最近两周，股市超跌之后，出现了短期的回暖。但是，25日再度出现了幅度超过6%的跌幅，上证综指突破3000点的希望落空，却跌破了2800点。

　　对于这一走势，市场众说纷纭，但资金面相对紧张可能是其中的重要原因。再者，支持前期短期回暖的因素逐渐走弱，导致回调。

　　在实体经济攻坚克难、外部经济走势不确定性加大，且股市自身制度建设任务繁重的当下，股市防风险仍要放在第一位。

　　本报记者 陈浠 深圳报道

　　导读

　　多位市场人士认为，当日A股的下跌或与同时发生的资金面趋紧及其引发的套利现象有关；一方面央行对部分银行定向降准优惠的取消，另一方面又恰逢“月底”这一资金紧张时点。资金面的紧张则对A股的流动性造成了连锁反应。

　　“你们听到什么坏消息了吗？”2月25日，久违的“千股跌停”再次突然袭向A股，采访中，数位公募、私募基金经理转而询问21世纪经济报道记者。

　　当天，沪深两市低开，一路下行，截至收盘，上证指数下跌6.41%，报于2741.25点，创今年来第4大单日跌幅，创业板指数下跌7.56%，报于2037.14点。两市约1400股跌停，不到50股上涨。当天，两市共成交6665亿元，较昨日放量约800亿元。

　　21世纪经济报道记者当天采访发现，公募基金、私募基金的基金经理基本都认为当天A股并没有什么明确利空的信息。各家机构对所谓“利空信息”的理解颇为不同，但目前均难言乐观。

　　目前，市场颇为担心的是，2月25日A股超预期的下跌，是否会开启非理性暴跌4.0？数位公募基金经理认为，基于基本面分析，市场再次出现非理性的连续大跌概率不大。目前不应过分悲观，而应该积极等待并寻找机会。

　　没有明确利空的大跌

　　21世纪经济报道记者2月25日采访的多位基金经理，基本都认为当天A股并没有什么明确利空的信息，大多数理由都是事后找出来的，市场当天表现更多是因为恐慌情绪的叠加反映。

　　采访中，好几个基金经理转而问记者，“你们听到什么坏消息了吗？”

　　“目前A股投资者的特点是信心不稳，有点风吹草动，就都跑了。”2月25日，智诚海威总经理冷国邦对21世纪经济报道记者分析，市场三次非理性连续大跌之后，投资者的行为变得更加短期取向，对消息的敏感性比以前高了，基本就是行为反应“时滞短了，一致性强了”。

　　有意思的是，各家机构对所谓“利空信息”的理解颇为不同。

　　摩根士丹利华鑫基金认为，当日市场受以下因素影响较大：经济数据显示下行压力仍未有缓解，官方近期加码房地产去库存力度以对冲下行风险，这从一个侧面显示出经济结构转型的艰巨性和稳增长有效手段的缺乏。

　　此外，近期上市公司陆续公布的财务数据并未给市场带来惊喜，尤其与近期一线城市房价涨幅形成鲜明对比，一些公司甚至有退市的风险。尽管央行货币政策仍宽松，但边际上或将出现变化，A股对资金的吸引力下降。

　　摩根士丹利华鑫基金还提到一个因素：市场对于本次自2月初以来的超跌反弹行情有较为一致的预期，即短期的修复行情，不必对涨幅抱太高期望，加之前期的套牢盘令市场短期上涨后遇到显著抛压并形成正反馈。

　　“目前市场心态仍较为谨慎，不是钱的问题而是风险偏好的问题。熔断时的磁吸效应再次上演。”海富通基金则认为，目前市场存在两个担心，一是G20财长和央行行长会议之后，人民币汇率走势仍不明朗；二是两会临近，供给侧改革是焦点，但如何做，怎么做，市场还存疑。

　　冷国邦也重点提到了目前市场对于中国经济几个核心问题预期很不明确的问题——“汇率、注册制、货币政策等核心问题，未来两三年的变化，或至少是今年内的变化，政府需要给市场一个比较明确的预期。”不管主要是哪个原因导致暴跌，事实上，A股市场的反弹热情近两日已有退潮迹象。

　　2月25日，旭诚资产总经理陈赟对21世纪经济报道记者表示，大盘本次反弹主要围绕两个方向，一个方向是高送转，另一个方向是超跌反弹。从昨天看，高送转的整个板块已经泛滥，而且被透支，特别是第一龙头财信发展（000838.SZ）前天已经跌停，作为本次反弹的最主要阵营的高送转退潮了，同时，由于连续涨了几天，很多股票涨了10%至20%，超跌反弹的逻辑也就告一段落。

　　“多头的两大方向，超跌反弹的逻辑不复存在，高送转被市场放弃，这两大多头阵营都失去了，市场容易出现掉头。”陈赟分析。

　　融通基金通过对市场变化的观察指出——大盘在突破2900点之后，需要整固。而在1月份信贷数据大幅超预期、部分资源品价格开始上涨之后，周期品的热度明显升温，导致资金从中小创流入权重股。但市场对周期品的看法存在分歧，合力尚未形成。因此最近几个交易日以来，体现出较明显的弱市特征。本周四，前期强势板块大幅下跌，引起投资者的担忧，叠加各种利空消息传闻，部分资金离场的决心非常强烈。

　　再度非理性大跌概率不大？

　　2月25日大跌中，公募基金普遍仓位较高，而私募基金则仓位颇低。

　　“市场博弈太激烈了。本来反弹了几天市场有所回暖，大家都相对乐观了，但今天这一跌，又是风声鹤唳。”2月25日，华南某大型公募基金的基金经理李志（化名）告诉记者，其管理产品的仓位目前是八成多，这两天仓位基本没有变化，也不愿意此时降低仓位，因为意义已经不大，身边其他基金经理的仓位也都不低。

　　“我这两天都减了点仓位，但不多，目前还是有七成多的仓位。”一位沪上公募基金经理对记者表示。

　　众禄研究中心仓位测算的结果显示，公募基金仓位上周（2月15日-2月19日）样本内开放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指数型基金）平均仓位自上期的84.53%上升0.52个百分点至85.05%，其中股票型基金平均仓位为90.95%，比上周上升0.55个百分点；混合型基金平均仓位为74.46%，较上周上升0.48个百分点。

　　前述统计数据显示，在537只偏股型基金中，有275只基金仓位基本保持不变，有173只基金选择加仓，有89只基金选择减仓，加仓基金数量略多。

　　明显的对比是，私募基金的仓位普遍颇低。冷国邦告诉记者，公司管理的产品基本仓位都较低，老的产品仓位基本在五成以下，新的产品仓位则基本在一成以下。整体而言，绝大部分产品在一成左右仓位。

　　在2月23日，前海旗隆基金董事长代雪峰就对21世纪经济报道记者表示，当前大盘并不乐观，投资者应该审慎行事。A股正处于一个震荡找底的阶段，走好需要政策发生变化和投资者恢复信心。上市公司大股东减持问题没有解决，抛压重，资金面紧张，短期内难以上到3500点。

　　经历2月25日暴跌，21世纪经济报道记者接触的公募基金、私募基金，对市场都已难言乐观。

　　2月25日，银河证券首席策略分析师孙建波广为流传的市场观点相当悲观——A股已经进入一个中长期弱势的走势中，下跌还远没有结束，不要寄希望于小幅的反弹，应该离开市场。未来两年A股市场都会呈现弱势行情，小范围的反弹会存在，但不宜抓。

　　目前，市场颇为担心的是，2月25日A股超预期的暴跌，是否会开启非理性暴跌4.0？

　　李志及前述沪上公募基金经理均认为，再次出现非理性的连续暴跌概率不大，因为市场到了目前点位，下跌空间原本不大，加上现在国内宏观经济并没有更差，美国2月服务业PMI低于预期使得人民币贬值压力减小，不应过分悲观，而应该积极等待并寻找机会。

　　深圳另一位仓位在六成多水平的公募基金经理告诉记者，在其看来，现在小股票不好说，但是大股票有业绩支撑的基本跌不太动了，市场出现非理性暴跌4.0概率很小，现在是等待买入低估值股票的好时机。

　　代雪峰判断，市场仍会继续寻底，在底部的修筑过程中，关键是看相关的政策、人民币汇率等等因素，其中最关键的就是人民币汇率，一旦人民币贬值预期消除，市场即可见底，股市反转之势即可形成。