基建非标融资成本降幅大

　　持续宽松的货币环境正在降低基建领域的融资成本，尤其是高成本的非标业务降幅尤为明显。多位信托业务人士透露，近期东部发达省份部分区域对基建信托的报价已经降至6.5%，逼近该区域同期发行城投债的成本。

　　业内人士认为，尽管这种情形目前并不普遍，却是信托公司传统基建业务遭遇展业难的一个缩影。中国证券报记者了解到，由于各家金融机构都在争夺好的基建项目，所以一些信托产品虽然完成发行额度并被客户预约，但由于融资方又找到更低成本的资金，便会取消提款，而这样的情形在今年一季度开始增多。

　　报价逼近城投债

　　来自Wind的统计数据显示，2015年7月以来，基础设施信托产品的平均收益率持续下行，已经由当初的9.17%下降至7.89%。众所周知，这类产品的融资主体多为原来地方政府融资平台，这就意味着，目前平台公司或类平台公司通过非标融资的成本亦在下降。

　　事实上，由于信托产品从谈判定价到发行通常会间隔一段时间，因此目前地方平台公司通过非标融资的成本会更低。一个最新的案例是，近期，江苏某区县平台公司给信托公司的报价已经低至6.5%。该信托公司业务人士感慨，6.5%的利率是这家平台公司给信托的全部融资价格，扣除1%的信托报酬，实际给投资者的收益率可能仅为5.5%，这样的业务对于信托来说已经相当难做。更重要的是，这位信托经理发现，给信托2年期6.5%的报价，已经逼近该区域同期城投债的发行总成本。某券商投行部人士亦表示，目前上述区县平台公司发行“3+2”期限债券的票息也在5%以上，加上1%的发行成本，融资总成本也在6%以上。

　　这并非孤例。另一家信托公司的业务人士亦发现，在东部发达省份的一些区域，地方平台公司通过非标和债券融资的价格正在趋平。业内人士认为，正常情况下，通过非标融资的价格要高于债券，但目前在部分区域二者开始逼近，其原因在于，货币持续宽松产生“资产荒”，经济形势使得市场风险偏好降低，大量资金涌向暗含政府信用的地方融资平台，加之政府债务置换等政策的落实，使得不少地方政府目前“不差钱”。前述信托经理感慨:“那些地方政府不差钱，所以就和信托漫天要价，个别地方政府甚至对非标一刀切，要求辖下平台公司通过非标融资的成本统一定价，连谈判的空间都没有了。”

　　信托公司正在被挤出？

　　实际上，这并非信托与城投债融资价格的首次逼近。据媒体报道，2014年初，新发行城投债的票息屡创新高，其中一只融资主体为湖南某地级市的城投债，其票息已经冲高至8.99%，被认为逼近当时信托的收益率。

　　相似的结果，却是截然相反的原因。事实上，在资金面相对趋紧的时候，正是以信托为代表的非标业务的“美好时代”，基础建设则是信托最为重要的业务领域之一。据中国信托业协会统计，2013年末，基础产业是信托资金的第二大投资领域，投向基础产业的信托资金占全部信托资金的25.25%，同比增加1.63个百分点。然而，在2015年末，资金信托对基础产业的投资规模为2.63万亿元，较2014年的2.77万亿元同比下降5.05%，较2013年的2.60万亿元增长1.15%。2015年末规模占比为17.89%，比2014年四季度末的21.24%减少了3.35个百分点。基础产业长期以来是第二大信托资金配置领域，但规模占比一直呈下降趋势，2015年末下降到第四位。

　　在一些信托业内人士看来，基建信托的形势并未改善。多位信托经理认为，对于基建信托而言，目前资产端价格下降速度明显快于资金端。无论是对于银行理财等机构投资者，还是作为高净值客户的个人投资者，都对信托产品的收益率抱有较高要求。信托产品收益率继续走低，对于很多信托公司而言，连募集资金都会困难重重。事实上，中国证券报记者了解到，正是由于上述原因，目前一些信托公司已经被迫暂停基础设施信托业务。亦有多位信托经理透露，由于各家金融机构都在争夺好的平台项目，所以有时候信托产品虽然已经完成发行额度并被客户预约，但由于融资方又找到更低成本的资金，便取消提款，这样的情形在今年一季度开始增多。上述多位信托业务人士认为，如果这种形势延续，很有可能在年内针对个人投资者的基建信托就会停止发行，同时伴随大量存量业务到期或被提前结束，传统基建信托业务会被逐渐从基建领域挤出。

　　不过，亦有乐观者认为，基建信托仍将是信托重要的业务方式。某西部信托公司高管就认为，目前西部一些区域基建领域的非标融资成本维持在8%至9%之间，目前资金端价格下降反而使得信托公司能够在这些区域寻找更好的标的，对于有些公司而言，基建类信托的业务量在今年反而可能增加。同时，业内人士认为，目前基建信托这种短平快的业务模式，对于平台公司保持多种结构的融资模式而言，仍具有重要意义。

　　PPP是发展方向

　　中铁信托副总经理陈赤认为，在此格局下，信托公司拓展PPP业务将成为趋势。所谓PPP，是指政府和社会资本在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。PPP强调在平等合作基础上，政府利用市场机制，提高政府资源利用效率，增加、改进和优化公共产品和服务的供给，实现物有所值的目标。2014年9月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（简称43号文）下发，这一文件在剥离政府融资平台公司政府融资职能的同时，推广使用政府与社会资本合作模式。

　　陈赤认为，43号文剥离了地方融资平台公司融资职能，信托公司基于政府信用背书与地方融资平台的原有合作模式发生变化，融资业务趋于萎缩，原来政信合作融资模式向PPP模式转变。

　　记者了解到，去年下半年以来，已有多家信托公司通过直接参与、成立产业基金、担任PPP基金管理人等多种方式“掘金”PPP。例如，去年7月6日，中信信托“中信·唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划”正式成立，成为国内首单信托公司参与的PPP项目。9月下旬，由中建投信托、中国十九冶集团共同出资成立的昆明实久投资有限责任公司在云南昆明挂牌成立，标志着中建投信托、中国十九冶集团及昆明市人民政府共同合作的昆明滇池西岸生态湿地PPP项目正式启动。

　　不过，陈赤认为，信托公司参与PPP业务，需要解决好资金的规模较大、期限较长、成本较低等三个主要问题，这有赖于信托公司在产品、业务以及制度三个层面进行创新。陈赤表示，在产品创新方面，信托公司应将现行的“一对一”的信托产品升级为信托基金，吸引机构投资者参与，使之规模化、长期化，以与PPP项目相契合。在业务创新上，信托公司可借助长期从事信贷资产证券化所积累的经验，以优质PPP项目未来稳定的现金流为基础，设计出相关的资产证券化产品，为PPP项目公司融通资金。在制度创新方面，信托业应加快构建信托产品流通市场，提高信托产品的流动性，从而有助于参与PPP模式的期限较长的信托基金的开发和发行。