股市评述

　　本周市场天量震荡后收平。

　　上证指数全周收报于2329.45，微跌 0.11%，中小板综与创业板综指分别小涨0.18%和0.81%。

　　中秋节后，A股陷入涨跌两难的困境。本周二市场出现大跌，当日沪指下跌1.82%。沪深两市成交总计近5000亿，创出2010年11月15日以来新高。究其原因，主要是宏观数据表现疲弱、新一轮新股发行令资金面短期承压，美股中资股大幅下跌。其中弱数据为主因。尽管A股大幅放量下跌并不意味着指数见顶，但仍显示出短期市场多空力量出现变化。不过，从2000点一路上来，高层对大盘的呵护显而易见，且仍有大量牌可出，因此近期大盘延续震荡的可能性较大。

　　从具体行业来看，本周多数以下跌报收，受益土地流转及中粮系国企改革，农林牧渔表现强势，涨幅居前；前期涨幅较大的国防军工，传媒板块，跌幅较大，均超2个百分点。

　　从宏观方面看，本周各项数据集中公布。8月全国规模以上工业增加值增速仅为6.9%，为2009年以来新低；基础设施建设投资额为1.022万亿元，较7月减少207亿元，单月同比增速自7月的21.65%下行至16.26；，制造业投资同比增速下滑至11.05%，较上月增速下降2.73个百分点。各项数据均低于市场预期。

　　从政策面上看，9月17日央行对五大行实行5000亿SLF(常设借贷便利)操作，期限为3个月。我们认为，央行此举是在可控范围内实施定向的宽松。从今年的操作来看，以后类似的工具会使用的越来越频繁，因此3个月SLF到期后是否会续操作，同样值得关注。

　　本轮行情看似火爆，但分歧却始终存在。悲观一方认为，工业增加值、新增贷款、固定资产投资、发电量等经济数据极其疲弱，没有经济面支撑的上涨是没有根基的，而周二的大跌便是明证。我们则更倾向于乐观者，近两个月经济数据的下滑其实反映的是经济转型调结构的现实，是主动去杠杆、去产能调控的结果，现在经济数据的下降换来的将是经济质量和效益的提升。这也是上证指数7月份以来强势反弹的根本原因。因此尽管市场出现调整，但不必过于悲观，短期的调整并不会导致市场连续下跌，市场更多地还是以震荡来消化前期获利盘。

　　改革预期下，两大主线后市存在机会：一是改革主线，如国企改革、金融改革、垄断改革等。当前上海、云南、中石化等催化剂连续发出，后市仍有政策驱动的空间；二是具有并购重组预期的个股。近期中小盘股表现弱于大盘股，而蓝筹股的行情刚刚开始，可逢低关注航天军工、国企改革、并购重组等主题，以及以节能环保、新能源、新材料等为代表的业绩高增长快的个股的机会。

　　债券/货币市场

　　本周资金相对宽松，融资比较容易。

　　公开市场方面，央行进行14天150亿、14天100亿正回购操作，中标利率在3.7%，3.5%。正回购利率下行20基点,本周实现公开市场净投放80亿。

　　从市场方面看，本周资金融出方主要是国有和股份制商业银行，需要方以券商、农村金融机构为主，集中在14天以内；线下资金需求以股份制分行和农村金融机构为主，以1个月、3个月和跨年为主。本周21天以上线上资金利率基本与线下平行，需要引起注意。

　　本周利率债交投非常活跃，收益率快速下行，长端下行幅度超过短端。国债5、7、10年期收益从4.02%，4.19%，4.26%下行到3.95%，4%，4.04%。国开债5、7、10年期从4.83%、4.88%、4.98%下行到4.6%、4.72%、4.74%。

　　信用债方面，AAA级债券本周成交也相当活跃，收益率下行，但是下行幅度不大。1、3、5年期从4.84%，5.03%、5.24%下行到4.82%，5%、5.22%。

　　本周市场交投十分活跃，具体原因十分清晰：一是经济数据大幅低于预期，经济回暖的预期被打破；二是央行的SLF操作，使得市场对央行定向宽松的预期进一步强烈；三是央行14天正回购利率向下20基点，引发市场的做多热情。

　　回顾本周，需要注意的问题：一是信用利差有所加大，主要是利率债下行太快，但信用下行幅度并不大；二是高评级信用的买盘较少，市场注意力主要被利率债所吸引；三是应该留意煤炭行业的债券出现一定的买盘。