降准支撑力度有限 债市仍处于震荡周期

　　◎每经记者 向江林

　　2016年的第一次降准来得“猝不及防”。

　　2月29日晚间，央行公告称，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　然而，对债券市场来说，降准的影响还存在分歧，昨日（3月1日）出现调整走势。

　　“昨日，债券市场收益率波动不大，利率债收益率略有下行，信用债收益率基本稳定。总体来看，本次降准对债券市场的支撑力度有限。”国泰君安固定收益部研究总监周文渊在接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

　　债市昨现调整走势

　　数据显示，昨日利率债整体略有下行。除个别期限外，国债收益率曲线整体下行2~3个基点。早盘国开行新发3年期，续发5、7、10年期债券，3、5年期招标收益率较低，7、10年期招标收益率偏高。截至昨日收盘，国开债曲线中短端下行1个基点左右，长端有所上行。政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体下行2个基点左右。

　　交易所方面，昨日竞价交易总成交额约71亿元，较前日明显放量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日下行约1个基点；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日下行约3个基点。

　　周文渊对《每日经济新闻》记者表示，本次降准对债券市场的支撑力度有限，原因在于财政赤字提高、财政扩张需要的货币扩张的预期存在，而不是逐步货币宽松，保持资金利率下行，进而支撑债市的逻辑。目前来看，更重要的关注点是即将召开的“两会”，如果财政发力，市场预期整个经济回升，债市长期走势就会出现逆转。而昨日市场对降准的反应并不特别乐观，债券市场利率甚至还出现部分反弹。

　　周文渊进一步解释称，目前，整个商品价格都出现反弹，比如螺纹钢、铁矿石、铜、石油、黄金等，因此，市场上会预期出现类滞涨的局面。尽管包括房地产在内的市场价格体系回升，但经济增长速度下行都对债市类滞涨的局面造成下跌压力。而债市昨日全天呈现调整走势，并不十分理想。

　　仍需关注是否降息

　　“此次降准对债市不一定是利好。”民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖表示，首先，货币政策需以价为纲，降准有可能只是对冲基础货币缺口，央行是否真的有意愿引导短端利率下降是后续行情的关键；其次，目前政策转向稳增长意图明显，叠加本轮降准所释放的宽松信号，可能促进投资者风险偏好回升，后续收益率曲线陡峭化，长端机会不大。

　　周文渊告诉记者，对此本次降准，市场上有一部分观点认为是支持财政上的信用扩张，而这对债券市场的利好并不多；另外，亦有观点认为，此次降准是在对冲逆回购到期。本周，公开市场操作到期9300亿元，且昨日央行并未进行逆回购操作，整体来看市场并不乐观。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清则认为，本次降准对债市情绪上利好，但需关注逆回购利率是否下调，以及货币市场利率变化。大幅降准将增加市场流动性，前期“资产荒”缓解的趋势可能得到部分改变，但需要关注央行是否会下调货币市场基准利率。然而，如果7天逆回购利率维持2.25%不变，同时加大公开市场操作净回笼，则对债市的利好只是情绪层面，债市收益率突破前低的可能性不大。

　　国泰君安固定收益分析师徐寒飞表示，债市短期牛市调整，需要挤出超额收益；中期看，债券仍是为数不多的可以提供正回报的“优质资产”，尤其在经济增长底部未明，供给侧调整风险不断释放的过程中，历史上最长最大的债券牛市仍会持续。而在收益率降至低位以后，债券市场波动调整增加难以避免。

　　周文渊则对《每日经济新闻》记者表示，从整体来看，目前经济基本面疲软，且并未出现明显变化，因此债券市场仍处于震荡周期。而之后2月份数据公开，以及美联储政策会议将成为市场关注重点，可能会造成债市价格波动，但短期看还未出现趋势性变化。

　　（实习生姜诗蔷对本文亦有贡献）