股权众筹在“风口”

柏可林 摄

　　2014年11月19日，国务院总理李克强在国务院常务会议上提到“开展股权众筹融资试点”，此举被股权众筹从业人士视为股权众筹在中国大发展的起点。

　　天使客创始人石俊表示，未来是股权投资的时代，一个不可逆转的趋势是人人都可以投资股权，且是在专业平台、专业机构帮助下投资股权，实现个人财富增值。

　　诚然，随着政策放开和支持，股权众筹行业不断升温。尤其是美国股权众筹行业促进法案的正式落地，让国内一些此前不敢轻易涉足此行业的互联网金融平台也开始瞄准这块“肥肉”。

　　有业内人士指出，继2013年的P2P网贷之后，2015年的股权众筹将成为互联网金融又一个迅速兴起的“风口”。

　　财经金融评论家余丰慧则建议，央行等十部门已经出台的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》需进一步完善，可借鉴美国对互联网股权众筹融资新规的思路，抱着开放心态，降低门槛或者不设门槛、鼓励创新的做法。

　　创业融资新途径

　　在消费习惯的逐步培养和政策的大力扶持下，众筹市场规模出现激增。数据显示，2015年上半年，中国众筹行业成交额逾50亿元，为去年的2倍以上，预计2015年全年行业成交额有望达到150亿至200亿元，未来市场规模将达万亿。

　　“在如今零利率甚至负利率的环境下，可靠的同时能保持较高收益的投资渠道非常匮乏。”天使客创始人石俊认为，在投资紧缩的背景下，尝试“资本抱团”型的股权众筹模式，或许是破解当前融资困局、降低投资风险的新答案。

　　目前，中国较有代表性的股权众筹平台是京东股权众筹。公开数据显示，从2015年3月31日正式上线以来，京东东家私募股权融资平台已经累计为超过60个项目提供融资服务，累计融资额超过6亿元。京东股权众筹采用的是“领投+跟投”模式，即在众筹平台上发起股权众筹项目后，由专业投资人“领投”，社会公众自由选择跟投。投资者在投资后将获得项目企业的相应股权。领投人负责与企业沟通，并具有相应的决策权，跟投人不参与日常性管理，跟投人将支付给领投人20%的投资收益作为回报。这种模式可以吸纳有丰富经验和战略资源的优质投资者作为领投人，最大限度地提高项目选择的成功率，进而带动更多拥有一定闲置资金的跟投人加入，提高社会资金利用率。

　　日前，蚂蚁金服的众筹业务蚂蚁达客也露出真容。从网页介绍上看，该测试版本目前定位在非公开股权投资。从目前看，蚂蚁达客还在测试阶段，仅提供PC网站服务，已上线的四个项目募集期从11月30日开始至12月底结束，企业预备募集资金从200万到1000万不等。

　　在互联网行业分析师唐铭来看，也只有像京东、阿里这种布局接近完善、各大业务线能够协同作战的企业能够搭建如此庞大、多样性的生态圈。其他中小平台，最多能够创业企业提供一点路演及FA(财务顾问)服务，实际的融资效果和后续的投后管理，都存在很大的缺陷。

　　与此同时，股权众筹不仅从民间机构跃入京东、阿里等电商巨头的法眼，也获得越来越多券商的青睐。

　　今年以来，先后有20多家券商布局股权众筹领域，虽然大多数还未有明确发展思路，或者具体落地项目，但是被越来越多机构视为解决中小企业融资难的又一有效途径。

　　唐铭向《国际金融报》记者表示，多数券商参与到中证创投一方面是应证券业协会的要求，与当前的众筹平台合作；另一方面也是自身布局互联网金融业务的发力方向。

　　美国全面放宽监管

　　近日，美国证监会通过股权众筹监管新规，为华尔街小投资者打开分享创始企业股权收益的“大门”。众筹界称，这是一项历史性的重大改革。2016年1月29日该法案全面实施后，全民皆可众筹股权，而此前这被认为风险投资家和少数高净值市场玩家的专属舞台。

　　首先，SEC批准的众筹新规允许美国企业向小投资者进行最高100万美元的股权众筹，可投资额根据个人收入或资产净值而定。既保护了小投资者的权益，又为小企业创造了极大的融资便利。

　　业内人士分析，这一规定具有重要意义。一方面可以有效防范风险，“投资者年收入或个人资产净值不超过10万美元，则在12个月内的最高股权众筹投资额为2000美元”，限制投资额，避免过大股权投资的风险；另一方面，放开对高收入者的投资限制，“若投资者年收入和资产净值至少10万美元，则12个月内的最高股权众筹投资额为10万美元”，给有能力大额投资的投资者提供了便利。让个人承担风险的能力与其收入相匹配，有效控制风险。

　　其次，新规表示初创公司的募股融资规模若不足200万美元，则不必递交正式的审计文件，避免产生对小公司过高的成本。彻底取缔了所有门槛，实现更高效的发展，为股权众筹企业提供了实实在在的利好。美国业界称其为“真正最大的进步”。

　　唐铭对记者指出，美国SEC鼓励互联网金融大力创新，进一步放开股权众筹门槛。没有“一刀切”，也不事先设立门槛拦堵，而是采取事中事后监管的方式，发挥监管部门的作用，而鼓励企业投资者大力创新发展，才让市场更加蓬勃。

　　值得注意的是，美国放宽股权众筹的消息让国内股权众筹的从业者们也备受鼓舞，开放对私营企业的投资可以让资金来源变得多元化，同时，投资人也会变得更加多样化，不再只是富人群体的游戏了。

　　36氪联席CEO刘成城表示，在明确限定投资安全范围后，支持股权众筹融资模式创新，这对国内股权众筹是利好消息，也意味着全球股权众筹市场将会进一步飞速增长，风险投资也会打破传统方式，进入互联网模式。

　　事实上，国内互联网非公开股权投融资在这两年吸引了大批投资人和创业者，称得上是炙手可热。根据世界银行预测，至2025年中国众筹融资总额有望达到460亿至500亿美元，其中70%至80%的融资额将是股权融资。

　　贷齐乐网贷系统CEO董梁指出，股权众筹融资成本较低，且进入门槛较低，相比主板、新三板等更符合小微企业特点，随着政策放开和支持，或将成为多层次资本市场的重要补充和金融创新的重要领域。“在资本寒冬下，股权众筹是个非常好的融资途径”。

　　制度建设待加强

　　11月19日，国务院总理李克强在常务工作会议上提到“开展股权众筹融资试点”，这被业内人士视为股权众筹在中国的起点。

　　据不完全统计，截至2015年10月底，全国共有正常运营众筹平台218家，与此同时，还有累计27家众筹平台倒闭和转型。

　　对此，中国人民银行金融研究所所长姚余栋表示，股权众筹在本质上是主板市场、中小板市场、创业板市场、新三板市场和区域新股权交易市场的自然延伸，是中国多层次资本市场的重要组成部分，未来有希望成为我国的“新五板市场”。

　　对于股权众筹行业的监管，姚余栋表示，证券发行小额豁免制度，能够降低小额的大众发行承担的风险，能够让小额投资者更好地筹措资金，对于促进股权众筹融资的发展，对于资本的形成是很重要的。

　　此前，央行等十部委在7月下发的《互金指导意见》和证监会在8月专项检查中也提到，股权众筹的特点是“公开、小额、大众”。近日新《证券法》修订案起草组组长曾在公开场合表示，考虑对小额的大众发行豁免机制。

　　不过业界也存在不同的声音，一些从业人员并不或不完全认同包括证监会提出的股权众筹“公开、小额、大众”性质，因果树CEO滕放认为，股权众筹的未来会是互联网、券商、风险投资3种业态的有机融合。这样的经营模式也促使它可以更加积极开放地吸纳券商平台的资源扶持。

　　还有人认为股权众筹风险高，交易市场的模式对大众开放并不合适。例如天使汇创始人兰宁羽就曾表示，股权众筹仍然是一项风险极高的投资项目，应设置较高的投资门槛。与其鼓励草根大众参与股权众筹投资，还不如鼓励草根去创业。

　　在“开展股权众筹融资试点”一周年之际，股权众筹的监管依旧处于难产状态，而从以上的从业者表态也可以看出，民间的玩法已是五花八门。唐铭认为，股权众筹能否快速推进，除新《证券法》受股灾影响延迟推出是一个制约因素，仍需加大顶层设计层面的支持力度，快速完善股权众筹的监管，并尽快将具备可操作性的“股权众筹融资试点”落地。