国泰基金:美国加息不减A股吸引力

　　【事件】 

　　美国联邦储备委员会3月21日宣布加息25个基点到1.5%至1.75的水平，符合市场预期。 

　　利率点阵图维持今年加息3次的前瞻指引不变，但暗示明后年分别会加息3次、2次，未来加息节奏可能加快。同时，美联储还上调了今明两年经济增长预期，同时进一步下调了失业率预期，显示对美国经济前景保持信心。 

　　美联储自2015年12月启动本轮加息周期，至今已经加息六次。2017年10月，美联储还开始缩减资产负债表。 

　　【点评】 

　　本次会议释放的加息信号属于中性略偏鹰派，美联储3月如期加息反映了美国经济增长的信心。市场此前有所预期的加息4次并未真正落地，但从本次加息点阵图来看，加息4次可能性较上次增大很多。 

　　从短期看，市场需要时间去消化未来加息提速的预期，期间可能伴随情绪波动。随着1月非农薪资数据超预期打开了市场对经济再通胀的想象空间，今年以来美股波动率显著放大，估值端持续承压。同时近期税改利好落地、美股处于去年年报和今年一季报之间的业绩真空期、Facebook数据泄露丑闻阴云不散、再加上明后年加息节奏加快打压投资者信心，以美股为代表的全球股市近期仍会波动加剧，投资者宜做好避险和对冲准备。 

　　从长期看，“加息+缩表+减税”的组合拳将逐步显现威力，全球流动性收缩是大趋势。这有助于同步抬升美债长短端利率，并对美元形成一定支撑。同时，可能会对全球其他市场的利率、汇率造成明显外溢效应，甚至造成部分新兴市场货币的被动贬值。未来可能会有更多国家跟随式加入减税（英、法、日已陆续减税）和加息（英、加、韩已陆续加息）的队伍，全球范围内流动性将进一步紧缩，或将深刻影响债券和股票市场估值。 

　　【对全球各类资产的影响分析】 

　　对美股的影响：近期美股或存在一定不确定性，原因包括美国通胀意外跳升、美国政治不确定性升温（如中美贸易摩擦、美国通俄门调查出现重大转折）、以及如Facebook等权重个股的负面新闻等，因此以美股为代表的全球股市近期或将波动加剧。但长期来看我们认为美股盈利扩张的趋势或仍未结束，基本面的整体趋势并未扭转，未来美股或将转向“基本面向上+估值向下”的模式，这也或将构成未来美股市场的主要驱动力。 

　　对美债的影响：本次美联储加息决议后，美债2年期收益率下行3bp，10年期收益率持平，短期美债市场整体反应温和。展望后市，如果明后年美联储如期加快加息步伐，美债长短端利率都或将有进一步上行压力；而如果美国通胀数据不如美联储预期的乐观，导致未来加息步伐放缓，市场会形成巨大的反向预期差，则可能带来美债的投资机遇。 

　　对美元的影响：由于市场此前有所预期的加息4次并未真正落地，因此会后声明发布后美元出现回落，短期美元或将持续震荡；但长期来看，未来全球流动性进一步收缩，或将抬升美债长短端利率，并对美元形成一定支撑。 

　　对黄金的影响：2018年我们判断美国CPI口径通胀或将大幅走高，核心PCE温和回升也将是大概率，美联储过于激进加息的概率也相对较低，因此美国的实际利率大概率将下移。美联储加息靴子落地后，金价短期或将迎来反弹空间；从中长期配置角度而言，黄金的抗通胀功能使得它依旧具有较高的配置价值。 

　　对港股的影响：由于港币与美元的联系汇率制度，从2015年末起，香港官方利率就一直跟随美联储基金利率上行，香港金管局周四跟随上调官方隔夜基准利率25个基点至2.0%，但更近似市场利率的最优贷款利率一直并未上涨，因此短期内利率并不会成为制约港股上行的因素，未来港股市场最大的“逆风因素”或将来源于美股的不确定性。 

　　对中国股市的影响：美联储加息可能加大全球风险资产的波动，进而影响国内市场情绪，但国内股市表现主要受到国内基本面和政策面的影响。当前经济开局良好，内生动能仍需观察，随着社会大类资金再配置，权益市场仍具备较高的吸引力。 

　　对中国债市的影响：从历史规律来看，美联储持续加息，对国内债市直接影响有限，国内债市更为关注的是国内央行的态度。当日央行公开市场操作上调7天逆回购利率5bp，央行官方表态“本次上调是符合此前市场预期，也是对美联储刚刚加息的正常反应”，国债期货随后短线拉升涨幅扩大，银行间现券下行幅度扩大。年初经济数据超预期，工业产出和投资需求双双走高，3月上半月发电耗煤增速转负，同时中金固收草根调研显示今年节后农民工返程工作速度慢于往年，均预示3月工业增速出现回落，未来基本面的下行趋势仍为债市提供支撑。