股灾周年：沉重的代价

　　■金融观察家 顾铭德

　　A股从去年6月份的5178点开始下跌，到现在已经一年。目前股市指数逐步稳定，但付出了沉重的代价。其一，政府空前投入近2万亿救市资金，这2万亿的成本代价至今没有消化；其二，全体股民市值损失，特别是融资者难以补回的损失；其三，投资者信心受到明显挫伤。

　　首先，股灾之前的前一年，社会货币供应量和信贷规模增幅逐月下降，回归到正常状态。2014年5月，大盘指数开始上涨，这期间，由于结售汇及国际收支趋向平衡，外汇占款不再增加，货币供应量逐月从上年的14%至15%区间，逐月回落至10%至11%区间，新增信贷规模逐月从前两年12%左右下降到10%以下。这期间股市照样上涨。2015年6月股灾爆发后，国家队、证金公司、各大证券公司向股市投入近2万亿救市资金。从国家金融资产负债表看，国家在没有相应增加GDP的情况下，多发了货币多投放了信贷资金。从2015年7月份起，社会信贷规模增幅急剧上升，同比增幅三季度达30%，今年1月份达70%。随后，逐月稳定下滑至今。货币供应量也从去年7月起快速上升，直至今年5月才逐月降到11.8%。多增的信贷量及货币量，需要在一定期限内收回，或对冲，否则将会对物价、房价形成新的压力。这是社会整体资源的巨大投入和代价。

　　其次，全体投资人的损失有两种计算法。一种是概略。即目前总市值减去新股，定增市值与一年前的差距，约20万余亿市值，除以股民人数。粗估人均损失多少万？另一种结构算法。由于沪深多数是散户投资者，多数买中小股票。这些股票股灾中的跌幅远超大盘。所以，私募、活跃的透支交易者损失更大。新一代年轻中产者受打击更重。其后遗症在于信心严重受挫，对股市的信心和判断力发生整体性偏空特征。李大宵这类多头股评家成为新一代股民嘲笑的对象。其中绝大多数人必然失去抄底翻本的有利机会。

　　在平均股价跌掉40%的情况下，不少专家还一再相信沪深股价太贵不能买的判断，他们仍然用简单静态整体平均市盈率来比较欧美。其实，判断股价是贵还是便宜，所对应的是利率水平、经济增长率和经济结构调整与改革的力度。中国在这方面与欧美完全不同，所对应的股价也会有明显区别。中国有大量国资需要改革，企业上市要排队，壳资源价值几十个亿，这在美国和其它国家不可想象。所以股价完全不可比。相类似的，同比较的是银行等大盘股，中国的银行类股价早已低于国际平均水平。但是，多数媒体专家视而不见，只是一味看空中国股市，把所有财经信息如美国加息、英国脱欧等等都作利空负面解读。这种心情和心态其实是股灾的沉重代价，是一种后遗症。