期债近期回落较多，价格位于振荡中枢下轨道。主要由于宽信用的政策频出，引导资金流向实体；猪肉价格的高企使得通胀预期抬升，中美摩擦缓解预期使得避险情绪消退。从技术指标看，目前20日均线已有拐头迹象，MACD绿能柱有所放大，而RSI指标仍未进入超卖区域，整体形态偏空，短期仍有调整风险。 

　　上周四午间，有消息称“中国银行业监管部门严格执行政策性金融债等纳入同业投资监管”。受此影响，债市波动剧烈，最终金融债和国债走势分化，当日10年国债现货利率下行约2bp，政金债利率上行约2bp。按照此前的监管规则，监管层只对银行的同业负债做出限制，比如同业负债不超过总负债的1/3，而此次监管要求全部同业资产与一级资本净额之比的比例按不同评级分别不能超过300%、400%、500%；与之对应，全部同业负债与一级资本净额的比值分别不能超过200%、300%、400%。从银行数据来看，商业银行的同业投资在2018年末已基本调整到位，整体占比并不高，而部分城商行和农商行同业业务的资产负债规模和占比过高，可能是后期重点监控对象。 

　　从监管意图来看，监管旨在引导银行降低同业投资，减少资金空转，更多面向服务实体企业。最新金融数据显示，7月新增社融1.01万亿元，社融存量增速10.7%，环比下降0.2个百分点，不及预期，贷款走弱超过季节性，说明银行的信贷投放力度仍然不强。就在前几天，央行对LPR（loanPrimerate）的定价也进行了调整，包括报价方式、报价频率等，并且将银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），督促各银行运用LPR定价。目的是为了解决存贷款利率和市场利率的“双轨制”问题，提高利率传导效率，降低实际利率。虽然近年来市场利率（包括交易所SHIBOR利率和银行间DR利率）已经出现明显下行，但银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，LPR的作用较小，且一直维持在4.3%水平上，对市场利率的反应明显不足，而贷款利率自2015年下半年以来一直没有下调，维持在4.35%，因此货币政策无法顺畅的传导到实体经济，无法有效推动实体经济融资成本的下降。从长期来看，监管“脱虚向实”的引导对国债也会有压制。 

　　另外，上周末召开了国务院金融稳定发展委员会会议，研究金融支持实体经济、深化金融体制改革等事项，会议强调银行支持实体，鼓励银行利用更多创新型工具多渠道补充资本，大力支持小微企业，全面加大对实体经济的支持力度。会议指出要“下大力气疏通货币政策传导”，继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长，监管层也发现了利率传导机制不通畅等问题，将借助更细致的措施和政策引导资金脱虚向实，流向实体。 

　　?统计局公布8月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，仍处于荣枯线以下，并且比上月小幅回落0.2个百分点；8月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4%，较7月上升0.5个百分点，重返荣枯分界线以上，为4月以来最高，两者出现背离。主要由于两者在样本企业的地区、行业权重等分布上有区别，财新PMI一般被认为更侧重于中小企业，而8月人民币贬值较多，与较大型企业相比，中小企业从人民币贬值中获得更多收益。另外，此前公布的7月全国规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，而此数据6月为下降3.1%，利润增速由负转正，其中私营企业利润增速大幅回升，同比增长11.4%，与财经PMI数据有一致表现。 

　　通胀方面，近期猪肉价格大涨引发通胀预期，主要是由于猪瘟导致的生猪及猪肉供应不足，而补栏周期较长，仅8月生猪价格就大幅上涨了27.13%，甚至猪肉价格的快速上涨对周边关联产品价格也产生了较为明显的推动作用，对期债上涨有一定抑制。不过相关部门均表示，稳定市场预期，包括适时投放中央储备猪肉和牛羊肉，继续扩大猪肉的进口，来增加肉类市场的供应，确保国内猪肉市场供应稳定。 

　　?海外方面，意大利、德国国债收益率都创出新低，其中十年期国债收益率首次跌至1%下方，德国十年期国债收益率跌至-0.721%。 

　　海外方面，中美贸易摩擦有缓解预期，不过后期反复是大概率事件。中美两国9月1日起互向对方进口货品加征新一轮关税，美方对3000亿美元商品加征15%关税税率，中方对约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批实施，其中第一批自9月1日实施。不过市场对中美贸易摩擦的预期偏暖，此前中方发言人表示，中美经贸团队一直保持有效沟通，愿意以冷静的态度通过磋商与合作解决问题，并且强调加强企业社会信用体系建设，不会打压外资，正在讨论9月赴美磋商，总体态度较为积极。加上美国本身经济已有走弱迹象，美债2—10Y收益率曲线长时间倒挂，美国股市也有拐头迹象，强硬态度或有转变。 

　　?流动性方面，短期利率有所抬头。上周公开市场有2700亿元逆回购到期，800亿元国库现金定存到期，1490MLF到期，央行开展了逆回购1400亿元，开展MLF1500亿元，据此计算，上周全口径净回笼2090亿元，并且MLF利率没有调整，流动性有所收缩，本周公开市场有1400亿元逆回购到期。从具体银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为2.64%，R007加权平均利率为2.81%，R014加权平均利率为2.92%，R1M加权平均利率为5.51%。