注册制箭在弦上 A股市场估值有望重构

　　注册制离实施只差一步。

　　12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。

　　在获得授权后，国务院将对证券法中有关“核准制”的规定进行调整，为注册制的实施清除法律障碍。

　　“这体现出国务院推动股票发行注册制改革的决心。”中国人民大学法学院教授、证券法专家刘俊海教授对《第一财经日报》称，今年A股经历了前期的异常波动，《证券法》修法一推再推，但是国务院推进股票发行市场化、法治化的决心没有变。改革和立法将同步推进，预计国务院有关授权决定的《草案》有望在12月下旬的全国人大常委会会议上进行审议，并获得通过。

　　最后清障

　　作为注册制实施的上位法，《证券法》修法进度直接影响了注册制推出的进度。

　　2014年底，证监会将注册制改革方案草案递交国务院审阅。今年年初，修法及改革紧锣密鼓地推进。

　　根据吴晓灵当时的说法，《证券法》修法列入今年人大的立法计划，根据立法安排会在4月份进行一审，一审之后，修订案将向社会公开征求意见，意见征求完毕之后，会进行二审、三审。三审预计在10月份可以通过，注册制也就随之可以落地实施。

　　然而，6月份的股市异动打乱了改革节奏，原计划应于8月份经十二届全国人大常委会第十六次会议审议的《证券法》草案并未如期上会。一推再推，10月仍无缘上会审议。

　　一方面，是修法进程不断晚于预期，注册制实施不具备法律条件；另一方面，是各方对注册制的迫切期待。无论是国务院，还是证监会，都对注册制实施寄予厚望。

　　推进股票发行注册制改革是党的十八届三中全会决定的明确要求，也是今年《政府工作报告》确定实施的重要任务。

　　在监管层看来，对于进一步坚持市场化、法治化取向，理顺政府和市场的关系，扩大资本市场包容性和覆盖面，提高直接融资比重，激发创新创业活力，促进我国经济转型升级，具有重要意义。正是在这样的背景下，国务院提请全国人大以授权方式来为注册制清障。

　　据刘俊海介绍，12月下旬将要召开的全国人大常委会议有望对国务院《草案》进行审议，彼时注册制改革全面推出将没有法律障碍。

　　《第一财经日报》从证监会获悉，在全国人大常委会审议通过授权决定后，国务院将根据授权，对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，并对具体事项作出相关制度安排。

　　之后，证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定，向社会公开征求意见后公布实施。

　　“授权是没有办法的办法。”刘俊海对《第一财经日报》称，《证券法》内容丰富，不仅包括注册制改革，还包括投资者权益保护、虚假陈述等违法行为的责任追究、发审委制度是否保留等诸多问题。其实，许多制度设计都与注册制直接相关。例如证券监管者本身如何接受监管也需要法律予以明确。

　　刘俊海建议，尽快启动《证券法》修订草案二读审议，并向社会公开征求意见。

　　“一个一个‘零售式’的授权思路，虽然值得肯定，并不能完全适应和满足当前改革的制度需求。”他对本报表示，如果一直不安排审议，修法草案就会一直停留在4月份的草稿上面。而在他看来，修法不仅要适应和确认改革，更要引领和推动改革，一定要彻底扭转立法滞后于改革的局面，立法与改革应当同步推进，这样才能实现资本市场治理现代化。

　　冲击A股估值结构

　　注册制真的要来了，但到底什么时间正式实施？《草案》明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　“本次注册制改革时间表第一次在政府层面落地。此前市场预期是根据11月20日证监会主席提出的‘全力以赴明年3月注册制要有结果’。”齐鲁证券首席策略分析师罗文波认为，该来的总会来，时间早晚而已。但是国务院常委会提出注册制的时间表，在一定程度上，时间长度超出市场预期。

　　另有机构人士称，正式实施是在什么时间，两年是什么概念，配套制度如何实现，后续还有哪些步骤等等，都希望监管层予以更加详细的说明。

　　不过，证监会9日明确表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　当前，证监会将继续按照现行规定，安排新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，以确保审核工作平稳有序过渡。

　　“6月份市场大幅下行之后，当时我们担心很多改革是不是会停下来，现在看过去，实际上推进得很快。”瑞银证券中国首席策略分析师高挺对《第一财经日报》称，注册制如果可以平稳推出，对融资有很大帮助，对经济发展是比较正面的影响，特别是在转型中政府希望扶持的新经济 、新公司、新行业，会提供更好的融资渠道。

　　不过，他也认为，注册制实施对A股的估值结构可能会带来较大变化。比如部分成长股、小盘股，稀缺性下降，估值会受到冲击。