截至6月8日，新三板市场挂牌公司的总数已达7565家，总股本为4716.66亿股，时至今日，新三板已然成为中国资本市场举足轻重的板块之一。新三板市场上，有的公司市值上千亿，有的公司市值仅仅几十万，呈现冰火两重天的态势，九鼎集团以1025亿的市值称霸新三板。
对此，易三板特做系列研究报告，在6月8日当天总市值排名前二十的企业中筛选部分具备亮点和投资价值的企业，深入挖掘公司商业模式，对比财务指标，分析行业前景，把握风险因素，旨在帮助投资者发掘投资机会，愿与大家分享交流。
系列研报（8 ）：恒大淘宝（834338），总市值198亿元（6月8日），排名第3位。
企业简介：亚洲足球第一股 恒大、阿里为股东
恒大淘宝2011年至 2015 年，连续五年夺得中超联赛冠军； 2013 年夺得亚冠联赛冠军。五年来，恒大淘宝共囊括亚冠、中超、足协杯、超级杯赛事9 个冠军，目前亚洲排名第一。公司提供的主要产品为球队参与的比赛以及相应的周边产品；提供的服务主要为商业代言、广告赞助等广告服务。公司股东为恒大集团和阿里巴巴，恒大集团控股。
图1 公司股权架构
来源：公司公告 易三板制图
业绩分析：三年亏损逾20亿元 门票和广告收入为主要来源
（一）营收：领先于国内体育行业 门票和广告收入为主要来源
2015年恒大淘宝实现营业收入3.8亿元，较上年同期增加10.98%，主要系俱乐部良好的战绩致2015 年门票收入同比大幅提升15569.97 万元，使得全年营业收入同比增长3766.28 万元。
从国内整个体育行业来看，恒大的淘宝的营收遥遥领先，仅次于体育之窗。
从足球这个细分领域来说，恒大淘宝和国际知名足球俱乐部曼联相比，营收还相距甚远。
恒大淘宝的主营业务包括：门票收入、广告收入、商品销售收入、比赛出场费或奖金收入以及特许权使用费收入，其中，门票收入和广告收入又是最主要的构成。2015年、2014年两项收入共占主营业务收入比为 88%和81%。
与2014 年相比，恒大淘宝去年全年球票收入大幅增长 1.5亿元，实现 2.1亿元。这主要得益于俱乐部在 2015 赛季不仅成功卫冕中超联赛冠军，实现中超五连冠，在亚冠赛场上再次夺冠，并又一次登顶亚洲之巅并代表亚洲第二次参加世俱杯比赛。但是2015 年广告收入较 2014 年有较为明显的下滑。由于球票收入的快速增长，公司总体收入水平并未受到不利影响。
相比起成熟的欧洲市场，恒大淘宝缺少了电视转播收入，而在国外市场电视转播收入一般作为中小足球俱乐部收入的主要来源。曼联作为英超联赛近年来成绩最为出色俱乐部，电视转播收入占据其主营业务收入的 28%。
(二)盈利：三年亏损超20亿元 球员工资、奖金为最大开支
2015年恒大淘宝净利润亏损9.53亿元。事实上，2013年至2015年，恒大淘宝累计亏损已经超过20亿元。从国内整个体育行业来看，体育之窗、中航时尚、高德体育等大部分企业盈利，唯独恒大淘宝亏损。就足球这一细分领域来说，恒大淘宝的净利润也远远落后于曼联。
一线队费用是足球俱乐部最大的开支，主要包括购买球员、工资和奖金。以2015年1-5月为例，仅仅引进球员一项，恒大淘宝就向CRUZEIROESPORTECLUBE、青岛中能足球俱乐部有限公司、大连阿尔滨足球俱乐部有限公司、KIRINSOCCERS/SLTDA等支付2.43亿元。在工资待遇方面，恒大淘宝公告显示，2015年度营业成本较2014年度增幅52%，主要是球员教练的薪酬增加，2015年俱乐部取得亚冠和联赛“双冠王”，奖金支出有所增加。
行业分析：国内足球行业蛋糕巨大 近两年或将持续受益于政策利好
足球是公认的世界第一大运动，也商业化最为成功项目之一。足球在全球范围内拥有球迷人数超过 16 亿， 全球足球产业年值超 5000 亿美元，占整个体育产值比重超过 40%， 是体育产业单一最大项目。2014 年 10 月，国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，提出到 2025 年要实现体育产业总规模超过 5 万亿元的目标。根据上述比例，当我国体育总产值达到5万亿元时，则足球相关产值将达到2万亿元的巨大空间。
从国内来看，近五年来体育政策频出。2011 年，体育产业“十二五”规划首次明确了体育产业的目标，即到 2015 年体育产业增加值超过 4000亿元（年均 15%以上的增长）。2014 年 10 月，国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，提出到 2025 年要实现体育产业总规模超过 5 万亿元的目标。2015年4月份，国家发改委牵头下发了 《中国足球中长期发展规划（2016-2050年)》，提出到2050年实现足球一流强国的目标。
易三板认为，政策利好频出，给足球产业带来巨大发展空间，未来 1~2 年足球产业将持续受益于政策利好。
盈利分析：成本下降版权费剧增 2016年有望实现盈利
恒大淘宝与恒大集团签署了《足球学校注册球员资产收益权转让协议》，根据协议约定，恒大集团将其拥有的足球学校注册球员资产收益权无偿转让给公司。恒大足球学校总投资超过 19 亿元，拥有约2500 名注册学员。上述球员资产成为俱乐部的核心资产之一，可为俱乐部提供长期的球员供给，能够有效减少俱乐部高昂的转会费开支，控制俱乐部成本，提升俱乐部球队质量，更可由 俱乐部通过出售或出租球员获得收益。
恒大淘宝的收入多元，主要来自 5 个方面：版权收入、 广告、 门票、 衍生产品、 球员转会溢价收入。5 年前中超版权是 2000 万，未来 5年是 80 亿版权价格， 2016 年为10亿，如果中超公司采取跟英超联赛类似的分配方式，即 50%所有俱乐部均分， 50%按照联赛排名以及转播场次的多少来分配，2016 年恒大淘宝至少获得 6000 万的版权收入。
易三板预测，随着成本下降， 版权收入剧增，恒大淘宝2016年有希望实现盈利。
风险：主营业务持续亏损 短期内不能分红
（一）持续亏损的风险
2013年度、2014 年度、2015 年度公司净利润分别亏损5.76亿元、4.8亿元和 9.53
亿元。恒大淘宝存在持续亏损风险。
（二）公司累积未弥补亏损金额较大的风险
截至 2015 年5月31日 ，恒大淘宝累积未分配利润为-180187.26 万元， 公司累积未弥补亏损金额较大。恒大淘宝在弥补完成以前年度累积亏损后，方可以向股东进
行分红。由于公司历史未弥补亏损金额较大， 预计在短期内，公司仍然不具备分红的条件。
（三）球队成绩波动的风险
恒大淘宝的业务主要建立在其庞大的球迷基础和高端的品牌价值之上。公司球队的比赛成绩是公司业务的核心。如果赛季内球队成绩产生波动或是关键比赛结果不佳，未能达到球迷的预期，则可能导致球队门票收入下滑、周边产品销售减少以及球迷关注度下降，甚至降低对广告赞助商的吸引力，最终对公司的业绩产生不利影响。
手机看中经
经济日报微信
中经网微信
