2013年中期策略会于6月27日在福建厦门举行。中信证券研究部宏观、策略和行业分析师就国内外经济形势与展望、新形势下的A股市场走势和投资机遇等热点问题与一千多名机构投资者进行了交流。
中国经济:放权解局 酝酿新一轮经济周期
中信证券认为,2013年以来,国内外经济依然低迷,复苏之路曲折多变。国际方面,发达经济体上演不同的经济与政策步调。在欧洲,各国依然承受债务危机的煎熬,经济尚处于持续的衰退过程中,促进增长和整固财政的两难依然制约着宏观政策的选择;在美国,经济和就业状况持续改善,QE的退出被逐步提上联储日程;在日本,"安倍经济学"导致了短期的回升,然而债务黑洞和结构性的痼疾依然困扰日本,是走出通缩还是制造更大的危机都将对全球经济产生巨大影响。国内方面,经过去年四季度的短暂回升后,经济增长再次出现回落。以政府为中心的资源配置增长模式已经到了尽头,制造业产能过剩和经济结构不合理现象更加突出,经济缺乏内在的活力;与此同时,新一届政府所推动的以放权为核心的新一轮经济改革将全面推开,通过激发市场的活力,中国可能酝酿新一轮经济周期。
2013年下半年,发达经济将如何演绎,全球经济前景如何?中国经济能否企稳?新一轮改革将把中国中长期经济带向何方?
中信证券研究部宏观组认为,下半年发达经济体复苏进程将有所改善。在发达经济体的带动之下,全球增长将趋于稳定,但由于新兴市场高增长难以再现,全球经济反弹的力度不算强劲。预计2013年全球GDP增速将由2012年的3.2%回升至3.5%。
据此中信证券判断,中国经济低迷态势难有改观,预计全年增长将回落至7.5%,CPI为2.5%,PPI为-1.7%。当前宏观政策的核心是在维持"可接受的最低增长"的经济环境下推动转型和优化结构,出台新一轮刺激可能性不大。货币政策将由宽松回归中性。积极财政将突出重点,继续倾向"消费型财政",民生和环保得到更多关注。当前,以放权为核心的改革再次提上日程。预计本次改革将包括:政府下放审批权限、放开垄断管制、财税改革、加快金融市场改革和利率市场化、土地改革和户籍改革。这些改革措施将优化资源配置,激发创新和释放经济空间,从而激发经济活力。创新类金融业、商务服务、文化娱乐教育、医药医疗护理业、海域空间资源开发利用、新型零售业等将是未来经济的产业亮点。
A股市场:构筑底部支撑 下半年或上行
过去三十多年的中国经济改革史可以看成"中国模式"形成和不断完善的过程。传统的"中国模式"在目标上以增长速度为中心,有效地支持了中国的工业化、城市化和制造业发展。但在中国经济发展到目前的阶段,这套模式的弊病也逐步暴露出来,包括资源与资金价格的扭曲,高投资、高杠杆、高污染、高能耗的增长方式难以持续,以及社保和分配制度不公平、不完善等痼疾。
中信证券研究部策略组认为,新一届政府将通过分配制度与管理制度的改革,促进政府主导的投资结构调整和产业转型升级,从而实现"新中国模式"的发展路径。在"新中国模式"的背景下,新经济周期将成功开启,投资与消费对经济增长的驱动将相对均衡,整体经济则将保持平稳较快增长,2020年GDP实现倍增。映射到资本市场中,随着中长期的"政策底"、"经济底"逐渐明确,A股估值将重新获得溢价,并顺利走出"估值底"。
中长期来看,"新中国模式"构筑了A股底部支撑。落到短期,策略组则认为下半年多空因素交织。一方面,三季度随着"十八届三中全会"的临近,市场对改革的乐观预期将再度强化,并成为A股估值主要支撑因素。而经济增长(预计GDP全年增长7.5%)和企业盈利(A股全部上市公司业绩预计平均增长约10%)尽管仍处于中性偏弱状态,但由于市场预期较充分,对下半年的A股影响有限。另一方面,四季度初美联储将开始退出QE3,全球流动性拐点会出现,国内流动性也将呈现环比平稳收紧的趋势,此外IPO重启也将对高估值板块施加负面影响。
结合盈利、估值、利率和A股市场历史波动率等因素判断,中信证券策略组认为下半年上证指数核心运行在1900点,上限在2500点。行情节奏上,三季度随着三中全会临近,预计投资者改革预期将逐步上升,同时增强经济增长和转型的信心,上证指数将在区间内震荡上行。四季度随着改革预期逐步消化,以及全球流动性因QE3实施进入中期收紧,A股市场不确定性将上升。(记者 贺建业)
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