股市似乎有些热气。

　　年底,财政部等三部委联合发文,从2014年1月1日起,实施企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策。有业内人士预测,我国企业年金覆盖率从现在的2%上升到2020年的5%,计入每年10%上涨的工资,企业年金累计增速30%,到2020年规模到达10%以上。如果按照美国的目标,2010年底401K养老金规模达到3.1万亿美元,今年二季度达3.79万亿美元,占GDP的21%,占美国养老金总资产的31%。同时401K计划中的49%直接间接投入股市,明年至少有数百亿资金投入股市,到2020年有1.715万亿投入股市,股市何愁不牛?

　　2004年,清华大学的一份预测报告认为,到2010年企业年金规模将达到1万亿甚至更多。现实是残酷的,截至2013年第二季度,我国已建立企业年金的企业为59362家,仅占全国实有企业总数的0.4%;参加职工1957.3万人;企业年金基金累计达到5366.65亿元,实际运作金额为5161.4亿元,比2012年年底的4821亿元增加了545.65亿元,增幅为11.32%,远低于增速30%的预测。目前,全国参加企业年金的职工占全部职工比重还不到10%。

　　企业年金之所以不受推崇,是因为贫富两头都对此漠然。中小企业年年受困于产能过剩与负债,巴不得社保金都不用缴纳,更谈不上缴纳企业年金。我国基本养老保险企业缴费率高达20%,企业和个人负担的各类用于社会保障的成本已经超过40%,企业和个人没有意愿缴纳企业年金、购买商业养老保险。对于富裕阶层而言,首选的养老保险方式是资产分散配置,加上家族信托计划实现财富代际传承与避税,对企业年金计划不感兴趣。

　　企业年金手续繁琐,收益平平。参与企业年金计划,需要企业和四类机构打交道,即受托人、资产管理人、账户管理人、资金托管人。人社部基金监督司司长陈良披露,2007年至2012年,企业年金累计年均投资收益率达到8.35%。这是历年加总,中间有股市与债市大牛作支撑。一旦市场下行,收益率就无吸引力。今年上半年,企业年金加权平均收益率为2.31%,同期短期理财产品收益率平均为5%左右。这样的收益率对应的是股市与债市的低迷。

　　虽然美国401K计划过去近30年实现年均超过6%的投资回报,但在2008年股市崩溃时,美国退休人员也境况凄惨。也有乐观的例子,著名的加州退休公务员基金在美国经济大衰退前的总资产是2.9万亿美元,2009年跌去三分之一到2万亿美元,2012年底回到2.8万亿美元。别忘记,美国股市上升是美联储量化宽松的结果,而中国不可能有美国一样的“毒品货币”推销能力与转嫁能力,一旦股市、债市下跌,走入长期熊市的概率相当大。

　　并不是资金丰厚就能迎来牛市,而是上市公司利润的普遍上升,与政策的公平与法治,才能奠定牛市的基础。投资者的能力决定了在同样的市场中,长期收益率与其他机构的不同,经历熊市考验而能屹立不倒的,方是投资高手。2007年股市大牛,当年企业年金的加权平均收益率高达41%,2011年企业年金扩大股市投资比例后,当年加权平均收益率为-0.78%。

　　按照现行《企业年金基金管理办法》,企业年金投资股票及股票基金、混合基金和投资连结保险产品的上限是30%。在实际运作中,企业年金大多投向债券等固定收益类品种,截至2013年6月,企业年金积累基金规模5300多亿元,其中投资权益类资产仅为几百亿元。如果债券下行,收益难保。保险公司与公募基金,并不能在年金收益方面,证明自己有不一样的投资手段。

　　此次新政的税收优惠,靠拢401K计划,但优惠力度并不大,在税收漏洞多的市场,平均工资三倍、4%的计税基数优惠,谈不上有多大吸引力。目前的税收优惠、明年的股市预期略好,会吸引现有的年金管理者提高入市比例,但面对一家公司再融资就达到400多亿的市场,这样的利好是微薄的。

　　要建立中国版的401K计划,还需要五年以上的时间,等其他改革大致落定。