◎每经记者 赵阳戈 王砚丹

　　去年以来，新三板的市场热度不断升温，市场规模也是飞速增长，目前挂牌企业已达2436家，不过随着今年4月部分企业股权交易出现异常，违规现象频出，监管由此升级，市场也迎来“过火”之后的必要退烧期。

　　不可否认，新三板为许多想通过资本市场融资做大做强的公司提供了一个新的选择，为投资者开辟了新的投资热土。不过，在其野蛮生长的过程中，有关新三板投资的各种风险种子也被同时埋下，《每日经济新闻》记者对此进行了梳理。

　　截至5月19日，新三板已有2436家挂牌公司，但这一如火如荼的投资热土正亟须建立完善的规则。近期，监管层对新三板的监管措施可谓雷厉风行。先是“中山帮”事件，再是奥美格的董事长被股转系统自律监管，现在又有多家新三板公司因涉嫌违法违规被证监会立案调查。

　　风险一：涉嫌违法违规被调查

　　有关新三板公司的调查风波正越演越烈。《每日经济新闻》记者从股转系统了解到，5月来，共有8家公司收到了证监会调查通知书，分别为中海阳（430065）、国 贸 酝 领 （430583）、 中 科 招 商（832168）、九鼎投资（430719）、现代农装（430010）、春茂股份（430463）、华泰集团（830831）、奥美格（430406），从它们的公告中可以看到，前4家是因为股票异常交易，遭证监会调查，而现代农装、春茂股份、华泰集团是因为涉嫌违法违规行为，被证监会立案调查，奥美格的公告则指明是因为公司董事长（第一大股东）柳忠涉嫌违规交易事件而被立案调查。

　　据股转系统描述，奥美格董事长柳忠，在股转系统对其采取限制证券账户交易之后，其多次违反相关规定的暂停交易的义务，且在全国股转公司对其电话提醒、采取要求提交书面承诺的自律监管措施后仍然进行交易，继续违反暂停交易义务，主观故意明显。

　　实际上，这并不是名单的全貌，《每日经济新闻》记者在证监会网站上看到，5月15日发布的《证监会通报“2015证监法网专项执法行动”案件调查进展情况》当中，涉及到的新三板公司还有涉嫌信息披露违法违规的汽牛股份（现名春茂股份），涉嫌利用内幕信息交易的宏泰矿业（831131），以及涉嫌操纵股价案有关的华恒生物（831088）。另外，在这个文件中也可以看到，中科招商和国贸酝领也是因为涉嫌操纵股价事件，华泰集团和现代农装是涉嫌信息披露违法违规案，中海阳是因为异常交易案、涉嫌利用第一创业证券未公开信息交易案违法违规案件，并且调查已取得重要进展。

　　对上述内容，第一创业证券第一时间对外的回应是：公司前期曾接到来自监管机构因他人涉嫌利用未公开信息进行交易的协助调查取证的通知，但截止到目前，公司并未收到任何因公司涉嫌违法违规而需调查或采取其他措施的信息，公司目前经营活动一切正常。

　　4月初，新三板“中山帮”事件触动一时，它们频繁、大量进行反向交易，多次以大幅偏离行情揭示的最近成交价的价格进行下单，以及以大幅偏离行情揭示的最近成交价的价格成交，造成市场价格异常。也因此，最终，“中山市广安居企业投资管理有限公司”、“中山市八通街商务服务有限公司”、“中山市三宝股权投资管理有限公司”账户、“谭均豪”等4个账户被采取限制证券账户交易（3个月）的监管措施，同时，全国股转公司对相关主办券商展开约谈。

　　风险二：定增不设锁定期 套利者“玩过火”

　　除此外，新三板的定增也是绕不过去的必谈话题。从同花顺iFinD统计数据来看，2015年以来，新三板已实施的定增项目超过400起，其中涉及金额最大的是中科招商，达到了50.4亿元，所有实施项目合计金额高达238亿元。融资功能的火热，也是新三板公司挂牌的重要目的之一。但需要指出的是，新三板定增中，有2个问题一直为市场所诟病。

　　其一就是新三板定增不设锁定期，这将导致套利者集中变现时股价的不正常波动。

　　典型案例就是联讯证券（830899），该公司4月8日公告，公司刚完成发行的19.12亿股股份，有11.91亿无限售条件股将于4月13日在新三板挂牌并公开转让。据悉，联讯证券此番发行是去年12月的融资方案，募资10亿元，增发价格为1.4元。到了4月13日，联讯证券出现了天量成交，当日贡献了2.35亿元的交易金额，占全天新三板18.44亿元总交易金额的12.74%。当天，联讯证券开盘价7元，收盘价3.14元，跌幅54.89%，全天振幅更是高达344.68%，显然这一天的天量交易与其无限售条件股的“解放”不无关系。

　　其二就是新三板的流通性不畅，导致参与定增的投资者并不从容。

　　虽然新三板通过引入做市商制度等手段，令市场的流动性大为改观，但相比成熟的A股还是有所不及，这对于参与定增的投资者来说，无疑也是一个难题。就在不久前的4月份，一条新闻引起市场高度关注。据悉，早期参与新三板多家挂牌公司定增的昌瑞投资，由于在一次借钱融资参与了一家新三板公司的定增，最终高价被套资金周转不灵导致了破产，其名下的4家新三板公司的股权，最终也被法院拍卖，这中间就有前述的中海阳和现代农装。据业内人士分析，正是因为昌瑞投资参与中海阳高价定增埋下了让公司日后破产的种子，因为彼时新三板几乎不存在流动性，昌瑞投资所持的股份一直无法变现，使得昌瑞投资出现了流动性危机，最终破产。从公开信息可以看到，目前机构发行的新三板产品大行其道，其中大部分是参与新三板定增项目，而这些产品的周期多为三年时间，到时候的变现问题，将成为困扰。

　　风险三：信息披露不规范

　　对于新三板投资者来说，挂牌公司信息披露方面的问题也是可能影响投资的重大因素。

　　5月4日起，股转系统对可来博（430134）、赛诺达（430231）等22家挂牌公司实施了暂停转让处理，原因是这22家挂牌公司没有按时在4月30日之前披露2014年年报。

　　事后，一些挂牌公司也对为何没能按时披露年报作出解释，但理由也是千奇百怪。如赛诺达称，未能披露年报的原因是“由于公司部分股东就是否披露2014年年度报告不能达成一致意见，导致公司聘请会计师事务所时间较晚，会计师事务所不能在2015年4月30日前完成审计工作。”金瀚高新（832324）则称，由于公司4月14日才挂牌，所以未能及时披露。

　　此后，上述22家公司中，已有一些公司陆续披露年报。如日升天信（430317）已经在5月8日出具了年报，并将转让方式由协议变更为做市。

　　尽管在出具年报后，上述公司就可以恢复转让，但按照股转系统规定，“若未在规定期限内披露年度报告或半年度报告的，自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告，将会被股转系统终止其股票挂牌。”也就是说，6月30日将是这些挂牌公司补充披露年报的最后期限。

　　而在去年，也有金豪制药（430026，已因战略收购终止挂牌）等8家公司未按时披露2013年报。此后，七年未发年报的ST羊业终于被摘牌。此外，股转系统还曾发公告，指出一些公司在更早的2012年年报中，出现大范围修改了财务数据后未及时披露更正公告，而是在时隔近1年后才进行披露等行为。

　　尽管目前新三板只有协议和做市两种转让方式，成交活跃度远不如主板。但可以预见的是，一旦竞价交易推出，新三板参与投资者会更加众多。那时如果信息披露出现过多不规范，对市场的影响肯定会更大。

　　券商：新三板将两极分化

　　事实上，监管层也正在大力推进新三板的各方面业务规范工作，完善新三板市场。4月底，《关于加强非上市公众公司监管工作的指导意见》对外发布。目前，股转系统也正在就业务规则评估向社会公开征求意见。

　　齐鲁证券指出，股转系统对待新三板市场是抱着长远发展与小心呵护的态度，对待任何可能影响市场稳定的行为都会采取零容忍的态度，必将采取相关措施，“后期因为制度不完善的短期套利红利将加速消失，不论是竞价交易还是投资者市场门槛降低都是建立在完善的市场机制前提之下。预计股转系统会规范协议交易市场，添加大宗交易等相关交易规则，新三板即将进入两极分化时代。”

　　由于监管升级，近期新三板出现暴跌。三板做市（899002）昨日报收于1925.13点，较4月7日最高点2673.17点暴跌27.98%。