中国基金报记者 吴君
年初A股市场出现新一轮暴跌，投资者变得忧心忡忡。在北京源乐晟资产投资总监曾晓洁看来，流动性宽松支撑市场经历了两年多的牛市，在美国货币政策转向、人民币汇率贬值背景下，市场对未来宏观的不确定性心存恐惧。他认为，未来市场将维持震荡格局，或许要等内外因素发生变化，风险偏好能好起来。但事实上，任何一轮下跌对持现者都是好事，今年的投资，比的是耐心和择时能力。
中国基金报记者：今年以来仅仅10个交易日，沪指跌幅达18%，创业板指跌幅超过22%，出乎大多数投资者意料，你如何看待当前的市场行情？
曾晓洁：2016年开年不到两周时间，市场的暴跌把所有人都打了一记闷棍。这两周，全球的风险资产都遭受了抛售，油价暴跌，美国及其他发达国家的股票指数也暴跌，沙特5年期的CDS（信用违约互换）创下7年新高，与垃圾级评级主权债葡萄牙的CDS相当。
要了解今年伊始A股暴跌的原因，首先我们要分析A股近年来为何上涨。A股过了2年多无忧无虑的日子，去年4～5月还经历了高潮，这个走势实际上滞后了美国3年。美国在2010年开启了5年的牛市，直至2015年。A股这两年牛市的原因，和美国5年牛市的原因并无实质性差异，一句话概括，就是央行放水导致资产价格的上涨。
当然，A股有其特性，就是在实业无法进一步增长的时候，大量企业将资金瞄准了股票市场，来提升上市公司的市值，中间叠加了大量的并购、转型。这种玩法已经持续了2年，大量的上市公司实际控制人、投资者似乎已经忘记了股票的本质。中国央行的货币政策成为了市场的“毒药”，一旦政策无法继续放松，即使整个市场的流动性还是历史上最为宽松的时期，股票市场依然会暴跌，因为支撑整个市场的全是风险偏好，而不是盈利预期。
了解以上情况后，1月份以来市场暴跌的原因，就比较好解释了。在美国货币政策转向、人民币汇率贬值的大前提下，虽然很多人认为汇率贬值对实体经济未必是坏事，反而可能增加出口（2015年12月的进出口数据似乎有所反应），但是，市场恐惧的是不确定性，投资者不知道汇率贬值到何时、到何程度、对国内货币政策到底有何种影响。纵观各国货币贬值的历史，当外汇储备降低时，大部分固定汇率制国家最后会放弃固定汇率制度，同时在国内加息以维持汇率稳定，2015年的巴西、俄罗斯都如此。因此，最近有一些宏观经济学者在预测，今年中国央行是否会在大幅度降准的同时加息以维持汇率稳定。
中国基金报记者：你如何判断市场未来的走向？
曾晓洁：关于A股未来的走势，很多人在讨论现在的情形是不是类似于2008年、2011年或是2012年。
我认为肯定不会是2012年，因为在经历了2011年的熊市后，2012年市场信心开始慢慢恢复，当时的货币情况以及经济基本面都和现在不同。
2008年是遭遇了经济高速增长后的金融危机，如果此次A股的下跌不会使实体经济遭受重大影响，也不会与2008年相同。
我认为，市场很可能还是在钱多的环境下，重复去年6～12月的情况，快熊然后风险偏好慢慢高起来，说白了，是在风险偏好影响下的宽幅震荡。如果完全忽视这种风险偏好的波动，可能让净值遭受很大的波动。
或许有这几个迹象出现的时候，风险偏好会有所改变：第一，美国第二次第三次加息后，市场预期加息导致的边际影响降低；第二，人民币兑换美元到7左右；第三，油价到20～25美元的时候，没有发生较大的黑天鹅事件；第四，中国政府通过加大改革的力度来提升人民币和投资者的信心。
任何一轮资产的下跌，对于持有现金的人来讲都是好事，尤其在目前中国面临着资产荒的情况下。如果市场再如此连续暴跌，那么，市场出清或许不需要等到上述风险偏好起来的特征出现。今年的投资，比的是耐心和择时能力。
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