上半年次新股上涨突出

　　今年上半年，新股发行与上市虽然只有48家公司，但其上市后在二级市场的表现却远远超过了各个指数的同期表现。48家次新股上市首日平均涨幅为42.75%，上市后对比发行价的平均涨幅高达69.55%，即使扣除了首日涨幅也高达17.87%，远高于上证综指0.21%和沪深300指数-8.32%的上半年表现，甚至也远高于同期创业板指数7.97%的惟一涨幅。

　　对于新股一级发行市场和二级市场的次新股炒作，当前影响的因素主要是供求关系不平衡，以及市场流动性是否宽松。今年新上市的次新股板块无论净资产收益率(21.65%)、每股收益(1.14元)还是平均销售毛利率(41.94%)都明显高于上证综合指数、上证180板块、沪深300板块、中小板成份股和创业板成份股。当然，这也导致其平均估值较高。截至6月5日，48家次新股平均市盈率为47.02倍，仅低于创业板成份股；平均市净率为9.67倍，大幅高于其它指数成份股。

　　其中，金轮股份、登云股份、众信旅游、东方通、易事特、腾博股份、金莱特、创意信息、金一文化、晶方科技居今年上半年次新股涨幅前10位，其最低涨幅都超过了100%。

　　新股重启一年后的表现出现分化

　　从2005年1月、2006年6月和2009年6月的过去3次新股上市后半年至一年的整体表现来看，出现明显的分化行情。首先，新股上市半年后至一年内，表现最好的行业与其它行业有明显的差距。如2005年、2006年和2009年新股上市后半年表现最好的行业分别是建筑装饰(37.37%)、采掘(193.27%)、食品饮料(62.38%)，其平均涨幅都明显好于其它表现最好的几个行业，甚至拉开了不小的差距。其次，我们认为这可能与当时A股市场整体环境好坏有关。如2005年1月，由于市场仍处于熊市逐步探底过程，其次新股表现明显逊于2006年6月和2009年6月的牛市中段时期。而这两个牛市上涨阶段的前5位行业次新股表现也都全部上涨，远强于2005年的熊市下跌阶段。

　　由于今年上半年A股市场处于弱势震荡调整阶段，在经济下滑仍将持续的影响下，判断下半年A股市场大幅上涨可能性不大。因此，预计上半年上市的48家次新股，在下半年的市场表现将相对一般。再加上下半年的流动性保持稳中偏紧，及明年新股次逐步市场化，预计新股继续明显上涨的动力不强。因上半年上市的医药、电子等次新股毛利率高，上市初期表现稳步上涨，判断当中的医药生物、电子、电气设备等行业的表现有望相对较好。

　　下半年启动退市制度将使次新股分化

　　A股市场多年IPO不断重启，带来市场明显扩容，但并没有形成有效的优胜劣汰的循环机制。近期，监管层不断吹风要完善并推出退市制度，形成A股进退有序的良性竞争局面，逐步提升上市公司整体质量。

　　5月28日，证监会官方微博发布“严格执行退市制度优化资本市场资源配置功能”微访谈。证监会表示，市场化、多元化、常态化是退市制度的改革方向，退市制度是一个长期渐进完善过程。他们强调未来退市制度改革的主要目标，一是丰富退市内涵，为有自主退市需求的公司提供多样化、可操作的路径选择；二是把欺诈上市等重大违法行为的公司清除出场；三是抑制绩差股炒作，增强市场有效性；四是改善退市的内外部制度环境。

　　其实，退市制度早已有之，但从未发挥真正和明显的淘汰效应。从证监会最近的一系列表态以及举动来看，显示出监管层建立完善退市制度的决心，退市制度改革要动真格了。其中，证监会研究员鲁颂宾说过，下一步证监会将抓紧启动新一轮退市制度改革，把新国九条的要求落到实处。因此，预计除了下半年新股发行外，退市制度改革将是一个重点，这将给未来经营不善的中小市值股票带来明显的压力，压制其通过炒作获得的过高溢价风险。

　　(广证恒生策略研究员 张广文)