期指强者恒强 风格转换仍在酝酿

　　本周股指期货偏强震荡，其中中证500期指IC继续跑赢大市。展望后市，驱动市场风格转换的因素正在酝酿。

　　从市场表现来看，创业板指数持续创出反弹新高，表明股市仍是风险偏好主导下的存量博弈行情。在股市不存在系统性风险的情况下，高风险偏好投资者继续追逐以“讲故事”为主的“中小创”品种。而风险偏好较低，偏好价值型个股的资金仍未进场。这主要在于市场仍缺乏驱动“大象”起舞的资金量和基本面。资金面方面，从场外约20万亿元的银行理财数据看，尚未看到流出趋势。而诸如保险机构等追求绝对收益型投资者今年已完成年度收益目标，即使当前存在一定中期配置价值，但仍无主动出击寻求蓝筹股相对收益的动力。此外，在下周新一轮IPO重启之际，打新冻结的大量资金更是增加了这种制约。从基本面来看，也缺乏推动蓝筹启动的超预期利多。经济增速并未如市场预期出现好转，与经济增速相关性更高的蓝筹板块的盈利增速预期无法好转。

　　未来，市场风格能否切换，蓝筹股能否出现补涨行情，我们认为，主要还需关注是否存在超预期因素。商品市场方面，有色原材料、黑色工业品期货价格屡创新低，表明市场对于未来增长预期降至冰点。但是，为完成到2020年经济总量翻番目标，将需要维持经济的合理增速。因此在市场对经济增长预期存在普遍性低估情况下，一旦出现超预期事件，这种“预期差”将驱动场外增量资金的快速流入。近期高层频频提及“供给侧改革”，伴随这一提法，在年底前，高层有关明年经济工作的定调，或将再次提升明年增长的积极预期。

　　近期，市场对注册制加快推出以及前期救市资金退出的预期有所升温，对指数形成扰动。就注册制而言，实际上市场对此早已形成预期，当前股价已经反映了这种担忧。此外，在注册制出台之前，市场存量待上市企业有望延续当前低价发行状态，打新收益较高。因此，对于场外低风险偏好资金来说，此时却是促进增量资金流入资本市场的较好契机。而在救市资金退出问题方面，在当前市场走势趋暖的环境下，即使有部分资金退出，并不会影响大的趋势。

　　从量化角度而言，自12月期指主力合约上市以来，均呈现大幅贴水格局，其中沪深300期指IF贴水空间具备期现套利机会；上证50期指IH及中证500期指IC因现货操作的市场冲击成本较大、风险不可控因素较多导致套利空间不大。从上证50ETF期权成交情况观察市场情绪，当前认购期权成交增量较认沽期权偏大。但在持仓量增量方面，认购和认沽期权此消彼长。可见投资者市场情绪较为乐观，但是对于上方解套盘抛压亦保持谨慎。综合上述分析，我们认为12月期指合约在交割日前呈现震荡上行概率较大，期指IF合约在大幅贴水格局下有逢低做多的操作机会。

　　整体来看，我们认为近期市场在存量博弈格局下，期指IC有望延续强者恒强趋势，而中期来看，驱动期指IH走强的因素在稳步积累，未来重心有望逐步抬高。操作上，目前继续采取逢低做多操作，后期则可将期指IC多单逐步减持，配置到期指IH之中。