“2015年主板市场投资风险最大”“中小板最具投资价值”“创业板仍具有一定投资价值”“房地产板块财务安全最差”……当多数投资者都不解创业板为何还不踩踏时，商务部研究院信用评级与认证中心一纸报告让人更加焦躁。有人对其结果怀疑，有人开始相信“主板真如烂泥”。但，事实究竟怎样？

　　主板财务风险远大于中小创？

　　记者查阅这份署名为“商务部研究院信用评级与认证中心”的详细报告发现，其样本总数达2256家，主要以Themis评级系统对2015年非金融类上市公司财物安全情况进行分析总结。报告在论证结果中明确提示，2015年中国上市公司总体财务安全形势比起2014年将更为严峻，其中非金融上市公司财务状况为近10年中最差，市场整体投融资风险偏大。不过，报告也坦陈，上市公司总体财务风险尚在可控范围，不会出现重大系统性风险。

　　对三大市场，报告观点简洁明了，认为2015年主板上市公司财务安全指数远低于中小板和创业板，是风险逐渐显露的一年；创业板整体安全指数虽有下滑，但仍远低于主板；中小板财务安全状况更平稳，是三个市场中表现最好的板块。基于该分析，报告还对各市场投资价值进行了简要概括——2015年主板投资趋势为负、中小板最具价值、创业板仍具有一定价值。

　　这在创业板屡创新高、“踩踏风险”频出的当下显然不是市场期待的“好声音”，且特别让“踏空创业板、满心期待主板崛起”的投资者受伤。有舆论质疑该报告“很外行”，谈价值投资不从利润表分析财务状况，而是从资产负债表分析。还有，财务安全指数如何构成？包括流动比率、速动比率、现金比率的短期偿债能力，还是利息收入倍数的长期偿债能力，还是其他营运能力、盈利能力等指标？权重如何构成等也没有具体说明，结论显然有待商榷。

　　不过，根据该报告撰写机构商务部研究院信用评级与认证中心的介绍，Themis技术从企业资金流走向展开全面分析，具有极强的模型逻辑说服力和实际应用价值。其自创立以来，对发达国家企业财务安全提前一年以上预警的综合准确率已经达到92%左右。而经过4年的本土化，Themis异常值评级技术纯定量的分析已经非常精准，其建模方式主要是基于企业多年多期财务报表数据，重点分析企业的资金周转行为和所有资金流向，以及分析这些资金流向在企业运用中的合理性，通过连续分析企业3期以上的财务报表，判断企业的财务安全状况，并逐一予以披露。

　　板块价值：电器第一房地产垫底

　　实际上，除了对微观企业财务风险进行揭示外，在基于大数据样本量分析时，Themis模型还能够较为准确地预测宏观经济运行风险、各产业风险和行业风险。

　　宏观经济风险方面，报告指出，2015年中国宏观经济仍然处于下行通道，实体经济经营和财务困难没有得到根本抑制，企业财务风险进一步加大，应引起国家和有关部门的高度重视。为了确保2015年我国GDP增长达到既定目标，有必要在现行经济政策基础上，适度放宽宏观经济政策。

　　不得不重视的一点是，宏观经济下行对三个产业均造成不同程度的影响。据了解，在该模型的分类标准中，中国三大产业中，第一产业所属1个一类行业，即农林牧渔业；第二产业所属18个一类行业，即采掘、化工、钢铁制造、有色金属、电子、汽车、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公共事业、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工以及综合行业；第三产业所属6个一类行业（金融行业除外），分别是交通运输、商业贸易、休闲服务、计算机、通信以及房地产行业。

　　而针对三大产业的具体财务安全状况，报告中这样写道：第二产业上市公司财务状况总体处于安全区，系统性风险较低，也是三个产业中表现最好的；第三产业上市公司的财务安全状况最差，低于第二产业一个等级，且下滑速度没有得到抑制，可能已经存在局部风险；第一产业上市公司的总体财务安全状况处于中游水平，但下滑速度较快，“整体安全性也不容乐观”。

　　具体来看，三大行业25个一类行业中，有5个行业总体财务安全状况上升，分别是电气设备、家用电器、通信、钢铁制造、化工行业；有5个行业总体财务安全状况持平，分别是轻工制造、有色金属、电子、休闲服务、建筑装饰行业；另外，还有15个行业总体财务安全状况下降，包括医药生物、食品饮料、汽车、纺织服装、计算机、交通运输、商业贸易、农林牧渔、公共事业、机械设备、国防军工、采掘、综合、建筑材料和房地产。

　　鉴于电气设备行业FSI指数上升7.43%，投资建议上，报告也贴心地列出了个股预测分值。具体标的有：万和电气（85分）、九阳股份（83分）、康盛股份（81分）、常发股份（79分）、老板电器（79分）、顺威股份（79分）、兆驰股份（79分）、华帝股份（78分）、三花股份（78分）、禾盛新材（71分）等。

　　谈起一直处在亏损前沿的钢铁业，报告认为其行业两级分化严重，风险主要来自中小钢铁企业，投融资趋势稳定偏正面，可关注宝钢股份（87分）、久立特材（85分）、大治特钢（81分）和鞍钢股份（81分）等。

　　而对于几度降息却不见实质性上涨的房地产板块，报告给出的行业排序是25——所有板块中倒数第一。依据是：该行业整体陷入较为严重的财务安全危机，行业内部企业分化严重，可能面临重组并购和重新洗牌过程。投融资趋势——负面。一个例证是：在报告列出的财务安全最差100家公司中，房地产行业数量最多，达到34家。但报告同时不否认房地产板块中也有少数优秀公司，比如浙江东日（66分）、天健集团（64分）、华侨城A（62分）等。

　　个股掘金：黑马白马一网打尽

　　至于如何在2015年准确抓住白马、又不错过黑马？报告同样给出了参考和思路。

　　通过对2000多家上市公司的跟踪分析，该机构得出的结论是：2015年，在全部非金融上市公司样本中，中国财务安全最优秀上市公司（AAA级）有5家，占所有非金融上市公司总数的0.22%，分别是方大化工（93分，化工）、苏州固锝（92分，电子）、嘉欣丝绸（92分，纺织）、千金药业（91分，医药）、申能股份（91分，公用事业）；较优秀上市公司（AA级以上）170家，占比7.54%，包括新开源（90分，医药）、昆药集团（90分，化工）、长春高新（90分，医药）、金钼股份（90分，有色）、广州发展（89分，公用事业）、煌上煌（89分，计算机）、锦江投资（89分，交通）等。另外，有100多家上市公司财务安全得分达到83分及以上。总体看，优秀上升公司比例不到总数的8%。

　　商务部研究院信用评级与认证中心指出，财务安全100强上市公司均具有长期投资、安全投资和价值投资的潜质，投资者可结合这些公司经营业绩和行业属性，有选择地进行中长期投资。

　　中短期投资建议方面，该机构同样列出了成长性个股清单，共计218家公司。其中，机械设备行业拥有最多大幅上升企业为25家，行业占比12%，排名第一。电气设备行业有23家上市公司财务安全得分大幅上升，行业占比18%，排名第二；化工行业21家上市公司大幅上升，行业占比9%排名第三。前10名分别是：恒顺众昇（电气）、天润乳业（综合）、科新机电（机械）、*ST集成（电气）、天齐锂业（有色）、尤夫股份（化工）、紫鑫药业（医药）、新大新材（机械）、赤峰黄金（有色）、天一科技（机械）。

　　此外，报告也有对有快速下降风险个股的重要提示：2015年已出现财务风险或重大财务风险的上市公司比例为27.04%，总数为610家，比2014年增加32家，出现财务风险上市公司的数量正在不断增加；财务安全状况最差的前100家公司中有69家财务安全得分在0分及以下，存在较为重大的财务安全隐患，其余的31家上市公司财务安全得分最高仅为6分。此外，还有823家上市公司2015年存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，比2014年增加79家，占全部样本上市公司的36.48%。

　　当然，尽管《经济参考报》一直倡导安全投资、价值投资，但在牛市，投资者怎么做、做什么还是得多方面考虑，不可做错，也不要错过。