招商证券 宗乐顾正阳

　　去年12月，A股市场表现较为平淡， 股指窄幅震荡，全月沪深300指数上涨了4.6%， 创业板 指上涨1.6%。但年底市场对1月解禁的担忧已有所反应。新年的第一个交易周，市场风云突变，本意保护股市的 熔断机制推出后，在中国这个非理性博弈的市场中，加大了市场恐慌，导致一周内触发2次下跌熔断，个股大面积跌停，证监会紧急叫停熔断机制。全周沪深300指数下跌9.9%，上证综指下跌10%， 中小板 和创业板分别下跌了14.2%和17.1%。

　　在如此不稳定的市场中，偏股型公募基金难以幸免，中证 股票基金指数和混合基金指数一周内分别下跌了12.9%和8.8%，重仓创业板的基金损失更大，不少基金下跌超过20%。

　　相比而言债市方面表现更为平稳，虽然 债券基金受权益市场波动影响，也出现了小幅下跌，本周债券基金指数下跌幅度仅为0.9%。

　　大类资产配置

　　新年并未出现好的开局，在叠加了人民币贬值、资本外流、 大小非解禁等众多不利因素下，并不完善的熔断制度更成为了下跌的助推器。可以推测，在没有明显利好的情形下，若熔断制度再运作下去，触发平仓线的融资盘很可能导致新一轮股灾：由于触发熔断后融资盘无法顺利平仓，只能在第二个交易日不计价格的出逃，在此情形下，市场难以出现相当的接盘力量，仅用少部分筹码就能将股指砸到熔断线，形成的连锁反应将造成难以想象的后果。

　　从本质上来看，下跌的主因仍旧是估值太高。2015年中国经历着转型阵痛期，传统行业在需求低迷的环境下挣扎，新兴产业是否如同想象中美丽？在可以预见的2016年中，经济下行已成定局。当吹捧股市泡沫的资金逝去，决定股价的因素又回归到基本面本质。创业板指自2015年9月低点反弹超过60%，宏观环境能否支撑当前的估值依然存疑。在暂停熔断的上周五，创业板指仍然下跌，投资者继续在寻找股价的合理位置。而未来随着注册制的推进，熔断机制的后续、大小非的解禁，这些风险点仅是推迟，依然存在。

　　对此，我们认为，对2016年权益投资的预期收益应放低，投资者应保持足够的流动性，在宏观风险较大的情形下，更多的追求本金安全。本期建议，对于风险偏好较高的投资者来说， 偏股型基金、 债券型基金、货币市场基金、和 QDII基金的资金分配可以依照4∶1∶4∶1的比例中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照2∶2∶5∶1的比例为中枢进行配置，并根据个人偏好做适当调整。

　　偏股型基金

　　重仓创业板的基金在一周内大幅回撤了近20%，高仓位的 股票型基金和偏股 混合型基金难以避免这类系统性风险，仅低仓位的灵活配置 混合型基金损失较小。选股方面，在高估值的新兴成长股中挖掘真成长，在传统行业里发现处于拐点的企业，或许是两大可以配置的主线。年初涨幅较大的创业板个股集体遭到了回避，尤为考验基金经理的前瞻性，提前布局的策略能较好的应对这类调整。2015年的市场也能很大程度上展现出基金经理这方面能力，投资者可以从这个思路进行选取。在投资标的的选择上，我们建议选择配置较为均衡的基金，避免过于集中而出现较大风险。

　　债券型基金

　　在IPO新规影响下，打新收益将降低。而2016年充裕的流动性与资产荒局面，对 利率债和高等级信用债而言仍然是较好的环境，但在经济下行的背景下，对中低等级信用债的配置需更加谨慎。建议投资者在 债基标的的选择上，注重本金的安全性而不是追求高收益。

　　货币市场基金

　　货币市场基金方面，由于流动性宽松的局面仍将在未来一段时间内维持，短期资金成本难以回升， 货币基金的平均收益仍将维持低位。投资者依然可以将货币市场基金作为现金管理工具，在股市和债市没有太好配置机会之时，配置货币基金保持资金的安全和维持较高流动性，以备在其它市场出现机会时实现方便快捷地转换。对于个基的选择，对交易时效要求较高的投资者可以选择场内货币 ETF产品，也可以选择能申赎便捷的几家市场占有率较高的货币基金。

　　QDII基金

　　随着人民币不断贬值，投资者对海外配置的需求也日益增长。而据国际投行对美股的预测分析，2016年美股难有太好表现。对于QDII基金的选择上， 贵金属 和高票息债基或许是个不错的选择