盈利持续性差 震有科技遭遇上市“烦恼”

　　深圳震有科技股份有限公司（以下称“震有科技”）于6月20日发布首次公开发行股票招股说明书，拟向社会公众发行4550万股股份并在创业板上市。震有科技致力于通信系统设备的研发、设计、生产和销售，主要产品为软交换、接入、光网络、应急调度、无线宽带通信等系统。在阅读其招股说明书后，笔者发现该公司可能存在盈利持续性差等问题。

　　存货和应收款周转落后于行业均值

　　2014~2016年，震有科技应收账款周转天数分别为268天、234天和 245天，平均在8个月以上。震有科技的解释主要是，公司营业收入呈现明显的季节性波动，收入确认主要集中在下半年尤其是第四季度。2016年末，公司应收账款余额12944.62万元，截至2017年5月31日，期后已累计收回5392.52万元，收回比例为41.66%，2016年末的应收账款余额期后收回比例较低。

　　与其应收账款周转天数的情况类似，震有科技的存货周转天数分别为201天、237天和265天，货物在仓库里平均要呆8个月左右。应收账款周转天数越来越多，存货周转速度一年比一年慢，这对一家企业的资金流是个压力。

　　不过，对比行业情况，震有科技以上两项指标本身也有些异常。以2016年为例，行业应收账款周转率平均值为3.46次/年（周转天数约为105天），震有科技仅为1.49次/年（周转天数约为245天）；行业存货周转率2.41次/年（周转天数约为151天），震有科技仅为1.38次/年（周转天数约为264天）。震有科技明显比行业平均值要落后很多。

　　在这种情况下，震有科技的毛利率却高出同行业平均水平1.96~6.55个百分点。公司在风险提示中称，不排除未来随着竞争的加剧以及海外运营商客户议价能力的增强，公司主要产品价格可能出现下降。

　　据招股说明书，2014-2016年，震有科技实现的海外销售收入分别为2349.77万元、8340.77万元和8759.19万元，占营业收入的比例分别为21.43%、53.61%和47.62%。

　　那么，震有科技的存货有多少是海外订单？发出商品是否为尚未取得验收单或签收单的在途存货？截至2016年12月31日，震有科技发出商品金额为3503.90万元，占存货期末余额的比重为47.59%，主要系印度bsnl项目……“因尚未取得终端用户的验收单，暂时未确认收入并结转成本，故导致发出商品尤其是接入网系统期末余额较大。”

　　而最近三年，震有科技发出商品分别为1568.32万、680.15万和3503.90万元，分别占全部存货的38.75%、12.79%和47.59%。如果全部费用化，那么震有科技这三年的利润将会直接变为微利或负数。那么，其也有必要向投资者说明发出商品中去往海外的有多少是在途，以及是不是收到验收单等。

　　公司综合毛利率与上述可比上市公司对比情况如下：

　　2014~2016年营业收入分别为10963.85万元、15558.08万元、18395.69万元，经过我们整理，主要有几个问题。

　　盈利持续性存疑

　　2014~2016年，震有科技营业外收入占比较高，分别占利润总额的352.27%、28.87%和15.98%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为245.01万元、1931.98万元、2932.29万元，其销售收入总计分别为10963.85万元、15558.08万元、18395.69万元，扣非后销售净利率为2.23%、12.42%和15.94%。

　　但是，其每股收益分别仅为0.02元、0.17元和0.21元，资本报酬率较低。

　　从现金流量来看，2014~2016年震有科技的经营活动现金流量净额分别为-1669万元、454.29万和-1248.01万元，基本为净流出。投资活动从扩大变为收缩，筹资活动在2015年因股改融资过亿，但2016年又表现为流出。截至2016年，震有科技的现金状况并不乐观。

　　报告期内，公司现金流量状况如下（单位：万元）：

　　震有科技紧张的资金状况，在预收款和应收款等指标中也有端倪。预收款反映了公司产品的核心竞争力和议价能力，是一个企业市场能力的衡量点。震有科技2014年-2016年预收款余额分别为411.14万、765.51万和162.09万元。降幅剧烈的2016年，震有科技在市场中的议价能力实际在降低。其中，国网山东省电力公司连续三年都是其前5大客户，销售额分别为2273.21万、969.20万元和1378.89万元。但震有科技仅在2014年和国网山东省电力公司发生预收款，余额为122.41万元，2015~2016年没有预收款，而是应收账款。2014年~2016年，震有科技对国网山东省电力公司应收账款分别为1467.46万、1347.27万和971.69万元，占当年销售的55%、118%和60%。uniadex，ltd.是震有科技目前最大的客户，2015年预收账款余额就有648.43万元，但到了2016年就直接是应收账款余额804.48万元；深圳国人通信股份有限公司2016年的销售额几乎全部变成了应收账款；震有科技对utstarcom，inc大客户更是没有议价能力，2015-2016年销售额分别为3268.33万和3396.63万元，预收账款余额为0，年末应收账款余额为1806.67万和2867.44万元，占销售额比例高达55%至84%。

　　也就是说，对这些大型通信系统集成商及电力系统的大客户，震有科技原来有一定的议价能力，能够预收款项，但是在2016年预收款迅速变少，公司的议价能力降低。如果其议价能力未变，那么就可能存在扩大赊销范围和延长信用期，以实现账面销售规模扩大，营业收入增多的目的。