资管新八条使“通道”告急 结构化资管限制趋严

　　“通道”告急 结构化资管限制趋严

　　郭璐庆

　　[李超指出，“虽然业内有声音过严，信托公司又要火了，压缩了行业的空间。从监管机构来看，如果有些业务转移到信托公司，但风险也接过去了。”]

　　《机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（下称《暂行规定》，即资管“新八条”）已于7月18日起实施。多位受访业内人士认为，“新八条”的出台，令高杠杆产品首当其冲。

　　“火了信托，凉了券商”，《暂行规定》的实施，对金融机构而言影响是显而易见的。证监会副主席李超近日在谈及《暂行规定》时指出，“虽然业内有声音过严，信托公司又要火了，压缩了行业的空间。从监管机构来看，如果有些业务转移到信托公司，但风险也接过去了。”

　　“资产新规的影响还是不小的，尤其对结构化产品的限制很严。由于杠杆比例限制，很多自有资金参与的结构化产品不能再做了。”北京一家老牌券商资管人士表示，除此之外，带保本和预期收益字样的产品都不能再做，更不能投资金池。

　　调结构规避新规

　　“新八条”的影响体现在对高杠杆产品的限制，未来，在规定限制之外的杠杆产品将不能生存。

　　北京一家资产管理私募老总告诉本报，资管新规对杠杆产品的影响立马有所体现。最近，其在发的一个产品原本的设计是优先级、中间级和劣后级。如果按照之前的设计约定，对劣后级的话杠杆比例差不多就达到了1：8。

　　于是他们就对产品进行了调整，只设为优先和劣后，取消了中间级，将劣后级和中间级的资金混合在一起，劣后级同时为中间级的资金提供股票质押。

　　“但实际上（杠杆）并不高，我们做的是中间级，劣后级还提供了股票质押的措施，对我们来说是没什么风险的。”该资产管理公司老总表示，后来其考虑到如果继续往前推进，会跟现行的制度形成冲突。

　　“本质上没有问题，之前的设置看上去结构更清晰一些。现在的处理是模糊化了，模糊化之后优先和劣后的比例成了1：1，就符合了规定。”该资产管理公司老总告诉记者。

　　在《暂行规定》中，明确了中间级份额在计算杠杆倍数时计入优先级份额。显然，这个规定让中间级、夹层资金等被计算在内，从而会影响到杠杆率，即杠杆的计算更为严格。

　　优选财富董事长、《虎成论金》主讲人张虎成告诉记者，资管新规出台后，对他们公司业务影响不小，“导致很多产品在调结构、改结构，又重新再走流程。”

　　“所以现在就是全市场的二级市场的那种高杠杆的尽量少做。一直以来我们对这块都比较谨慎，原因就是二级市场的波动加上杠杆的风险其实挺大的。”北京一家大型基金公司子公司副总向《第一财经日报》指出。

　　上述老牌券商资管人士也表示，“不过我们公司的风控较严，受到影响最大的是一些结构化的股票质押，其他相对还好。”

　　通道早晚消亡

　　“对证券基金机构来讲，要真正着重资产管理的实质，提高核心竞争力。”李超指出。

　　有消息称，李超近日在内部培训会上作出进一步收紧券商行业监管的讲话。在提到规范资管业务运作方面，李超对18日开始实施的《暂行规定》也做出了点评，并进一步对通道业务做出了指导。

　　“通道业务风险责任也说不清楚，虽然合同里约定原状返还，但实际运作中风险并未完全规避。现阶段给予一定的缓冲期，不是要将通道业务全停掉，而是要逐步压缩通道业务规模，通道业务早晚是要消亡的，不是资产管理业务的重点。”李超指出。

　　“从行业规范角度来看资管新规的颁布起到了积极的作用。人都有惰性，大家觉得通道好做，但那不是真正资管的核心。”上述基金子公司副总表示。

　　对于加杠杆的交易型产品，该基金子公司副总提出一种思路：“我们不是为了做这个业务而做业务。最终的目的是要干什么，比如说你要做一些管理型的产品，通过日常的这些产品来分析投顾、管理人的风格，对一些风格明显的、可以固化的进行长期合作。给你主动做一些配置，这些是有意思的。”

　　当前，市场的一个困惑是，《暂行规定》对在结构化资产管理计划中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益的现象出具了否定评判，这个规定是不是过严？是不是会限制银行优先的投资？

　　“不能承诺收益，充分披露风险。但是没有预期收益的话，好像也挺麻烦的。”一家基金子公司人士便有疑惑。

　　“银行的话，以后就是说做单一委外。银行做整体配置，把对外委托进行收缩。我个人觉得，对机构投资者来说，对这些产品都有理解以及相关评估，重点还是想对资管产品针对散户发的100万、200万产品的不规范现象进行监管，充分披露风险。”该基金子公司人士表示。