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资金面重归平稳 流动性风险可控

2016年07月27日 07:06    来源: 中国证券报    

  7月中旬以来,资金面边际趋紧态势明显,由此也引发市场对流动性风险的关注。分析人士指出,本轮资金面紧张起初源于企业缴税的影响,MLF到期、汇率市场波动、大行分红等因素也增添了短期流动性的压力。不过在央行不断实施资金净投放的呵护下,资金紧张态势已开始缓解。总体来看,鉴于央行保持流动性合理充裕的态度明确,短期资金面波动之后将有望重归平稳,市场流动性风险可控。不过对债市而言,资金面边际收紧和去杠杆预期或将给市场带来回调压力。

  资金面边际趋紧

  7月中旬以来,市场资金供求逐步转紧,尤其是隔夜资金拆借难度加大,短期资金价格集体上行。

  7月15日至25日,隔夜加权 利率从2.03%上行至2.13%,上行幅度近10BP;7天加权 利率从2.42%上涨至2.68%,上行幅度近27BP;更长期限的14天、21天加权利率也分别上行约44BP、30BP,至目前的3.03%、3.11%。

  面对短期资金面收紧的状况,从7月18日开始,央行不断实施流动性净投放,维持资金市场基本宽裕。央行上周(7月18日-7月22日)共计开展逆回购2850亿元,同时开展MLF操作2270亿元,当周逆回购到期1300亿元,MLF到期2010亿元,央行通过逆回购和MLF共投放1810亿元,加上1103亿元央票到期和国库现金招标投放500亿元,上周央行通过公开市场操作渠道累计释放流动性3413亿元。

  本周以来,在2850亿元逆回购和1010亿元MLF到期的压力下,央行继续维稳操作,继周一放量开展1500亿元逆回购操作后,周二又继续开展1300亿元逆回购,分别实现净投放1000亿元和700亿元。

  在央行的持续呵护下,资金紧张态势开始缓解。26日, 银行 间质押式回购市场上,主要回购利率延续稳中趋涨态势,其中隔夜利率上行约1BP至2.1384%,7天利率上行7.56BP至2.7604%。市场人士则表示,昨日资金面早盘延续紧张状态,至午盘开始缓解。“早盘机构融出少量7天品种,足量融出14天及更长去选资金,隔夜品种供给继续紧张。临近午盘,市场紧张情绪开始缓解,机构头寸逐步借平,下午交易开始后隔夜融出逐步出现,至尾盘供给已经增加到减点融出,市场情绪完全缓解。”

  昨日上交所质押式 国债 回购利率整体也冲高回落,GC001加权均价从25日的3.24%回落至2.91%;GC007尾盘明显下行,最终其加权均价小幅上涨3.72BP至3.145%。

  多因素叠加形成扰动

  在市场人士看来,本轮资金面紧张起初源于企业缴税的影响,因7月是季度首月,上季度企业所得税清缴入库对银行体系流动性会造成较明显的回笼。此外,MLF到期、 人民币贬值及大行海外分红等因素也增添了短期流动性的压力。

  “由于近期资金紧张的时点始于7月18日,正好与历史缴税时点一致。”华创证券表示,7月缴税效应回收资金规模在4000亿元左右,但由于本月涉及到营改增的问题,从地税改为国税会不会导致财政存款超季节性增加?这将有待事后加以验证。

  MLF投放与回笼方面,据 中信证券 统计,7月共有规模5290亿元的MLF到期,月初至今央行已开展4860亿元的MLF操作。结合5月和6月的MLF操作,以及MLF利率保持不变的情况来看, 中信证券 认为MLF操作更趋常态化,意在补充流动性实现对冲,熨平资金面。

  除缴税、MLF到期影响外,人民币贬值预期升温、大行港股分红也被视为近期导致资金面趋紧的因素。分析人士指出,7月以来美元指数持续走强,人民币贬值压力加大,结合央行维稳汇率意图,外汇占款减少也一定程度上收紧资金面。此外,大型商业银行港股分红集中于7月下旬,需要兑换港币进行支付,也在一定程度上影响了资金面,有机构预计几大商业银行港股分红也会减少外汇占款约1000亿元。

  “月度缴税虽已经结束,但是资金走款在途,此外还有例行缴准、月末临近等多重因素集中发酵,资金面较为紧张,短期多寄望央行逆回购量逐步加码稳定预期,以对资金面提供一定援助。” 国信证券 表示。流动性风险可控

  尽管近期资金偏紧张,但目前市场对于资金面依然乐观。核心逻辑在于由于短期内经济增 长和 CPI难以出现明显反弹,央行主动收紧流动性必要性不强。鉴于央行保持流动性合理充裕的态度明确,资金面没有大幅收紧的风险,小幅紧缩状态或在本月下旬缴税波动结束后结束,整体流动性风险可控。不过也有观点认为,对经历了前期大幅上涨的债券市场而言,资金面短期波动叠加去杠杆预期有可能给市场带来回调压力。

  国信证券在最新研报中表示,7月超储率虽有所降低,但央行宽松的货币政策意图不变,仍将维持资金的平稳,未来央行在公开市场的投放力度将会加大,宽松态度不变,对资金面不用太过担忧。

  对于汇率贬值的担忧也有所放缓。 海通证券 指出, 美国 年内加息预期或成空,有利于改善下半年汇率环境。 英国脱欧或造成欧盟经济不确定性增加、全球资本市场动荡、美元升值,均不利美国经济,预计美国2016年加息预期大幅下降。如果短期内人民币贬值压力释放,在不再加息的下半年,我国汇率环境有望改善,将有利于稳定国内流动性。

  值得注意的是,有市场人士认为,考虑到下半年特别是三季度稳增长必要性的上升,在货币政策层面依然有必要维持宽松立场来配合财政政策的实施。具体而言,除了通过积极的公开市场操作来熨平短期流动性波动之外,央行有必要通过降准降息来创造相对宽松的货币环境。

  但也有观点认为,后期资金面的紧张态势不可能明显缓和,债市投资者尤其需要警惕资金面短期波动对收益率造成的调整压力。华创证券指出,尽管从内部环境看,央行没有收紧流动性的必要,短期资金面的扰动也在央行可以控制的范围之内,但可能会有一些因素导致央行主动收紧流动性,如央行回收前期资金,汇率贬值和资本外流压力加大等。其次,近期回购成交量放大增加了市场脆弱性,一旦资金利率保持较长时间的紧张,或者由于政策监管、信用违约等因素导致部分资金撤出债券和资金市场,或导致市场出现踩踏现象。


(责任编辑: 刘佳 )

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