凯石金融产品研究中心*基金周报 高级分析师：桑柳玉 分析师：郭志斌

　　凯石一季度基市要闻：2015年公募赚6800亿，今年发行遇“寒流”

　　基金市场要闻

　　一季度基事要闻汇总：16年熔断开年，大幅巨跌下引发分级下折潮，在连续3次股灾的背景下，股混基金发行遭遇寒潮，但是此时保本基金迅速崛起，发行量巨大，但在股灾背景下，目前的保本基金净值依然比较惨淡；16年打新采用新规，新股上市的中签率急剧下降，打新基金的收益相比去年也相对降低；黑天鹅个股事件频发，基金公司狂砍个股估值；迷你基金清盘潮袭来；一季度基金业绩出炉，择时型基金经理业绩优秀，激进成长风格排名垫底；基金金牛奖在3月份举办，一批优秀基金及优秀基金管理公司脱颖而出；15年公募基金利润出炉，余额宝成大赢家，股混基金伴随波动市场赚钱效应下滑。

　　基金经理视点

　　基金经理观点汇总：14年一季度的市场可谓波澜壮阔，股市方面熔断开年，2月份略微回稳震荡小幅上行；债市方面，市场利率较低，债市依然整体震荡小幅上行，细分品种方面，信用债违约风险频发。展望后市，股市方面：从近期经济数据上看，国内经济景气回暖，风险担忧减轻，可以适当的积极配置，行业配置以均衡配置为宜，即成长、可选、周期均有机会，成长角度的修复机会主要集中在TMT各细分领域，可选消费角度关注房地产和周期角度重点看好非银，上游强周期为脉冲式反弹，适度参与。债市方面：债券的基本面仍然有利于维持债券的长期慢牛格局外，目前安全资产稀缺，替代债券的更优大类资产尚未出现，债券类产品仍然是值得考虑的投资方向，不过，债券慢牛行情中也暗藏着风险，要严格管控信用风险，慎重对待利率风险，具体投资上，主要投资资质较好的城投债和利率债，慎重选择企业债和公司债这类信用风险较大的投资标的。

　　长信基金李小羽：守正出奇 坚守绝对收益

　　农银基金颜伟鹏：经济景气回暖 适度积极配置

　　前海开源薛小波：军工行业具备中长期投资价值

　　红塔红土赵耀：反弹尚未结束

　　基金市场要闻

　　一季度基事要闻汇总：16年熔断开年，大幅巨跌下引发分级下折潮，在连续3次股灾的背景下，股混基金发行遭遇寒潮，但是此时黄金原油基金备受关注，保本基金也迅速崛起，发行量巨大，但在股灾背景下，目前的保本基金净值依然比较惨淡；16年打新采用新规，新股上市的中签率急剧下降，打新基金的收益相比去年也相对降低；黑天鹅个股事件频发，基金公司狂砍个股估值；迷你基金清盘潮袭来；一季度基金业绩出炉，择时型基金经理业绩优秀，激进成长风格排名垫底；基金金牛奖在3月份举办，一批优秀基金及优秀基金管理公司脱颖而出；15年公募基金利润出炉，余额宝成大赢家，股混基金伴随波动市场赚钱效应下滑。

　　50亿份分级基金反弹前割肉 3只分级B仍在危险期

　　(来源：21世纪经济报道 2016年01月15日)

　　截至1月14日，场内分级基金A、B份额规模已下降至1107.56亿份，较2015年12月31日的1157.08亿份相比，已缩水近50亿份额。也就是说，这50亿份额分级基金均在反弹前被迫“割肉”出逃。值得一提的是，近期A股市场持续下跌引爆了新一轮的分级基金下折潮。此前，包括创业股B、券商B级、电子B、可转债B、创业B在内的5只分级基金今年以来已触发下折。就在当天反弹的前一交易日，A股尾盘杀跌背后，包括医疗B、养老B、军工B等在内的26只分级B跌停，23只分级B跌幅在8%以上。按照当日净值计算，若母基金净值跌10%以内，就有军工B、高铁B端、沪深300B等12只分级B濒临下折。这些基金也均于近日发布了可能发布不定期份额折算的风险提示公告。

　　基金发行遭遇“寒流” 未现大量净赎回

　　(来源：中国证券报-中证网 2016年01月22日)

　　近期股市震荡下行，新基金发行热度骤然下降。按认购起始日开始计算，今年1月以来开放认购并成立的新基金规模甚至远不如股灾期间的情况。截至1月21日，今年新成立的8只基金募集总规模为97.6亿份，而去年全年新基金募集规模最小的9月份仍有185.15亿份。多家有新基金正在发行的基金公司表示，发行情况非常一般，与年前不可同日而语。但基金申赎情况仍然稳定，并未出现股灾期间大批量赎回的情况。数据统计显示，2016年1月至今，有8只新基金宣告成立，首募规模为97.6亿份。回顾2015年，新基金发行曾在行情最为火爆的5月份创下新高，随后首募规模逐渐下滑，至9月达到全年最低点。扣除7月2000亿的“国家队”基金，7月份新基金发行份额有417.85亿份，8月份发行规模降至192.08亿份，9月份首募规模最低为185.15亿份，此后新基金发行逐渐回暖。但今年1月的募集水平却跌至股灾后的冰点。

　　迷你基金退市节奏恐加快 超150只产品规模低于清盘线

　　(来源：北京商报 2016年02月05日)

　　随着公募基金发行注册制的实施，大批量的新基金涌入市场，而一些规模“迷你”、沦为鸡肋的产品也选择主动退市，2015年已有20多只迷你基金清盘或正进入清盘程序，其中几乎囊括了所有公募基金的品种类别，公募基金自主退市已经成为常态化。不过，北京商报记者注意到，眼下仍有超过150只基金规模低于清盘线门槛，业内分析人士认为，2016年公募基金清盘潮的节奏还会加快。值得一提的是，上述504只迷你基金成立于2005-2015年，分别是2015年成立的205只、2014年成立的71只、2013年成立的94只、2012年成立的65只、2011年成立的31只、2010年成立的15只、2009年成立的12只、2008年成立的9只、而2006和2005年成立的分别都是1只，可以看出，仅2015年成立的产品就占了40.68%。

　　打新收益沦为“蚊子肉” 基金经理配置思路生变

　　(来源：中国证券报-中证网 2016年02月04日)

　　今年以来，在打新新规的背景下，新股申购中签率连创新低，由于收益率的不断调整，此前大受市场追捧的打新基金如今却成了烫手山芋。尽管打新基金沦为鸡肋，但不少基金经理仍表示，在市场波动的环境下，微薄的打新收益对业绩仍有所贡献。不过，也有业内人士认为，由于中签率的大幅下降，未来打新基金规模的下降将是大概率事件。在机构资金参与意愿日渐减弱的情况下，打新基金本身面临较大的赎回压力，不少打新策略基金开始筹划转型。从今年开始，新股申购开始实施新的规定，取消了此前的预缴款制度，无需在冻结资金进行打新，同时2000万股(含)以下且无老股转让的，采用定价方式网上发行，不再网下询价和配售。在新规背景下，新股中签率也创出了近年来的新低水平。有统计数据显示，相比2015年220只新股0.492%的平均中签率，2016年1月首轮新股的平均中签率为0.055%，降幅接近九成，部分新股的中签率仅维持在万分之二附近的水平。

　　借道主题基金抄底原油 场内场外申赎两相宜

　　(来源：上海证券报 2016年02月19日)

　　历经磨难的原油价格终于露出一线曙光。近期，随着中东国家及俄罗斯相继表示支持石油限产，国际油价接连暴涨。业内人士表示，虽然短期走势仍有反复，但石油价格底部或将逐渐探明，对于国内的投资者来说，如要参与原油抄底行情，可借道QDII布局，尤其是一些流动性较高、可以场内交易的基金。国内投资者如何参与原油价格反弹呢？记者了解到，目前市场上有3只油气主题基金，分别为华安标普石油、诺安油气能源以及华宝兴业标普油气上游基金，看好石油价格的投资者可以通过申购QDII基金参与抄底。

　　逾15家基金大幅下调金亚科技估值

　　(来源：中国证券报-中证网 2016年02月26日)

　　新年伊始，公募基金行业便遭遇大型“黑天鹅”，曾经曝出财务造假的上市公司金亚科技（300028）陷入退市传言。截至目前，已有超过15家基金公司下调该公司估值，平均估值价格相当于其停牌前的25%，也就是约13个跌停板，提前上演2011年重庆啤酒（600132）复牌狂跌75%的悲剧性画面。业内人士认为，此前并没有因为财务造假而直接退市的先例，金亚科技退市的传言有待进一步证实，而公募基金近日大幅调低金亚科技估值，相当于提前计提亏损，在某种程度上可以防止投资者提前赎回基金。金亚科技是众多公募基金和理财产品的重仓股，由于自去年6月开始停牌，这些产品均无法卖出脱身。基金2015年四季报显示，截至去年底，金亚科技共现身16只基金的前十大重仓股之列，其中银华消费分级、广发聚优灵活持有金亚科技市值占基金净值比例较高，均超过5%，值得注意的是，海富增利、海富稳固、长信可转债等3只债券型基金也持有少量金亚科技股票。

　　保本基金陷“好发不好做”窘境

　　(来源：中国证券报-中证网 2016年03月11日)

　　与保本基金在发行市场一枝独秀、频频出现提前结束募集的现象形成对照的是，保本基金的运作却在短期内陷入较为困难的境地。2016年以来，经历年初股市的大幅波动之后，已经有多只保本基金跌破面值。不过，在今年年初以来资本市场的动荡中，保本基金也免不了受到了影响，部分基金的净值已经破1。数据显示，截至3月9日，市场上有净值数据的113只保本基金中，17只基金的单位累计净值跌破面值，跌幅最大者亏损达到2.8%。值得注意的是，这些跌破面值的保本基金大多是2015年发行的产品，主要集中在去年二季度和去年四季度两个时间点。虽然对于保本基金而言，通常只对认购期参与的投资者保本，但为了到期不启动第三方担保赔付，多数基金公司在产品到期时净值会做到1元以上，因而对于投资周期中长，风险承受能力中等的投资者而言现在是介入保本产品的不错时机。

　　3只基金清盘超500只濒临边缘 清盘潮再来袭！

　　(来源：号外财经眼 2016年04月01日)

　　3月30日，中融基金管理有限公司发布公告，拟终止中融中证白酒指数分级证券投资基金基金合同，基金管理人已于3月14日开始持续暂停本基金的申购、定期定额申购及基金转换转入业务；3月30日开始持续暂停本基金的跨系统转托管业务。不止中融基金，华夏基金也有两只基金清盘。基金规模大幅缩，上证能源ETF、上证原材料ETF的基金资产净值仅有0.31亿元、0.22亿元，低于发起式基金2亿元规模的清盘线，两只ETF宣告清盘。3月29日，华夏基金发布了两只基金的基金合同终止及基金财产清算的公告。“今年以来股市总体下跌，不少基金规模持续缩水，部分基金出现明显的净赎回，基金清盘压力加剧。”业内人士表示，“重重迹象表明，在2016年，基金清盘将成为一种新常态。”目前，仍有超过500只产品将面临清盘危机。数据显示，目前共有518只基金(A/B/C类基金分别计算)基金规模低于5000万元红线。剔除成立不满一年产品，低于清盘线产品数量也超过400只。其中部分产品目前规模仅为数百万元，占清盘线下基金总数的41%。根据上述规定，意味着518只基金已经踏入基金清盘边缘。

　　第十三届基金业金牛奖瞄准创新激励公司

　　(来源：北京商报 2016年03月31日)

　　3月27日，被誉为国内基金业“奥斯卡奖”级别的中国基金业金牛奖在京举行，如今中国基金业金牛奖也伴随着公募基金的发展走到了第十三个年头，而今年金牛奖最大的看点除了2015年脱颖而出的明星基金经理外，第十三届金牛奖还首设“特别贡献奖”，而这三个奖项分别由天弘基金、中欧基金和泓德基金摘得。获得第十三届金牛奖特别贡献奖的三家基金公司，既不是业绩最好也并非行业资深，不过，天弘、中欧、泓德基金却是公募基金行业中敢于大胆率先尝试创新激励机制的基金公司，如天弘基金最先实现了公募基金业全员持股激励机制，中欧基金最早试水的事业部制也在被越来越多的基金公司所效仿，而泓德基金虽仅成立一年，但也开始筹划事业部制、股权激励等一揽子激励机制，并且该公司是国内首家由专业人士发起设立的公募基金公司。值得一提的是，备受公募基金市场瞩目的金牛基金公司奖也在当日揭晓。富国、宝盈、华商、兴业全球、中欧、建信、银河、广发、南方、长盛10家基金公司荣获“金牛基金管理公司”称号，同时还颁发了金牛进取奖、固定收益投资金牛基金公司、被动投资金牛基金公司、海外投资金牛基金公司和81只“金牛基金”。事实上，今年的评选在往年评选标准的基础之上，又加入了对基金长期风格的考查并根据去年的实际情况对参评基金进行了更合理的细分，使评选结果更为客观公正，确保评选出真正的金牛基金。这些选出的基金的共同特点是：多个指标超越同业平均水平，得到多家机构专家一致认可，长期表现突出或者具有长期稳健增长的潜力。

　　公募去年赚6800亿 十大最赚钱公司占半壁江山

　　(来源：证券时报 2016年03月31日)

　　受益去年阶段性牛市，各类基金全年赚取利润达到6799.4亿元，相比2014年的5209.23亿元增长30%。不过，就基金类型而言，市场大幅波动导致股票型基金的赚钱效应下滑。2015年各类基金利润合计达6799.4亿元，同比增长30%，创出2010年以来的最高绝对回报。不过相比2014年利润增长2倍的幅度，2015年的利润增幅回落明显。整体而言，前十家最赚钱基金公司利润总计高达3156亿元，约占各类基金利润总额的一半。尽管上半年的阶段性牛市如火如荼，但下半年的股市震荡让股票型基金受伤严重，赚钱效应也大打折扣。2015年混合型基金在各种产品类型中成为赚钱大户，合计盈利5135亿元，贡献了去年利润的75%。在去年大起大落的极端行情之下，股票型基金的赚钱效应下滑明显，合计贡献利润67亿元，仅占去年基金利润的0.01%。而在2014年，股票型基金曾大赚2914亿元，贡献全年基金利润的56%。 　仓位更加灵活的混合型基金在去年合计盈利5135亿元。此外，货币型基金和债券型基金表现较为稳定，分别贡献利润1000亿元、467亿元，保本型基金去年合计盈利98亿元。商品型基金和合格境内机构投资者(QDII)基金表现最差，特别是QDII整体亏损69亿元。

　　一年河东三个月河西：一季度公募基金的赢家和输家

　　(来源：中国基金报 2016年03月31日)

　　主动股票型基金平均亏将近16%，最大亏损近36%：一季度股票型基金业绩分化明显，其中有5只基金逆势取得正回报，圆信永丰优加生活单位净值上涨8.54%位居第一。同时又近30只基金季度亏损超过20%，最大亏损接近36%。超200只混合基金亏损超过20%，但有基金赚了10%以上。数量最多的混合型基金一季度表现同样分化明显，有不少打新基金取得正收益，也有基金凭借灵活投资取得一定正回报，这显得十分难得，如长盛新兴成长一季度就赚了12.4%。是非打新基金中盈利最高的。但令人遗憾的是，一季度有超过200只混合基金亏损幅度超过20%，跌幅远超主要指数。有6只跌幅超过30%，无论他们当中的人去年或者曾经多么牛逼，至少一季度他们输了，而且输得很惨。纯债基金带来稳稳的幸福可转债基金跌幅有点大：一季度债券市场总体表现不错，虽然有信用风险不断爆发，也有基金中招，但并没有阻止债券基金带来的稳稳的幸福，一季度有多只债券基金收益率超过2%，年化收益率可观。其中招商双债增强、东方添益和英大纯债A季度收益率超过3%，相当可以了。但受到股市下跌影响，可转债基金和二级债基出现较大下跌，这个也有情可原。如果二季度股市走好，这些基金有望扳回一城说不定呢。

　　余额宝去年赚了231亿元 稳居基金利润榜首位

　　(来源：中国基金网 2016年03月31日)

　　作为目前规模最大的一只基金，天弘余额宝的一举一动都惹人眼球。昨日，天弘基金旗下基金2015年年报陆续披露，天弘余额宝的管理费等具体费用展现在人们眼前。目前利润排名前五位的基金，除天弘余额宝外，还有广发聚丰、中邮核心成长、易方达瑞惠灵活配置混合、添富均衡，后4只基金2015年利润均超过70亿元，但均未超过百亿元。虽然2015年10月份天弘余额宝收益首次“破3%”的消息让人惊讶，但2015年天弘余额宝净值收益率为3.67%，相对2014年4.82%的收益率下降了逾1个百分点。值得注意的是，虽然份额净值收益及净利润均有所下降，但天弘余额宝2015年管理人报酬、托管费及销售服务费用等均有一定幅度的增长。

　　基金经理视点

　　14年一季度的市场可谓波澜壮阔，股市方面熔断开年，2月份略微回稳震荡小幅上行；债市方面，市场利率较低，债市依然整体震荡小幅上行，细分品种方面，信用债违约风险频发。展望后市，股市方面：从近期经济数据上看，国内经济景气回暖，风险担忧减轻，可以适当的积极配置，行业配置以均衡配置为宜，即成长、可选、周期均有机会，成长角度的修复机会主要集中在TMT各细分领域，可选消费角度关注房地产和周期角度重点看好非银，上游强周期为脉冲式反弹，适度参与。债市方面：债券的基本面仍然有利于维持债券的长期慢牛格局外，目前安全资产稀缺，替代债券的更优大类资产尚未出现，债券类产品仍然是值得考虑的投资方向，不过，债券慢牛行情中也暗藏着风险，要严格管控信用风险，慎重对待利率风险，具体投资上，主要投资资质较好的城投债和利率债，慎重选择企业债和公司债这类信用风险较大的投资标的。

　　长信基金李小羽：守正出奇 坚守绝对收益

　　李小羽认为，“当前宏观环境下，稳增长政策与供给侧改革需要有所平衡，这意味着，本轮经济调整时间会更长。” 　他清楚地认识到，供给侧改革就是要减少过剩产能，出清风险，提高供给质量。但是供给侧改革如果力度过大，可能会加速经济的下行。针对这一情况，当前有一系列经济促进政策出台，在一定程度上刺激经济发展。除了债券的基本面仍然有利于维持债券的长期慢牛格局外，目前安全资产稀缺，替代债券的更优大类资产尚未出现，债券类产品仍然是值得考虑的投资方向。不过，债券慢牛行情中也暗藏着风险，李小羽对于短期债券行情的判断偏谨慎。值得注意的是，短期来看，市场需要警惕通胀的影响因素，当前宽松货币政策和通胀上升之间亟须平衡。李小羽认为，包括资产质量、大宗商品的价格、消费价格都有触底反弹的趋势。房地产价格爆发、CPI的公布都超出了市场的预期。消费通胀水平贡献主要还在食品特别是猪肉的价格带动，未来通胀成本推动可能会主导一段时间，需求的恢复则要缓慢的多。工业出厂价格实际已经通缩数年，从目前领先的大宗商品价格看下跌趋势有所减缓。就短期而言，对于债券市场的整体预期，李小羽偏谨慎，他表示，会严格管控信用风险，慎重对待利率风险。投资策略方面，李小羽坦言，“资质较好的城投债和利率债仍然是较安全的投资品种，企业债和公司债这类信用风险较大的投资标的会慎重选择，目前来看这类资产收益的主要来源于资本利得。”

　　农银基金颜伟鹏：经济景气回暖 适度积极配置

　　从近期经济数据上看，国内经济景气回暖，风险担忧减轻，经济趋势好转。1-2月投资10.2%，消费10.2%，工业增加值5.4%，总的来看，由于1、2月经济数据好于预期。过去一段时间以来，从通缩氛围、到滞涨思维，均没有出离对经济基本面较悲观的预期。目前的数据，正在逐渐驱散经济的悲观担忧。投资回升好于预期，3、4月仍有空间；工业回落偏多有非正常因素影响，结构健康，存在回升空间。1、2月投资10.2%，近20个月首次回升，基建、制造业、地产投资较15年末均回升。制造业投资的内部结构继续改善、地产新开工与销售均大幅反弹。融资数据以及开工计划回升，3、4月投资存在回升空间。1-2月工业增速回落0.5个点至5.4%，一方面与低库存、慢复产、假期错位相关，一方面有非正常因素影响。结构看表现健康；高技术产业、符合消费升级方向的新兴产品仍保持较快增长，高耗能产能过剩行业延续下滑。A股的配置方面，我们认为可以适当的积极配置。行业配置以均衡配置为宜，即成长、可选、周期均有机会，成长角度的修复机会主要集中在TMT各细分领域，可选消费角度关注房地产和周期角度重点看好非银，上游强周期为脉冲式反弹，适度参与。同时还可以继续关注前期跟踪的价格上涨，如血制品、维生素、钛白粉、印染、畜禽养殖等。

　　前海开源薛小波：军工行业具备中长期投资价值

　　前海开源执行投资总监薛小波从行业前景、估值水平、行业刺激等方面分析，认为在国家战略、军民结合空间和资产注入背景下，经过几次深幅调整，部分军工股的估值已经接近熊市估值的下限。从行业发展前景看，综合考虑国家战略、军民结合空间和资产注入，薛小波认为未来十年是军工行业的黄金发展期。一是军工行业中长期基本面持续向好。预计未来主要上市公司收入、盈利有望稳健提升。其次是军民结合空间大。再次是资产证券化大势所趋。从行业刺激因素看，未来一段时间，国防产融年会、航空发动机重大专项、大飞机首飞、军工科研院所改制政策、珠海航展、航天活动等都可能对板块形成不同程度的刺激。

　　红塔红土赵耀：反弹尚未结束

　　赵耀表示，“沪指回到3000点以后，我们认为这一轮的反弹还没有结束，短期内指数还有继续上行的空间。”赵耀认为，前期市场过度恐慌的情绪的修复已经体现在前期的反弹当中，后面的上行需要新的正面的事件的带动，比如可能的3月经济数据向好或者养老金入市预期的强化以及美联储加息预期的继续延后。在赵耀看来，融资融券等杠杆工具的应用，使得当前股市并不是一个传统的存量博弈股市。一季度从融资融券的余额下降看，实际上股市还有一定程度的去杠杆，目前8000多亿的场内融资金额和国外市场横向比较已经非常健康，随着市场风险偏好的回升，股市也有可能适度的加杠杆，因此当前股市分析并不适用于传统的存量博弈模型。赵耀目前看好现代服务业、核能、新能源汽车、VR、智能汽车等板块，同时，一些行业因供给格局改变、产品具备涨价能力的行业以及国企改革的主题，也都有结构性的机会。“对于景气周期向上的成长股，需要找好到合适的估值买入，而对于涨价主题和国有企业改革主题，提前布局是关键。”赵耀表示。