因没能走上借壳曲线上市之路，周大生珠宝股份有限公司（下称“周大生”）迅速变道排队IPO。但在珠宝行业原材料价格波动和曾受黄金掺假负面新闻的影响下，周大生IPO之路依旧荆棘遍地。
招股书显示，周大生欲深交所中小板上市，发行股票数量不超过7900万股，老股东公开发售数量不超过3950万股，发行后总股本不超过4.8亿股。公司拟募集资金14.6亿元，其中9.7亿元用于建设营销服务平台。
《投资时报》记者采访业内人士表示，“在行业利润下滑、黄金需求下降和高存货等诸多不利情况下，周大生正寄望上市寻求资金补血。但对于资金占用大、同质化竞争激烈和商业模式存缺陷的珠宝行业来说，未来周大生或将遭遇更大挑战。”
掺假余波以及股权风险
周大生主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，产品主要包括钻石镶嵌首饰和素金首饰等。
三年前，在2013年央视“3·15”晚会上，周大生被曝在黄金里面掺入铱元素。随后央视记者对周大生销售黄金饰品购买后进行纯度检测，结果显示周大生销售的黄金纯度没达到99.9%。紧接着，深圳、北京、南京及河北廊坊等地市场上周大生专柜部分黄金饰品下架。
周大生方面表示，初步查明该批次产品来源于一个供应商，未来将对这批产品予以全面复检。如果复检结果仍然证明存在问题，承诺会严格按照国家规定给予妥善解决，包括退款和换货。在该次事件中，周大生共召回了该批次产品共148件。
数据显示，2003年周大生在全国连锁店刚突破100家，而到了2013年末，则达到2099家。10年时间，增长了20倍。
有业内分析人士认为，掺假事件暴露出了周大生快速扩张的后遗症，对公司冲击影响严重，余波至今犹存。
因此，周大生在招股书风险警示中表示：若加盟商经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨，公司无法对加盟商及时进行管控，将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。
与此同时，周大生还存在股权高度集中的实际控制人控制风险。据招股书显示，在本次发行前，该公司4名股东分别为：周氏投资、金大元、Aurora Investment Limited、泰有投资。而周宗文和周华珍则通过周氏投资、金大元、泰有投资间接控制该公司78.50%的股份，处绝对控股地位。
不仅如此，周宗文、周华珍夫妇还与周大生前四大股东中的周氏投资、金大元和泰有投资存在关联。招股书显示，实际控制人周宗文和周华珍持有公司控股股东周氏投资100%的股权；周宗文持有公司股东金大元80%的股权；周大生控股股东周氏投资、股东金大元和泰有投资均受同一实际控制人控制。
此外，周宗文和周华珍之子周飞鸣还持有该公司股东金大元20%的股权。如此看来，该公司四大股东除了唯一的外资股股东Aurora Investment Limited外，其余三大股东都有公司实际控制人的影子。
“周大生股权结构高度集中，将使得控股股东对公司参与程度过高，使独立董事、监事和中介机构缺乏独立性，企业创新性将被极大削弱。”中投顾问分析师崔瑜对记者表示。
扩张和高库存风险大
招股书显示，周大生此次募集资金中的9.69亿元用于营销服务平台建设、1.3亿元用于信息化系统及电商平台建设、6114.3万元用于研发设计中心建设，另外还有3亿元补充运营资金。周大生计划上述9.69亿元用于在全国21个省份、36个市开设120家自营店；并在北京、西安、南京、郑州、成都及沈阳6个城市建立区域营销服务中心，营销中心计划用于开拓新的加盟商。
而与之相对应的是，国际金价下跌，黄金需求减缓。据世界黄金协会数据显示，2014年第三季度全球黄金需求为929.3吨，与上一季度及2013年同期相比均小幅下降；2014年第三季度中国地区的金饰需求同比下降39%至147吨。
宏源期货研报认为，当下经济体通胀水平相对偏低，贵金属保值需求仍将相对疲弱。同时，还有六福珠宝、谢瑞麟、老凤祥、金至尊等知名珠宝品牌在抢占中国黄金市场的份额。
“现阶段，珠宝企业不得不借助上市募集资金以求更大资金实力开店，再解决长远问题。周大生正面临竞争对手逐步向二三线城市拓展、抢占市场的挑战。”一位珠宝业内人士对记者表示。
另外，互联网销售模式对依赖传统销售模式的珠宝黄金企业带来又一轮冲击。虽然目前我国网络销售珠宝首饰的市场份额占比仍处于较低水平，但若未来消费者消费习惯发生变化，发行人仍可能面临互联网销售模式对传统销售模式产生冲击的风险。综上所述，在此情形下，周大生骤然加快扩张，能否取得预期效果存在疑问。
此外，门店越多，各门店的备货势必越高，一旦对市场预判不足，库存升高将引起资金链危机，这也是投资人关注的主要风险之一。
对珠宝行业来说，存货普遍占用了高额资金。招股书显示，2011年至2014年上半年，公司存货净值分别为7.9亿元、11.2亿元、11.8亿元和14.2亿元，占流动资产比例分别为59%、69%、64%和 72%，公司存货规模较大，占流动资产比重较大。因此有分析师认为，一旦该公司直营店增加后，存货占流动资金的比重会进一步放大。
若钻石、黄金等主要原料价格大幅波动，公司将计提大额存货跌价准备，吞噬公司利润，减少经营成果。例如，2013年由于金价下跌，公司计提存货跌价准备4300万元，占2.4亿元净利润的18%。
黄金等原材料价格波动的风险还表现在诸多方面：金价下跌时可能出现进价比售价要高的“倒挂”现象；原材料价格波动导致公司产品毛利率不稳定；金价影响消费者对素金、镶嵌饰品价格走势的判断，进而影响产品的需求量和销售量等。
为了对冲金价下跌风险，周大生通过向银行租入黄金或者期货卖空交易等方式进行套期保值。2013年对冲工具产生的收益为1263万元，而同期计提存货跌价准备造成的损失为4300万元，套期保值效果约为29%。与同行业老凤祥50%至70%的套期保值率相比，该公司的避险能力相差甚远。从这个角度来看，周大生与其他龙头企业差距很大。
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