2014年上半年A股市场整体弱势窄幅震荡，偏股基金风格分化，小盘成长风格整体表现居前；债市由熊转牛，债券基金整体业绩走强；货币基金在互联网金融热潮下保持快速增长，至年中资产规模占比已近四成半，成为市场占比最高的基金类型；发行市场方面货币基金迅速扩容，混合型带领偏股产品发行转暖，而债券型品种则现退热迹象。基金互联网金融格局中，以货币基金为基础的宝类产品方兴未艾，占据发展主流，但政策层面管理趋紧；此外部分基金公司尝试通过新的产品及服务形式，深化对于互联网金融领域的探索。基金公司制度层面，伴随着中欧、天弘股权改革方案的正式获批，严格意义上的基金公司股权激励出现实质性突破；随着年内第二轮IPO的重启，打新规则的变化将对基金原有新股投资策略及获利模式产生影响。本文将围绕业绩、规模、申购赎回、产品发行、基金互联网产品发展以及基金公司股权激励、打新新规等几个方面对上半年基金业发展进行梳理与回顾。

　　上半年业绩：债券型产品业绩翻身，成长风格股基优势延续

　　2014年上半年，A股市场面对宏观经济下行压力增强、政策微刺激效果相对滞后、IPO开闸重启等多方因素影响，总体走势疲弱；而债市则在经济走软、流动性相对宽松的背景下持续走强。

　　受基础市场影响，今年上半年基金业绩呈现债强股弱格局。权益类基金未能复制去年出色表现，除商品基金外，各类产品简单算术平均业绩普遍收跌。其中，股票型平均下跌2.21%，传统封闭式基金净值平均下跌2.17%，而仓位较为灵活的混合型基金整体微跌0.18%。另一方面，商品基金受益金价反弹，平均涨幅达10.32%，表现亮眼。固定受益类产品方面，各类产品均实现不同幅度正收益，债券型基金平均业绩上涨5.35%，保本型上涨5.18%，理财债基及货币基金上半年分别获得2.37%与2.35%的平均回报。此外，以海外市场为主要投向的QDII基金整体涨势良好，同期平均涨幅为4.91%。

　　权益类基金：成长风格基金保持优势，指数基金分化明显 

　　2014年上半年，传统封闭式基金平均下跌2.17%，开放式偏股基金方面：股票型基金整体跌幅为2.21%，其中主动股票型平均下跌0.93%，明显低于指数型产品4.25%的平均跌幅，而同期混合型基金仅微跌0.18%，可见在年初以来的震荡市场环境下，主动偏股产品相对于被动产品表现更佳。

　　对于开放式主动偏股产品(主动股票型、混合型)而言，经历了3、4月份的回调后，成长风格基金上半年仍然在业绩上保持优势。重配有电子信息行业、成长风格突出的中邮战略新兴产业、兴全轻资产投资股票、兴全有机增长混合、工银信息产业股票基金阶段涨幅均超过20%，跻身涨幅榜前列。而华商价值精选股票、浦银安盛红利精选股票同期亦有较佳表现。

　　就指数型产品而言，由于所跟踪标的指数存在差异，其业绩呈现分化特征。以创业板、中小板股票作为重点投向的指数基金表现最为突出。易方达创业板ETF及其联接基金、嘉实中创400ETF及其联接基金以及融通创业板指数等上半年涨幅逾6.5%。此外跟踪标的为小盘成长风格指数中证500的指数型产品同样表现较好。而以能源、商品等主题指数为跟踪对象的指数基金同期业绩垫底。

　　固收类基金：债券型产品业绩翻身，货币、理财基金收益稳健

　　受上半年债市走牛影响，债券型基金整体获得5.35%的投资回报，成功扭转去年下半年困局。从细分类型来看，纯债型、一级债基、二级债基、指数债基整体业绩喜人，上半年分别上涨5.47%、5.44%和5.56%、4.68%。相较之下，可转债基整体表现稍显逊色，平均收益率为2.86%。高杠杆、主投企业债的新华安享惠金、新华纯债添利涨幅居前。

　　保本基金方面， 在债市回暖与IPO重启的背景下，保本基金今年上半年平均净值增长5.18%。其中部分积极介入打新的基金业绩表现抢眼，如长城久利、大成景恒，阶段净值增长高达26.12%、12.55%，业绩优势地位明显。

　　161只货币市场基金简单平均收益2.35%，同期105只理财债基简单平均收益2.37%。

　　QDII基金：超八成实现正收益，不动产主题基金表现抢眼

　　上半年海外市场于美欧复苏主基调下先后经历了极寒天气考验、地缘政治风波等因素影响，在此背景下83只可比QDII 72涨11跌，平均收益4.91%，期间各类主题型产品表现活跃，犹以不动产主题产品最为抢眼。受益美国经济持续复苏、长期利率维持相对低位等因素影响，以REITs为主要投向的鹏华美国房地产半年内回报17.97%，高居涨幅榜首位，此外同类产品诺安不动产、广发美国房地产、嘉实全球房地产区间收益率分别为17.77%、16.60%与14.56%，分列涨幅榜第3-5位。另一方面，华宝标普油气、诺安油气、上投天然资源、华安标普石油等能源类主题基金亦表现较佳。　

　　规模变动：货基资产倍增，助力公募规模攀升

　　截至2014年中，公募基金资产规模(剔除联接基金)总计达35342.31亿元，相较去年年末增长20.86%。

　　从资产分布结构来看，在互联网金融热潮下，货币型基金发展迅猛，基金市场多年来固有的股、混型基金二元垄断局面被打破，逐渐形成货币型、股票型、混合型三足鼎立的新格局。2014年年中数据显示，货币型、股票型、混合型基金资产规模分别为15852.06亿元、9629.75亿元、5238.28亿元，同期市场占比为44.85%、27.25%与14.82%，三者规模合计占比近87%。而债券型、理财债基、保本型、QDII、商品型基金，规模相对较小，资产占比分别为7.91%、2.41%、1.27%、1.49%以及0.01%。

　　从变动情况上来看，2014年上半年，货币型基金资产较去年年底实现翻倍，成为带动公募整体管理规模攀升的重要引擎，此外、混合型基金资产也得到小幅增长，而其余类基金同期规模均出现不同程度的缩水，其中商品型、理财债基规模降幅最大，分别达到56.71%与35.89%

　　申赎情况：各类基金普现净赎回，货币基金独领风骚

　　2014年上半年，低风险、低门槛、收益稳健的货币基金成为互联网金融普及的最大受益者，广受追捧。从申赎数据(不含联接基金)来看，今年上半年货币基金净申购6982.44亿份，净申购比例高达93.45%。与此同时，其余各类基金均遭到不同程度净赎回压力。其中债券型、商品基金等品种在今年上半年业绩改善的同时并未获得更多投资者认可，净赎回比例分别达到27.68%、60.88%，而理财债基则直接受到货币基金冲击，份额下降超三成，净赎回比例达36.10%。此外开放式股票型、混合型整体净赎回比例分别为8.05%、6.44%，保本型产品净赎回21.37%，QDII产品净赎回11.20%。

　　发行市场偏股产品转暖，债券型产品退热

　　2014年上半年新设基金181只，总募集规模1718.87亿元，发行数量较去年同期增加8只，但总募集规模同比大幅缩水54.58%，平均募集规模则由2013年全年的14.39亿元降至9.5亿元。

　　债券型产品退热，理财基金风光不再。总体来看，今年上半年发行市场的降温与债券型产品、理财债基的供求状况有关。统计显示今年上半年债券型基金设立数量为41只，远低于去年同期73只的设立水平，总募集规模仅为252.88亿元，平均募集规模大幅下降，由2013年全年的16.21亿元降至6.17亿元。债券基金经历了近两年的爆发式增长后，逐渐回归平稳。此外，曾受投资者热捧的理财债基，由于流动性不及T+0货币基金，收益性较之银行理财鲜有优势，面临发展瓶颈，今年上半年仅有2只产品设立，平均募集规模4.71亿，与去年全年45.87亿元的平均募集规模相去甚远。

　　偏股型产品发行转暖，混合型基金获关注。今年上半年，共有99只偏股产品设立(主动股票型、混合型、指数型)相比去年同期增加46只，总募集金额901.01亿元，规模占比54.70%，较去年同期大幅提升28.12个百分点。具体来看，主动股票型、混合型、指数型品上半年各有26只、55只、18只产品设立，分别募得资金187.14亿元、583.14亿元、130.73亿元。其中，随着IPO的重启及规则的变化，混合型基金在数量及规模方面均超越去年全年水平，并力压货币基金成为各类产品中发行数量最多、募资量最大的类型。

　　货币基金快速扩容，平均募集规模居首。借助互联网金融浪潮，货币基金实现快速扩容，今年上半年共有35只产品设立，超过去年全年32只的设立总量，共计募资536.81亿元，规模占比31.23%。其平均募集规模15.34亿元，高出第二位混合型基金近5亿元，排名各大类型之首，受到投资者广泛认可。

　　保本型、QDII产品则发行较为迟滞，两类产品各2只设立，保本型共募得10.88亿元、QDII募得7.78亿元。

　　宝类产品方兴未艾，定制产品欲寻突围

　　由余额宝引发基金创新热潮持续发酵，总体来看，今年上半年，以货币基金为基础的宝类产品仍维持着较高的发行热度，发行数量不断攀升，并在基金直销、互联网、三方、银行等领域全面铺开；另一方面其搭载服务进一步丰富升级，继线上及移动端转账、信用卡还款、余额理财、缴费等功能被相继开掘后，今年上半年由中信银行推出的薪金煲及渤海银行推出的添金宝两款银行系“宝宝”，新增添了ATM取现、pos机刷卡及转账服务，此类服务背后依托的创新功能模块是货币基金的自动快速赎回。

　　在宝类产品凭借低风险、低门槛、高流动性、收益稳健的特性于互联网金融版图迅速崛起的同时，政策环境方面则有从严趋势。年中有消息称央行叫停“两率一致”协议存款，这意味着货币基金提前支取协议存款面临罚息。如协议存款罚息在业内以常态化形式呈现，势必对货币基金及及宝类产品未来资产配置和收益造成影响。除此之外，早前有消息称证监会将要求基金公司风险准备金与所投资协议存款未来支付利息挂钩，前者必须对后者全额两倍覆盖；一旦出现银行未能到期支付利息的情况，基金公司应大比例计提风险准备金。业内普遍认为这将对货币基金规模增速具有一定约束性影响。而今年以来对于货币基金实施存款准备金管理制度的讨论以及央行下发《支付机构网络业务管理办法》征求意见稿草案，也在一定程度上彰显出监管层对于宝类产品后续强化管理的态度。

　　与此同时，在货币基金之外，部分基金公司尝试以新的产品及服务形式，深化对于互联网金融领域的探索。如今年上半年国泰基金与京东携手打造的“京东8.8”定期支付产品即对接的是国泰安康养老，其本质是一款混合型产品，每季度会以8.8%的年化现金支付比率向用户支付现金，契约规定股票等权益工具占基金资产比例不超过30%，债券等固收类类金融工具占比不低于70%，投资策略相对稳健，但预期收益及波动风险均高于宝类产品所对应的货币基金。阿里一号则是新华基金与淘宝合作定制的保本型基金，采用CPPI恒定比例组合保本策略进行大类资产配置，股票等风险资产投资比例不超过40%，固收类资产比例不低于60%，保本周期为1年半，其间为封闭式运作。新华一路财富为新华基金与第三方理财机构合作推出的另一款定制基金，主打绝对收益理念，股票仓位介于0-95%，并采用年华10%的收益率作为业绩基准。总体来看，上述三款互联网定制非货币基金有以下几个特征：首先均以第三方互联网为主要营销平台寻求客户及流量导入；其次在费率、认申购、赎回门槛方面继承互联网金融亲民特质，如阿里一号、新华一路财富均免收认/申购购费，赎回费方面新华一路财富对于持有期满30天的予以免收，阿里一号则无赎回费用；此外“京东8.8”、新华一路财富最低认、申购金额均低至100元。第三无论是定期支付混合基金、保本基金或是追求绝对收益的混合基金，其理念均是为投资者创造相对稳健的投资回报，尽管涉及权益类投资，但对净值波动及下行风险的控制提出较高要求。第四，三款产品相对于去年在基金公司淘宝店推出的几款债券型产品而言具备更高的预期收益及风险特征，反应此类定制基金在产品线上具备寻求丰富和完善的动力，但就目前而言互联网非货币基金产品仍处于点状式的探索阶段，尚未真正打开局面。

　　基金公司股权激励现实质性突破

　　2013年6月，新《证券投资基金法》实施后对于“公开募集基金的基金管理人可以实行专业人士持股计划，建立长效激励约束机制”，并放开持股5%以下股权转让的行政审批。”的相关规定为基金公司股权激励机制实现铺平道路。其实早在去年年初，万家基金便在基金子公司中率先实行股权激励机制，万家共赢资产管理有限公司的股东之一——上海承圆即为专职在子公司工作的万家基金现有核心员工共同出资设立的合伙企业。此后，部分基金公司通过借道子公司的模式实现了股权激励，其主要方式包括自然人持股(如华富、财通旗下子公司)以及企业间接持股。其中企业间接持股方式为所涉基金公司人员共同发起设立有限合伙公司或成立有限责任公司的形式参股基金子公司(如广发、华安、国泰、易方达、嘉实等)。但整体来看，借道子公司在形式上是一种间接的激励方式，并未直接体现在基金公司股权结构中。

　　去年年底国务院下发的《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复》明确了自然人作为基金管理公司主要股东或持有5%以上股权的非主要股东应当具备的条件后，今年3月，基金业协会发布《进一步完善基金管理公司治理相关问题的意见》，强调基金公司是以人力资本为主要资本形态的行业，资本金要求不高，因此其治理结构应该区别于一般企业的公司治理，平衡好人力资本与股东的关系，充分体现人力资本的价值，逐步探索员工持股等多元化的激励约束方式。6月，证监会发布的《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》中明确表示，完善基金公司治理机制，支持基金管理公司混合所有制改革，进一步优化基金管理公司股权结构和组织形式，支持建立专业人士持股。政策的进一步细化及管理层的支持为基金公司股权激励取得实质性突破奠定了基础。

　　今年4月，中欧基金股权改革方案正式走完相关流程获准实施，标志着真正意义上的公募基金股权改革正式破冰，其实施方案为保持公司注册资本不变，由股东国都证券有限责任公司和北京百骏投资有限公司分别将其持有的公司各10%的股权转让给股东以外的自然人窦玉明、刘建平、周蔚文、许欣和陆文俊。在这份被喻为“中欧模式”的激励方案中，公司高管通过股权受让直接持有基金公司股权。而据中欧方面透露，其五位高管的股权激励仅为第一步，未来外方股东及其他股东，还会继续向核心团队转让股份。此后，5月底天弘股权变更获批。6月底，有信息爆出天弘基金通过六家合伙制企业作为全员股权激励代持平台，从而扩大股权激励范围。

　　对于知识及人才密集型的基金行业来说，推行股权激励措施，实现利益捆绑，对基金公司当前所面临的人才瓶颈能够起到正面积极作用，有利于核心人员稳定性提升，促进公司稳步发展。但其对于基金公司具体业绩提升作用相对间接，尚有待进一步观察。

　　规则变化影响基金打新获利模式

　　今年一季度IPO重启，在股市震荡盘整之际，部分具有报价能力优势的基金通过打新策略获益颇丰。而随着年内第二轮IOP的重启，打新规则亦有所变动。主要包括以下几个方面：首先在报价资格方面，设定了底仓限制，其中对于参与首发新股网下发行的投资者要求持有1000元以上的非限售A股股份市值。该项新规则于规模较大的公募基金影响相对较小，而对于规模较小的私募、公募专户影响较大。第二，回拨机制方面将增加网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。在网上申购踊跃的情况下，基金打新配售比例将受到一定影响，趋于下降。第三，报价规则方面，由一家机构三档报价调整为以机构为单位、单一报价。对于公募基金来说原有的集团作战，“梯次报价”的模式不复存在；投研优势突出，报价能力强的基金公司将受益。总体来看，面对打新新规，基金单次申购的成功率提升但获配比例将有所降低，投资者过往借道公募基金短期博取套利的操作策略将逐渐失色。