前者的6.26%。

　　此外，康恩贝于2014年6月收购贵州拜特制药有限公司51%股权，形成7.4亿元商誉，并于2015年6月收购剩余49%股权实现全资控股，此后一直未计提减值准备。于2012年9月收购内蒙古康恩贝药业有限公司（以下简称内蒙古康恩贝公司）88%股权，形成1.45亿元商誉，并于2016年9月收购剩余12%股权实现全资控股，此后也未计提过减值准备。

　　对此，上交所在问询函中要求康恩贝结合行业趋势及企业自身经营情况，说明收购时估值计算的关键指标和过程，商誉减值测试的具体步骤和详细计算过程，明确说明相关商誉减值计提是否充分、准确，是否符合《企业会计准则》的相关规定。

　　截至2019年第一季度，该公司商誉达9.13亿元。

　　该公司的多个财务指标背离情况显然引起上交所的高度关注。

　　据年报显示，该公司2018年第四季度，实现营业收入为13.92亿元，同比下滑7.82%，但其归母净利润为0.37亿元，同比下滑达64.27%。扣非后归母净利润为0.35亿元，同比下滑达67.63%。

　　一个必须注意的现象：在2018年第四季度，康恩贝实现归母净利润0.37亿元，其所对应的经营现金流净额为2.22亿元，而该公司第一季度至第三季度的归母净利润分别为2.68亿元、2.83亿元、2.21亿元，其所对应的经营现金流净额分别为1.34亿元、1.23亿元、0.67亿元。

　　毫无疑问，康恩贝去年第四季度归母净利润金额显著低于其他三个季度，但经营现金流净额却明显高于其他三个季度，其中三、四两个季度两项指标的乖离率更令外界吃惊。

　　据此，上交所要求该公司结合主要产品销售情况、业务特点、经营模式、费用计提情况等，分析相关季度上述业绩指标变动较大的主要原因，以及净利润与经营活动现金流量净额变动相背离的主要原因。

　　不仅如此，2018年公司控股80%的子公司江西珍视明药业有限公司（以下简称珍视明药业公司）实现营业收入4.48亿元，净利润3352.04万元，由此康恩贝当年享有珍视明药业公司扣非后净利润2987.58万元，同比增长64.42%。问题是，珍视明滴眼液的销售量同比增长幅度仅为9.03%，显著低于扣非后归母净利润的增幅。

　　对此，上交所在问询函中要求该公司补充披露：2015-2018年珍视明药业公司的主营业务经营情况、主要产品销售情况及主要财务数据，并综合所处情况，分析报告期内珍视明药业公司扣非后净利润大幅增长的原因及合理性。

　　费解之处不止于此，2018年康恩贝合计投资9.52亿元收购嘉和生物公司股权，期末持有其27.45%股权。而报告期内，该项长期股权投资确认投资收益却为-2349.09万元。

　　据悉，嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究开发的生物药企业，主要致力于治疗性单克隆抗体、Fc-融合蛋白药物等单抗类药物的研发与产业化，目前在研产品10多个，其中10个产品处于国内外临床试验或申请临床试验许可的阶段。

　　与此同时，该公司期初对法默凯医药公司76.2万元的长期股权投资，在报告期内却确认投资收益-5.03万元。

　　上交所在问询函中要求康恩贝补充披露投资法默凯医药公司的时点、商业考虑及持股比例和报告期内嘉和生物与法默凯医药公司的具体经营情况及主要财务数据，并结合其商业模式及收入、成本、费用情况分析出现亏损的主要原因。

　　2018年报里的疑惑正在待解，而更糟糕的消息又接踵传出。这一次，确实是相互匹配的“负增长”了。

　　2019年一季度，康恩贝营业收入为16.88亿元，同比下滑5.27%；归母净利润为1.76亿元，同比下滑34.22%。