联得股份IPO：昔日大客户难寻踪影应收账款激增引担忧

　　日前，深圳市联得自动化装备股份有限公司（以下简称“联得股份”）披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过1783.00万股，用于平板显示自动化专业设备生产基地、年产80台触摸屏与模组全贴合自动水胶贴合机等项目的建设中。

　　记者注意到，2014、2015年度，公司营业收入同比增速减缓，毛利率也呈现出走地态势。此外，公司各年度营业外收入占利润总额的比例均超过20%，而作为营业外收入主要组成部分的政府补助受政策影响较大，若公司不再具备相关优惠或补助条件，其利润水平获受到重挫。除此之外，公司大客户所贡献收入波动剧烈，也为公司的业绩前景带来了极大的不确定性。财务数据同时显示，2015年公司应收项目账面余额出现大幅增长在，给公司现金流带来压力的同时，对于未来公司业务的发展也产生了极大的阻碍。

　　盈利水平严重依赖政府补助

　　公司财务数据显示，2014年和2015年度，公司营业收入同比增长率分别为26.37%和19.75%（合并口径，下同），收入增速呈现出减缓的迹象。

　　从公司各产品类别的具体情况来看，2014年和2015年，为公司贡献收入仅90%的设备类产品营业收入同比增长率分别为26.27%和18.15%，无疑成为收入增速减缓的主要原因。此外，夹治具产品2015年实现收入828.76万元，同比下降2.53%，也从一定程度上拖累了公司收入的增长。

　　此外，公司的毛利率也呈现出走低态势。数据显示，2013-2015年，公司毛利率水平分别为41.27%、38.25%和35.72%，其中设备类产品统计期内的毛利率水平分别为40.45%、36.92%和34.71%。

　　值得注意的是，公司的营业外收入在公司利润总额中占有极高的比例。具体来看，2013-2015年，公司营业外收入水平分别为993.67万元、1490.34万元和1949.48万元，占公司各年度利润总额的比例分别为21.52%、27.11%和32.57%。公司招股说明书显示，公司的营业外收入中，政府补助是主要的组成部分，分别达到了982.57万元、1472.31万元和1876.40万元。此外2015年公司同时实现了客户违约补偿收入62.38万元。

　　记者注意到，2014年和2015年公司营业利润的同比增长率分别为10.65%和0.58%，而考虑到高速增长的营业外收入后，两个年度公司利润水平的同比增长率分别提升至19.04%和8.87%。可见营业外收入水平对于公司的整体业绩有着重要的影响力。

　　然而，当前政府各项优惠政策面临着随时变化的风险，特别是公司所处的行业发展速度极快，使得政策随之进行相应调整的可能性进一步增加。公司在招股书中也表示，公司于2014年7月再次被认定为国家高新技术企业，2016年高新技术企业证书即将到期，若因为政策变动等因素的影响公司无法继续取得该项认证，将无法享受税收优惠，对公司利润水平产生不利影响。

　　昔日大客户难寻踪影

　　公司业绩表现难现亮点，而曾经第一大客户的“神秘失踪”更是雪上加霜。

　　记者在关注公司最新招股书的同时，也翻阅了公司与2014年6月份报送的招股书，并发现，从2012年开始，深圳欧菲光(002456,股吧)科技股份有限公司连续三年占据着联得第一大销售客户的“宝座”。数据显示，2012-2014年，公司对欧菲光的销售额分别为3313.66万元、3505.40万元和6004.68万元，占营业总收入的比例分别为22.22%、21.18%和28.71%。

　　然而，为公司连续三年做出重要收入贡献的欧菲光，2015年却从前五大客户名单中消失。2015年位列第五的客户宇顺电子(002289,股吧)贡献收入金额为1436.69万元，也就是说，若欧菲光仍为公司客户，公司2015年对其的销售额也不足1500万元。

　　尽管前五大客户的更替对于不少公司来说都是寻常事，但欧菲光掉出前五大客户之列，仍让不少投资者心生疑惑。为何公司对欧菲光的销售额在2015年出现了如此巨大的落差？是欧菲光进行转型，对于公司产品不再有需求？还是公司在与欧菲光其他的供应商的竞争中出现失利？

　　有业内人士指出，欧菲光作为一家大型上市企业，收入规模巨大，如2015年三季度欧菲光营业收入就达到了45.56亿元。而相应的，其采购额也将是数十亿量级水平。如此来看，公司对其千万元的销售额仅仅占据了很小的比例，而欧菲光也必然存在众多同质的供应商与公司产生竞争。可见，公司想要在激烈的竞争中保持与欧菲光及其他大型企业稳固的客户关系，并不是一件容易的事情。

　　招股说明书显示，2015年公司的新晋第一大客户为京东方，贡献收入达到5206.19万元，占营业收入的比例达到20.79%。然而，这家2014年跻身前五大客户的上市企业是否会重蹈欧菲光的覆辙呢？而让投资者更为担忧的是，大客户收入贡献如此剧烈的波动，将会给公司的收入水平带来巨大的不确定性。

　　应收账款激增引担忧

　　公司财务数据显示，2015年，公司的应收账款达到10864.80万元，相对于2014年的4852.68万元，大幅增长了123.89%，占2015年流动资产总额的比例达到了41.54%。

　　若将应收账款与应收票据合并来看，2015年公司应收账面金额达到11517.01万元，也比2014年水平增长了22.68%，占当年营业收入比例达到45.98%。

　　对此公司解释，2015年应收账面金额较高，主要由于部分客户的部分产品工艺复杂程度和技术难度相对较高，相应的客户验收周期和付款周期也有所延长所致。

　　应收项目的大幅增加，严重影响到了公司营业收入的变现情况。招股书显示，2015年经营性应收项目的大幅增加使得现金流入减少2381.19万元，成为导致公司经营性现金流量净额与净利润产生差异的主要因素之一。

　　业内人士指出，应收水平处于高位，给公司现金流带来了不小的压力，对于未来公司业务的发展也产生了极大的阻碍。如何在保证与客户良好关系的同时，缩短付款周期，将应收款项及时变现，是公司目前亟待解决的问题。